事件点评：代理HPV终获批，未来分享千亿蓝海市场

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 代理HPV终获批，未来分享千亿蓝海市场 ——智飞生物（300122）事件点评 2017年05月23日 推荐/首次 智飞生物 事件点评 事件： 5月23日，智飞生物发布公告，收到默沙东四价宫颈癌(HPV)疫苗获得国家食品药品监督管理总局批准的书面通知，期待已久的四价HPV（佳达修）获得在中国大陆的上市资格。默沙东早在2012年已与智飞签署独家代理协议，智飞生物将拥有佳达修在中国大陆的销售权力。 主要观点： 1．宫颈癌疫苗使用人群广，市场潜力巨大。 此次获批的默沙东的佳达修，采用3剂免疫接种程序，适用于预防由16、18型人乳头瘤病毒 （HPV）所致的宫颈癌，宫颈上皮内瘤样病变（CIN1/2/3）和原位腺癌（AIS）。免疫效果上，相比之前获批的GSK的希瑞适，在预防病毒亚型上扩展到四价（6,11,16,18），虽然此次获批的只适用于16、18型病毒引起的疾病，但我们认为根据欧美国家的批准结果，预防范围上应优于希瑞适，对6、11亚型引起的尖锐湿疣同样有一定的效果；适用人群方面，希瑞适在国内的适用人群为9-25岁女性，而佳达修此次在国内的审批为20-45岁女性。根据国家统计局2015年数据，我们预计20-45岁年龄段女性人数约为2.8亿，目前香港佳达修三针价格在2500元左右，国内潜在市场规模巨大，假设未来疫苗接种率能够达到20%，则市场规模在1400亿左右。 2、牵手默沙东，独家代理四价HPV，分享千亿蓝海市场 公司与默沙东合作多年，是默沙东多年的销售合作伙伴，曾代理默沙东的甲肝疫苗和23价肺炎多糖疫苗（已签署新的代理协议）。公司早在2012年就与默沙东签订上市后四价HPV的独家代理协议，合作期限为“3+2”，包括3个销售年度和2个延续年度，同时约定3个销售年度的基础采购额为11.4亿元、14.83亿元以及18.53亿元。鉴于国内市场的潜在蓝海以及目前良好的竞争格局，再加上智飞优秀的销售团队，智飞将同默沙东共享国内千亿市场。 分析师：张金洋 Tel：010-6654035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S14805160800001 联系人：祁瑞 Tel：010-6654121 qirui@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 18.83-12.78 总市值（亿元） 301.28 流通市值（亿元） 162.22 总股本/流通A股（万股） 160000/86152 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.75 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%5-257-259-2511-2 51-253-25智飞生物 沪深300 P2 东兴证券事件点评 智飞生物（300122）：代理HPV终获批，未来分享千亿蓝海市场 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES3、疫苗事件影响淡去，AC-Hib三联苗发力在即 1）山东疫苗事件爆发后，公司二类苗业务受到较大影响，16年收入为4.46亿，同比下降37.43%；净利润为0.32亿，同比下降83.53%。但是随着二类苗事件影响逐渐平息，公司业务逐渐恢复，16年Q3、Q4收入环比增长121.97%和93.43%。17年初，在大部分省份的二类苗招采平台已经投入运行的情况下，公司业绩进一步恢复，Q1已经基本与去年持平。2)公司核心产品三联苗AC-Hib，在接种总价格与单联苗相差不大的基础上，减少了接种次数，减少了副作用的发生机率，符合未来疫苗多联多价的发展方向，我们认为凭借公司强大的销售团队以及三联苗产品优势，公司17年有望实现350-400万支的销售目标，按照目前220元左右的中标价格，我们预计单单三联苗将贡献4个亿左右的净利润。3）另外公司已重新同默沙东签订甲肝和23价肺炎多糖疫苗的代理协议，17-19年协商采购额分别为2.03、2.54、2.52以及1.90亿元，增厚公司业绩的同时，进一步加深同默沙东的合作关系。 4、研发管线丰富，重磅产品预防微卡持续推进，五价轮状上市预期强烈 公司研发管线丰富，在研产品当中：1）结核体内诊断试剂，目前正在进行III期临床，未来有望凭借价格优势，替代目前市场上普遍使用的γ干扰素检测方法；2）预防微卡目前已进入临床III期。国内结核病发病数排在甲、乙类传染病的第2位，某些地区甚至存在20%的带菌人群，发病率接近5%。目前的市场使用的卡介苗预防效力不佳的情况下，预计未来微卡上市后将大面积铺开，我们预计未来市场规模将达到10亿级别规模。3）公司代理默沙东的五价轮状病毒疫苗，已于今年2月进入有限审评程序，我们认为17年内获批是大概率事件。轮状病毒是引发婴幼儿严重急性肠胃炎的首要原因。在我国， 每年大约有1000 万婴幼儿患轮状病毒感染性胃肠炎， 约占 2 岁以下婴幼儿的 1/4，是引起婴幼儿严重腹泻的最主要病原。我们预计五价轮状病毒疫苗上市后，将凭借免疫效价优势，迅速占领市场，根据目前兰州所单价轮状病毒的销售情况，预计销售峰值也将得到10亿规模级别 结论： 不考虑未来五价轮状病毒疫苗以及预防微卡等重磅产品带来的业绩增量，我们预计公司17-19年归母净利润分别为4.43亿元、6.33亿元以及8.11亿元，同比增长1286%、42.74%以及28.18%；EPS分别为0.28元，0.40元以及0.51元。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。、 风险提示： 三联苗销售低于预期；HPV疫苗销售低于预期 东兴证券事件点评 智飞生物（300122）： 代理HPV终获批，未来分享千亿蓝海市场 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 1359 1138 1643 4547 5868 营业收入 713 446 1378 3182 4032 货币资金 809 658 747 1336 1693 营业成本 142 35 180 1056 1401 应收账款 315 300 264 610 773 营业税金及附加 5 6 12 29 36 其他应收款 112 60 184 425 539 营业费用 239 202 372 700 847 预付款项 7 12 12 13 14 管理费用 126 154 345 732 887 存货 108 104 336 1969 2611 财务费用 -28 -18 -18 -30 -30 其他流动资产 1 3 28 28 28 资产减值损失 10.50 38.10 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1322 1571 1354 1292 1227 公允价值变动收益 0.78 -0.78 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1.50 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 622 622 582 556 548 营业利润 221 29 487 696 892 无形资产 219 213 192 171 149 营业外收入 11.14 7.62 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 61 88 88 88 88 营业外支出 1.08 0.66 0.00 0.00 0.00 资产总计 2682 2709 2998 5839 7095 利润总额 231 36 487 696 892 流动负债合计 125 101 110 2508 3196 所得税 33 3 44 63 80 短期借款 0 0 0 2088 2654 净利润 197 33 443 633 811 应付账款 73 53 44 258 342 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 1 2 2 3 3 归属母公司净利润 197 33 443 633 811 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 440 265 530 728 926 非流动负债合计 87 88 56 56 56 EPS（元） 0.25 0.02 0.28 0.40 0.51 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 212 188 166 2565 3253 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 -11.01% -37.43% 209.01% 130.91% 26.71% 实收资本（或股本） 800 1600 1600 1600 1600 营业利润增长 28.22% -86.95% 1592.99% 42.74% 28.18% 资本公积 1008 208 208 208 208 归属于母公司净利润增长 33.38% -83.53% 1263.59% 42.74% 28.18% 未分配利润 677 630 852 1168 1574 获利能力 归属母公司股东权益合计 2469 2521 2832 3275 3843 毛利率(%) 80.11% 92.10% 86.92% 66.80% 65.26% 负债和所有者权益 2682 2709 2998 5839 7095 净利率(%) 27.70% 7.29% 32.18% 19.89% 20.12% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.36% 1.20% 14.79% 10.84% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 7.99% 1.29% 15.66% 19.33% 21.11% 经营活动现金流 223 90 75 -1339 4 偿债能力 净利润 197 33 443 633 811 资产负债率(%) 8% 7% 6% 44% 46% 折旧摊销 247 255 0 63 65 流动比率 10.84 11.31 14.98 1.81 1.84 财务费用 -28 -18 -18 -30 -30 速动比率 9.98 10.28 11.92 1.03 1.02 应付帐款的变化 0 0 35 -346 -163 营运能力 预收帐款的变化 0 0 0 0 1 总资产周转率 0.26 0.17 0.48 0.72 0.62 投资活动现金流 -337 -152 100 0 0 应收账款周转率 2 1 5 7 6 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 应付账款周转率 13.49 7.07 28.34 21.11 13.46 长期股权投资减少 0 0 16 0 0 每股指标（元） 投资收益 1 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.25 0.02 0.28 0.40 0.51 筹资活动现金流 -214 25 -87 1929 353 每股净现金流(最新摊薄) -0.41 -0.02 0.06 0.37 0.22 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.09 1.58 1.77 2