代理HPV获批，重磅品种终落地

生物医药 2017年05月24日 智飞生物 (300122) 代理HPV获批，重磅品种终落地 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：18.31元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.zhifeishengwu.com 大股东/持股 蒋仁生/54.13% 实际控制人/持股 蒋仁生/% 总股本(百万股) 1,600 流通A股(百万股) 862 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 292.96 流通A股市值(亿元) 157.74 每股净资产(元) 1.61 资产负债率(%) 4.50 行情走势图 相关研究报告 《智飞生物*300122* 二类苗销售恢复效果初现，定增扩产保障中长期发展》 2017-04-25 《智飞生物*300122* 行业复苏，否极泰来》 2017-03-14 《智飞生物*300122* 业绩触底，疫苗供应恢复引领反转》 2017-01-26 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 魏巍 投资咨询资格编号 S1060514110001 021-20632019 WEIWEI093@PINGAN.COM.CN 研究助理 倪亦道 一般从业资格编号 S1060116040040 021-38640502 NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项：公司公告其代理的MSD四价HPV疫苗获CFDA批准。 平安观点：  代理HPV疫苗获批，为业绩带来巨大增量： 继GSK的2价HPV疫苗Cervarix 于16年7月获批后，MSD的4价HPV疫苗Gardasil在经历数年的审批与补充材料后也终于获批。4价苗除了针对宫颈癌高危的16/18亚型，还增加了6/11两种亚型，对食管癌、肠道癌及生殖器疣均有抵御效果。从国际市场来看，MSD的4价和9价HPV疫苗销售额长期保持在15-20亿美元，占据了绝大部分市场份额。 考虑到产品获批后，还会有半年左右的准备期，我们预计Gardasil会在18年初正式上市。智飞生物作为MSD在国内的唯一代理商将因此受益。根据合约，上市前三年智飞向MSD采购的基础采购额为11.40亿元、14.83亿元和18.53亿元，累计44.76亿元，对应三年销售额在85亿元左右。若按20%净利润测算，3年可带来17亿元利润，为智飞的业绩带来倍数极提升。  行业恢复促三联苗放量，后续新品种有望持续落地： 随二类苗行业逐渐恢复，公司独家新品AC-Hib将重回快速增长轨道，扛起智飞自研疫苗的収展大旗。而预防用微卡、配套EC试剂也有望在近两年中陆续上市。中期来看还有肺炎、痢疾等大品种。公司目前正在增収募资建设新的产能，用于临床和临床前疫苗的生产厂房建设，为远期収展奠定基础。 此外，同样由MSD生产的5价轮状病毒（RV）疫苗正在绿色审评通道中。不排除获批速度超出市场预期的可能。  重磅HPV疫苗获批大大强化业绩确定性，研収管线节奏良好保障长期収展，维持“推荐”评级：代理HPV疫苗的获批消除了公司未来业绩增长最大的不确定性。再加上公司上市及在研产品中大品种众多，研収时间梯度有序，能够帮助公司维持长期収展。依托自有销售与自有配送体系，公司有望在二类苗洗牌中获得优势。近期因HPV获批致部分博弈资金流出，不改公司基本面。考虑到HPV疫苗的上市，调整2017-2019年盈利预测EPS至0.27、0.58（+0.18）、0.72（+0.25），维持“推荐”评级。  风险提示：行业恢复速度不达预期，后续产品审批风险。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 713 446 1184 3828 4820 YoY(%) -11.0 -37.4 165.4 223.4 25.9 净利润(百万元) 197 33 437 926 1150 YoY(%) 33.4 -83.5 1242.6 112.0 24.2 毛利率(%) 80.1 92.1 94.2 67.7 66.4 净利率(%) 27.7 7.3 36.9 24.2 23.8 ROE(%) 8.0 1.3 14.8 23.8 22.8 EPS(摊薄/元) 0.12 0.02 0.27 0.58 0.72 P/E(倍) 148.4 900.9 67.1 31.6 25.5 P/B(倍) 11.9 11.6 9.9 7.5 5.8 -20%0%20%40%60%80%May-16Aug-16Nov-16Feb-17智飞生物 沪深300 证券研究报告 智飞生物﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 1138 1525 5907 3981 现金 658 500 383 1420 应收账款 359 956 3297 2058 其他应收款 0 33 74 60 预付账款 12 3 120 42 存货 104 30 2030 397 其他流动资产 108 33 2033 400 非流动资产 1571 1577 1552 1520 长期投资 0 0 0 0 固定资产 622 621 652 717 无形资产 297 285 273 261 其他非流动资产 653 671 627 543 资产总计 2709 3101 7459 5501 流动负债 101 54 2285 378 短期借款 0 0 1227 0 应付账款 53 19 667 232 其他流动负债 47 34 390 146 非流动负债 88 90 1290 90 长期借款 0 0 1200 0 其他非流动负债 88 90 90 90 负债合计 188 144 3575 468 少数股东权益 0 0 0 0 股本 1600 1600 1600 1600 资本公积 208 208 208 208 留存收益 713 1150 2076 3225 归属母公司股东权益 2521 2958 3884 5033 负债和股东权益 2709 3101 7459 5501 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 90 -110 -2477 3523 净利润 33 437 926 1150 折旧摊销 57 57 63 71 财务费用 -1 -11 27 17 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 -73 -594 -3493 2285 其他经营现金流 73 0 0 0 投资活动现金流 -152 -59 -41 -41 资本支出 -11 -59 -41 -41 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -141 0 0 0 筹资活动现金流 25 11 2400 -2445 短期借款 0 0 1227 -1227 长期借款 0 0 1200 -1200 普通股增加 800 0 0 0 资本公积增加 -700 0 0 0 其他筹资现金流 -75 11 -27 -17 现金净增加额 -37 -158 -117 1038 利润表 单位：百万元 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 446 1184 3828 4820 营业成本 35 69 1236 1618 营业税金及附加 6 12 38 48 营业费用 202 391 919 1157 管理费用 154 201 517 627 财务费用 -18 -11 27 17 资产减值损失 38 18 15 15 公允价值变动收益 -1 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 营业利润 29 504 1076 1337 营业外收入 8 8 8 8 营业外支出 1 1 1 1 利润总额 36 511 1083 1344 所得税 3 74 157 195 净利润 33 437 926 1150 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 33 437 926 1150 EBITDA 65 550 1166 1426 EPS（元） 0.02 0.27 0.58 0.72 主要财务比率 会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 成长能力 营业收入(%) -37.4 165.4 223.4 25.9 营业利润(%) -87.0 1649.8 113.6 24.3 归属于母公司净利润(%) -83.5 1242.6 112.0 24.2 获利能力 毛利率(%) 92.1 94.2 67.7 66.4 净利率(%) 7.3 36.9 24.2 23.8 ROE(%) 1.3 14.8 23.8 22.8 ROIC(%) 0.6 24.5 40.9 20.0 偿债能力 资产负债率(%) 6.9 4.6 47.9 8.5 净负债比率(%) -23.7 -15.9 -9.2 15.2 流动比率 11.3 28.5 2.6 10.5 速动比率 10.3 27.9 1.7 9.5 营运能力 总资产周转率 0.2 0.4 0.7 0.7 应收账款周转率 1.1 1.8 1.8 1.8 应付账款周转率 7.1 32.7 11.2 10.7 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.02 0.27 0.58 0.72 每股经营现金流(最新摊薄) 0.06 -0.07 -1.55 2.20 每股净资产(最新摊薄) 1.6 1.8 2.4 3.1 估值比率 P/E 900.9 67.1 31.6 25.5 P/B 11.6 9.9 7.5 5.8 EV/EBITDA 395.9 52.0 26.8 19.4 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市