联讯晨报：公司点评：智飞生物：代理品种前三季度批签货值超去年全年，自研重磅疫苗处获批前夜

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 10 2019年10月10日 星期四 【联讯晨报1010】公司点评：智飞生物——代理品种前三季度批签货值超去年全年，自研重磅疫苗处获批前夜 www.lxsec.com 今 日 关 注 责任编辑：康崇利 资格证书：S0300518060001 电话：010-66235635 邮箱：kangchongli@lxsec.com 两岸三地主要股指 指数 收盘 涨跌% 上证综指 2,924.86 0.39 沪深300 3,843.24 0.14 深证成指 9,506.56 0.34 中小板指 5,999.53 0.26 创业板指 1,622.42 0.36 三板做市指 780.63 -0.22 恒生指数 25,682.81 -0.82 台湾加权指 10,889.96 -1.16 国际主要股指 指数 收盘 涨跌% 道琼斯工业 26,164.04 -1.19 标普500 2,893.06 -1.56 纳斯达克 7,823.78 -1.67 富时100 7,143.15 -0.77 德国DAX 11,970.2 -1.05 日经225 21,456.38 -0.61 主要商品期货 名称 收盘 涨跌% 纽约原油 52.57 -0.44 COMEX黄金 1,497.2 0.44 LME铜 LME铝 BDI航运 1,801.0 1.75 主要外汇 外汇 收盘价 涨跌% 美元指数 99.13 0.14 美元/人民币 7.07 0.0 欧元/美元 1.13 -0.74 【重点报告推荐】  【联讯证券公司点评】智飞生物：代理品种前三季度批签货值超去年全年，自研重磅疫苗处获批前夜  【联讯策略专题】揭示美国PMI的市场玄机，美股将何去何从 【两融数据与信息】  两融市场概况 联讯晨报 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 10 联讯晨报 美元/日元 108.43 0.57 资料来源：聚源 【重点报告推荐】 智飞生物（300122）_【联讯证券公司点评】智飞生物：代理品种前三季度批签货值超去年全年，自研重磅疫苗处获批前夜 10月8日晚间，智飞生物公告2019年前三季度业绩预告，预计期内公司归母净利润16.51亿元~18.68亿元，同比增长幅度52%~72%，其中第三季度实现归母利润5.04-7.21亿元，同比增24.85%-78.61%。 评论： 前三季度业绩符合预期，代理疫苗批签货值已超去年全年 公司预告前三季度归母净利润区间16.51亿元~18.68亿元，其中第三季度利润区间为5.04-7.21亿元，中位数6.12亿元，基本保持单季度6亿元左右的利润规模，业绩基本符合预期。第二季度是公司疫苗批签发高峰期，主要是重磅自产AC-Hib疫苗4-6月平均月均批签发95万剂，四价/九价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗，23价肺炎多糖疫苗也有较大数量批签发；第三季度储备的AC-Hib疫苗批签发基本尾声，代理疫苗进口批签发速度回落，单季度疫苗批签发速度放缓。 前三季度，公司疫苗新批签总量按货值计算已经突破70亿元规模，代理疫苗品种批签货值已超去年全年。自产独家三联苗AC-Hib疫苗批签发419万剂，ACYW135多糖疫苗批签发75.5万剂，Hib结合疫苗批签28.4万剂，自产疫苗批签货值总计近10亿元。代理疫苗HPV疫苗4价批签发397万剂，9价批签发187.6万剂，双双超过去年去年批签量；五价轮状病毒疫苗批签发307.5万剂，同比去年大幅增长288.2%，23价肺炎多糖疫苗批签发83.1万剂；代理疫苗批签货值总计达61.4亿元，已超去年全年代理疫苗批签货值（约53亿元）。叠加上年末存货结存17.84亿元，年内至少可支撑近90亿元销售规模，基本奠定全年业绩增长基础。 未来看自研新品，重磅EC诊断试剂及预防性微卡逐渐进入收获期 当前等待最终获批上市的自研产品有EC诊断试剂及预防性微卡，我国结核杆菌带菌人群数量庞大，传统结核杆菌筛查方法难以区分是真实感染者还是卡介苗接种维持阳性和转阴者，筛查假阳性较多，难以保障大规模筛查的可靠性，公司在研EC诊断试剂恰好可以解决筛查假阳痛点；另外，预防用微卡（母牛分歧杆菌疫苗）可以用于高危人群预防用，可以有效降低结核病发病率，也是国内外首个完成III期临床试验的结核感染人群用疫苗，目前已经处于申报生产阶段。公司已经形成结核病筛查和预防完整产品线，预防用微卡有望年内获批，逐渐进入收获期。另外，AC-Hib疫苗粉针剂型也在临床试验进行中，预计明年下半年获批；四价重组诺如病毒疫苗、肠道病毒EV71型灭活疫苗也相继获得临床批件。？ 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 10 联讯晨报 盈利预测与投资评级 暂不考虑预防用微卡业绩贡献，我们小幅修正2019-2021年盈利预测，公司营业收入为104.7/145.7/193.3亿元，分别同比增100.2%/39.2%/32.6%；归母净利润分别为24.4/30.2/44.4亿元，分别同比增68.5%/23.8%/46.7%；对应每股EPS为1.53/1.89/2.77元，当前收盘价（47.56元/股）对应2019-2021年PE估值分别为31/25/17倍；公司未来三年净利润高速增长，维持“买入”评级。 风险提示 疫苗质量事故；4\9价HPV疫苗进口量不及预期；三联苗再注册及预防用微卡上市审批慢于预期。 （分析师：李志新） 【联讯策略专题】揭示美国PMI的市场玄机，美股将何去何从 核心观点：美国制造业PMI一旦跌破“衰退线”，美国经济大概率陷入衰退，美股也会步入熊市。目前美国经济处于“衰退征兆期”，中短期内美联储大概率会采取更积极的宽松政策进行对冲，美股高位震荡难免，A股会受到脉冲式干扰，但核心矛盾仍在国内政策。长期来看，由于美国政策的空间比以往更有限，美国经济陷入衰退的概率在增大，需要警惕美股步入熊市风险。 揭示美国制造业PMI的市场玄机 （一）重要的是“衰退线”，而不是枯荣线 回顾1979年以来（近四十年），美国ISM制造业PMI的表现，一共出现了22次跌破枯荣线，大致呈现出以下的清晰规律： （1）制造业PMI跌破枯荣线，只意味着美国经济存在一定的下行压力，大部分情况并不会引发衰退，期间对美股的负面冲击也并不大。 （2）制造业PMI跌破45（我们称之为“衰退线”），则美国经济大概率出现衰退，而且衰退期与PMI跌破“衰退线”的时间较为同步，美股都步入了技术熊市。 （3）制造业PMI快速回到45以上，美国经济基本上结束衰退，美股这时候步入反弹；等到PMI回到50以上，美股往往已经从底部回升巨大。所以，我们看到在1980s-1990s的三次衰退中，当PMI回到50以上时，美股都已经完全回补了前期的下跌。 （二）美国经济处于“衰退征兆期” 目前的美国经济，我们把它定义为“衰退征兆期”，其核心特点是先行指标（比如制造业PMI、长短端利率倒挂）开始预示经济将面临较大的下行压力，但硬指标（诸如消费、就业）仍然保持一定的韧劲。 美联储降息预期再升温——政策与经济的赛跑 在“衰退征兆期”，此时还处于有药可治的阶段，美联储大概率会使出浑身解数来阻止美国经济滑向衰退。在历 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 10 联讯晨报 史上的“衰退征兆期”，美联储力挽狂澜的战例也不少，最典型的是1998年，当时制造业PMI跌至48附近，美联储迅速降息，经济繁荣得以延续。未来3-6个月内，我们认为，美股将面临政策宽松加力与经济下行担忧的赛跑。 （一）10月美联储降息概率大增，释放各种宽松信号 在10月初的美股大幅回落后，美联储迅速释放鸽派信号，使得10月份美联储再度降息的概率大增。 10月4日，美联储主席鲍威尔发表讲话强调美国持续10年经济扩张的重要性，表示美联储的工作是“将这种状态保持尽可能长的时间”。另外，美联储副主席克拉里达近日也表示，美联储没有预先设定好的路径，美联储会采取合适的行动。 （二）美股的两种可能路径 我们认为，未来美股走熊的概率在增大。 从中短期而言（3-6个月），由于美国经济还处于“衰退征兆期”，衰退的情形还未板上钉钉，美联储还有一些政策腾挪的空间，政策对冲还会起到一定的作用。所以，这一时期美股大概率处于高位震荡。 从长期而言（6个月以上），大致有两种结局： 结局之一，理想的结果：美联储再一次提前避免了经济衰退，美股则用时间来消化经济的下行，但并不会进入熊市，类似于1998年。 结局之二，悲观的结果：美联储没能阻止经济衰退，美股陷入熊市。 我们更倾向于悲观的长期结局：由于美国政策当下的子弹比前几轮周期都要少——美联储可以降息的空间少，财政的空间也被白宫这几年提前用光了。一旦经济再度恶化，全球贸易摩擦可能加速这一趋势，美国的政策要想力挽狂澜的可能性在下降。 中美周期不同，A股的核心仍在国内政策 如果美股中短期只是维持高位震荡，那么A股只会受到脉冲式的波动风险，即美股调整时风险偏好下降引发外资一定程度的撤离，A股会略有承压。这种情况下，A股不容易出现系统性风险，其核心矛盾仍然是国内政策能否及时加力。 从长期而言，如果美股滑入熊市，此时A股受到的外部冲击会加大。也就是说，中短期不用太担忧美股的波动风险，但需要为长期的困难做好准备。 风险提示：政策宽松不达预期，经济下行超预期，外围环境大幅恶化 （分析师：康崇利、廖宗魁、殷越、谭韫珲） 【两融数据与信息】 图表1： 两融市场概况 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 10 联讯晨报 资料来源：聚源 图表2： 两融净买入及净卖出个券排名 序号 证券代码 证券简称 融资余额变化(%) 序号 证券代码 证券简称 融券余额变化(%) 1 600083.SH 博信股份 110.67 1 601038.SH 一拖股份 45,481.98 2 X19060.SH 山石网科 74.41 2 600022.SH 山东钢铁 17,022.18 3 603899.SH 晨光文具 46.45 3 600354.SH 敦煌种业 5,212.5 4 603866.SH 桃李面包 41.65 4 000551.SZ 创元科技 4,969.55 5 002489.SZ 浙江永强 37.52 5 603323.SH 苏农银行 3,205.6 6 000875.SZ 吉电股份 36.5 6 000671.SZ 阳 光 城 2,816.82 0.0020.0040.0060.0080.00100 .00120 .00140 .00160 .007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.009,500.0010,000 .0010,500 .00201 8-10-1 0201 8-12-4201 9-1-28201 9-3-24201 9-5-18201 9-7-12201 9-9-5两融余额(亿元) 融资余额(亿元) 融券余额(亿元)(右轴) 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 10 联讯晨报 序号 证券代码 证券简称 融资余额变化(%) 序号 证券代码 证券简称 融券余额变化(%) 7 603833.SH 欧派家居 35.12 7 600449.SH 宁夏建材 2,143.97 8 603883.SH 老 百 姓 34.17 8 600239.SH 云南城投 1,888.48 9 601908.SH 京 运 通 30.23 9 000801.SZ 四川九洲 1,771.42 10 X19028.SH 传音控股 28.0 10 000709.SZ 河钢股份 1,555.65 资料来源：聚源 （金融工程研究组） 【数据快递】 图表3： 中债国债收益率 名称 最新价 涨跌BP（+/-） 国债收益率1