代理4价HPV疫苗顺利获批，分享国内百亿市场

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,600 流通股本(百万股) 862 市价(元) 18.31 市值(百万元) 29,296 流通市值(百万元) 15,774 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (3%)10%23%37%50%63%5/23/166/23/167/23/168/23/169/23/1610/23/1611/23/1612/23/161/23/172/23/173/23/174/23/175/23/17智飞生物沪深300 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：18.31 目标价格：19.5—21.45 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 联系人：赵磊 电话： Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 智飞生物(300122.SZ)-2017年一季报&非公开发行方案点评：与去年同期持平，山东疫苗事件影响已经过去-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20170424 2 公司点评：受益于进口独家代理商政策，续签两疫苗品种 3 2016年年报点评：三季度销售开始恢复，低点后迎来新增长 备注：数据截止2017.05.23，考虑2018年4价HPV疫苗正式销售 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 712.74 445.95 1,441.67 2,766.66 4,452.04 增长率yoy% -11.01% -37.43% 223.28% 91.91% 60.92% 净利润 197.40 32.52 562.08 935.61 1,287.53 增长率yoy% 33.38% -83.53% 1628.39% 66.46% 37.61% 每股收益（元） 0.25 0.02 0.35 0.58 0.80 每股现金流量 0.28 0.06 -0.14 -0.40 1.32 净资产收益率 7.99% 1.29% 18.32% 23.37% 24.34% P/E 147.44 810.32 52.12 31.31 22.75 PEG 4.42 — 0.03 0.47 0.60 P/B 11.79 10.45 9.55 7.32 5.54 投资要点  事件：2017年5月23日，公司公告协议代理的默沙东4价人乳头瘤病毒疫苗（酿酒酵母）获得了国家食品药品监督管理总局的批准，适用人群为20至45岁的女性，批件号为2017S00251；2017S00252。  点评：4 价HPV疫苗国内顺利获批，分享国内百亿市场。HPV疫苗是人类研发的首个预防癌症疫苗，默沙东Gardasil系列（4价&9价）2016年销售额达到21.73亿美元，稳居全球疫苗产品销售榜榜眼，2010-2016年CAGR达到14%。2016年7月18日获批的GSK 2价HPV疫苗希瑞适®是国内首个获批HPV疫苗，目前中检院暂无查询到批签发批次，我们预计仍未正式销售。此次默沙东获批4价HPV疫苗，获批人群为20-45岁女性。按照对应群体2.69亿人、渗透率5%、2400元/3针售价预测，市场空间可达323亿元。2012年公司与默沙东签订的4价HPV疫苗的《供应、经销与共同推广协议》包括3个完整年度的基础采购计划，分别为11.4、14.83和18.53亿元。我们认为默沙东4价HPV疫苗顺利获批，代理商智飞生物受益分享国内百亿市场。按照公告“从获得注册批件到上市销售需要6个月左右时间”，我们预计2018年起显著增厚公司业绩。  维持智飞生物推荐逻辑：  代理的默沙东4价HPV疫苗2017年5月22日国内获批，代理商智飞生物最为受益，分享国内百亿市场。  重磅品种AC-Hib疫苗优势明显，2017年进入放量增长期。AC-Hib三联苗是智飞生物研发的全球独家产品，可有效降低流脑和Hib疫苗接种次数，降低不良反应概率。我们预计公司AC-Hib三联苗2017-2019年分别贡献3.3、4.9、5.9亿净利润。  预防微卡和代理五价轮状病毒疫苗均有望在2年内上市。  盈利预测与投资建议：考虑代理品种HPV疫苗获批上市，我们上调2017-2019年公司营业收入为14.42、27.67、44.52亿元，同比增长223.28%、91.91%、60.92%，归母净利润为5.62、9.36、12.88亿元，同比增长1628.39%、66.46%、37.61%，对应EPS为0.35、0.58、0.80元。目前公司股价对应2017年52倍PE，考虑到公司核心产品AC-Hib疫苗销售放量且2018年4价HPV疫苗有望国内正式销售，我们给予公司2017年50-55倍PE，目标价19.5-21.45元，维持“增持”评级。  风险提示：AC-Hib疫苗等核心产品销售不及预期风险；新产品获批不及预期的风险；同业产品质量风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年05月23日 智飞生物(300122)/生物制品 代理4价HPV疫苗顺利获批，分享国内百亿市场 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 图表1：智飞生物财务模型预测（考虑2018年4价HPV疫苗正式销售） 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入8017134461,4422,7674,452货币资金1,021809658236-6291,266 增长率2.66%-11.0%-37.4%223.3%91.9%60.9%应收款项4334343601,1382,2863,731营业成本-311-142-35-165-730-1,472存货1531081043181,555403 %销售收入38.8%19.9%7.9%11.5%26.4%33.1%其他流动资产1391636167351毛利4905714111,2772,0372,980流动资产1,6201,3591,1381,7293,3795,751 %销售收入61.2%80.1%92.1%88.5%73.6%66.9% %总资产59.7%50.7%42.0%50.0%64.2%73.8%营业税金及附加-7-5-6-12-22-36长期投资11817171717 %销售收入0.9%0.7%1.2%0.8%0.8%0.8%固定资产7369151,1101,2931,4661,634营业费用-211-239-202-360-498-801 %总资产27.1%34.1%41.0%37.4%27.8%21.0% %销售收入26.3%33.6%45.2%25.0%18.0%18.0%无形资产310314322294279263管理费用-112-126-154-216-332-534非流动资产1,0951,3221,5711,7271,8852,037 %销售收入13.9%17.7%34.6%15.0%12.0%12.0% %总资产40.3%49.3%58.0%50.0%35.8%26.2%息税前利润（EBIT）161201496881,1851,609资产总计2,7142,6822,7093,4555,2647,788 %销售收入20.1%28.2%11.0%47.7%42.8%36.1%短期借款000000财务费用2528181291应付款项11395762179692,025 %销售收入-3.1%-3.9%-4.1%-0.8%-0.3%0.0%其他流动负债17302484204385资产减值损失-13-10-38-47-101-103流动负债1311251013001,1742,410公允价值变动收益01-1000长期贷款5400000投资收益010000其他长期负债728788888888 %税前利润—0.6%0.0%0.1%0.0%0.0%负债2572121883881,2612,498营业利润172221296541,0931,507普通股股东权益2,4582,4692,5213,0674,0035,290 营业利润率21.5%31.0%6.5%45.4%39.5%33.9%少数股东权益000000营业外收支3107787负债股东权益合计2,7142,6822,7093,4555,2647,788税前利润175231366611,1011,515 利润率21.9%32.4%8.0%45.9%39.8%34.0%比率分析所得税-27-33-3-99-165-2272014201520162017E2018E2019E 所得税率15.5%14.4%9.0%15.0%15.0%15.0%每股指标净利润148197335629361,288每股收益(元)0.1850.2470.0200.3510.5850.805少数股东损益000000每股净资产(元)3.0723.0871.5761.9172.5023.307归属于母公司的净利润148197335629361,288每股经营现金净流(元)0.2020.2790.056-0.136-0.3971.318 净利率18.5%27.7%7.3%39.0%33.8%28.9%每股股利(元)0.0000.0000.0000.0100.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率6.02%7.99%1.29%18.32%23.37%24.34%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率5.45%7.36%1.20%16.27%17.77%16.53%净利润148197335629361,288投入资本收益率9.15%10.41%2.42%20.77%21.82%34.11%少数股东损益000000增长率非现金支出485496104165173营业总收入增长率2.66%-11.01%-37.43%223.28%91.91%60.92%非经营收益-1-9-11-8-8-8EBIT增长率-1.02%25.14%-75.55%1298.67%72.16%35.80%营运资金变动-34-19-27-875-1,728656净利润增长率13.55%33.38%-83.53%1628.39%66.46%37.61%经营活动现金净流16122390-217-6362,109总资产增长率4.89%-1.21%1.04%27.53%52.35%47.94%资本开支277226308205214215资产管理能力投资-104-9000应收账款周转天数151.1175.9283.6225.6236.7240.8其他-50-115165000存货周转天数202.6340.11,110.7702.5778.1100.0投资活动现金净流-337-337-152-205-213-214应付账款周转天数33.4136.0654.0377.9429.7449.8股权募资000000固定资产周转天数124.3250.7509.1170.3100.968.6债权募资54-540000偿债能力其他-68-160250-160净负债/股东权益-39.33%-32.80%-26.12%-7.71%15.70%-23.93%筹资活动现金净流-14-214250-160EBIT利息保障倍数-6.5-7.3-2.7-57.2-132.3-2,978.9现金净流量-189-327-36-422-8651,894资产负债率9.46%