代理品种前三季度批签货值超去年全年，自研重磅疫苗处获批前夜

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 生物制品 证券研究报告 | 公司研究 智飞生物(300122.SZ) 【联讯证券公司点评】智飞生物：代理品种前三季度批签货值超去年全年，自研重磅疫苗处获批前夜 2019年10月09日 事项： 10月8日晚间，智飞生物公告2019年前三季度业绩预告，预计期内公司归母净利润16.51亿元~18.68亿元，同比增长幅度52%~72%，其中第三季度实现归母利润5.04-7.21亿元，同比增24.85%-78.61%。 评论：  前三季度业绩符合预期，代理疫苗批签货值已超去年全年 公司预告前三季度归母净利润区间16.51亿元~18.68亿元，其中第三季度利润区间为5.04-7.21亿元，中位数6.12亿元，基本保持单季度6亿元左右的利润规模，业绩基本符合预期。第二季度是公司疫苗批签发高峰期，主要是重磅自产AC-Hib疫苗4-6月平均月均批签发95万剂，四价/九价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗，23价肺炎多糖疫苗也有较大数量批签发；第三季度储备的AC-Hib疫苗批签发基本尾声，代理疫苗进口批签发速度回落，单季度疫苗批签发速度放缓。 前三季度，公司疫苗新批签总量按货值计算已经突破70亿元规模，代理疫苗品种批签货值已超去年全年。自产独家三联苗AC-Hib疫苗批签发419万剂，ACYW135多糖疫苗批签发75.5万剂，Hib结合疫苗批签28.4万剂，自产疫苗批签货值总计近10亿元。代理疫苗HPV疫苗4价批签发397万剂，9价批签发187.6万剂，双双超过去年去年批签量；五价轮状病毒疫苗批签发307.5万剂，同比去年大幅增长288.2%，23价肺炎多糖疫苗批签发83.1万剂；代理疫苗批签货值总计达61.4亿元，已超去年全年代理疫苗批签货值（约53亿元）。叠加上年末存货结存17.84亿元，年内至少可支撑近90亿元销售规模，基本奠定全年业绩增长基础。  未来看自研新品，重磅EC诊断试剂及预防性微卡逐渐进入收获期 当前等待最终获批上市的自研产品有EC诊断试剂及预防性微卡，我国结核杆菌带菌人群数量庞大，传统结核杆菌筛查方法难以区分是真实感染者还是卡介苗接种维持阳性和转阴者，筛查假阳性较多，难以保障大规模筛查的可靠性，公司在研EC诊断试剂恰好可以解决筛查假阳痛点；另外，预防用微卡（母牛分歧杆菌疫苗）可以用于高危人群预防用，可以有效降低结核病发病率，也是国内外首个完成III期临床试验的结核感染人群用疫苗，目前已经处于申报生产阶段。公司已经形成结核病筛查和预防完整产品线，预防用微卡有望年内获批，逐渐进入收获期。另外，AC-Hib疫苗粉针剂型也在临床试验进行中，预计明年下半年获批；四价重组诺如病毒疫苗、肠道病毒EV71型灭活疫苗也相继获得临床批件。  盈利预测与投资评级 暂不考虑预防用微卡业绩贡献，我们小幅修正2019-2021年盈利预测，公司营业收入为104.7/145.7/193.3亿元，分别同比增100.2%/39.2%/32.6%；归母净利润分别为24.4/30.2/44.4亿元，分别同比增68.5%/23.8%/46.7%；对应每股EPS为1.53/1.89/2.77 买入(维持) 当前价： 47.56元 分析师：李志新 执业编号：S0300518010002 电话：010-66235703 邮箱：lizhixin@lxsec.com 相关研究 《智飞生物（300122）_【联讯证券公司事件点评】智飞生物：中报业绩基本符合预期，上半年存货和新批签疫苗基本锁 定 全 年 业 绩 高 增 长 》2019-07-04 智飞生物(300122.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 元，当前收盘价（47.56元/股）对应2019-2021年PE估值分别为31/25/17倍；公司未来三年净利润高速增长，维持“买入”评级。  风险提示 疫苗质量事故；4\9价HPV疫苗进口量不及预期；三联苗再注册及预防用微卡上市审批慢于预期。 智飞生物(300122.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（亿元） 资产负债表 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 46.2 74.6 105.1 137.9 经营活动现金流 5.9 3.8 12.4 21.3 现金 7.7 8.3 13.0 14.4 净利润 14.5 24.4 30.2 44.4 应收账款和票据 19.8 41.9 61.2 83.1 折旧摊销 0.7 1.0 1.0 1.1 其它应收款 0.6 0.6 0.6 0.6 财务费用 0.2 0.6 0.5 0.5 预付账款 0.2 0.2 0.2 0.2 投资损失 0.7 0.0 0.0 0.0 存货 17.8 20.9 29.2 38.7 营运资金变动 -14.7 -21.2 -17.1 -26.1 其他 0.0 2.7 1.0 0.9 其它 4.5 -1.0 -2.3 1.4 非流动资产 21.9 23.8 26.7 23.5 投资活动现金流 -4.9 -3.3 -2.9 -2.8 在建工程 5.9 7.4 8.9 10.4 资本支出 -4.8 -3.0 -3.0 -3.0 固定资产 9.3 9.9 10.4 10.8 长期投资 -0.1 -0.3 0.1 0.2 无形资产 2.5 2.5 2.4 2.3 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 4.2 4.0 5.0 0.0 筹资活动现金流 -2.9 0.1 -4.8 -17.1 资产总计 68.1 98.4 131.8 161.4 短、长期借款 3.6 8.8 5.0 -5.0 流动负债 25.4 38.5 53.9 54.3 分配股利和利息 -2.3 -8.0 -9.8 -12.1 短期借款 6.2 15.0 20.0 15.0 其他 -4.2 -0.7 0.0 0.0 应付账款 16.5 20.5 30.9 36.3 现金净增加额 -1.9 0.6 4.7 1.4 其他 2.7 3.0 3.0 3.0 非流动负债 0.9 0.9 0.9 0.9 主要财务比率 2018A 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 成长能力 其他 0.9 0.9 0.9 0.9 营业收入 290.3% 100.2% 39.2% 32.6% 负债合计 26.3 39.4 54.8 55.2 营业利润 235.3% 68.2% 22.3% 47.3% 少数股东权益 0 0 0 0 归属母公司净利润 234.9% 68.5% 23.8% 46.7% 归属母公司股东权益 41.8 59.0 77.0 106.2 获利能力 负债和股东权益 68.1 98.4 131.8 161.4 毛利率 54.9% 40.7% 36.1% 38.7% 净利率 27.7% 23.3% 20.7% 22.9% 利润表 2018A 2019E 2020E 2021E ROE 3.7% 4.4% 4.2% 4.4% 营业收入 52.3 104.7 145.8 193.3 ROIC 32.0% 34.9% 32.5% 37.7% 营业成本 23.6 62.1 93.1 118.5 偿债能力 营业税金及附加 0.3 0.5 0.7 1.0 资产负债率 38.6% 40.1% 41.6% 34.2% 营业费用 7.7 9.4 11.7 15.5 净负债比率 62.9% 66.8% 71.2% 51.9% 管理费用 2.7 3.1 4.4 5.8 流动比率 1.82 1.94 1.95 2.54 财务费用 0.2 0.6 0.5 0.5 速动比率 1.12 1.39 1.41 1.83 资产减值损失 0.7 0.0 0.0 0.0 营运能力 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.96 1.26 1.27 1.32 投资净收益 0.1 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 3.90 3.40 2.83 2.68 营业利润 17.2 28.9 35.4 52.1 存货周转率 1.96 3.21 3.72 3.49 营业外收入 0.0 0.0 0.0 0.0 每股指标(元) 营业外支出 0.2 0.5 0.2 0.5 每股收益 0.91 1.53 1.89 2.77 利润总额 17.0 28.4 35.2 51.6 每股净资产 2.61 3.69 4.81 6.64 所得税 2.4 4.0 5.0 7.3 每股经营现金 0.37 0.24 0.77 1.33 净利润 14.5 24.4 30.2 44.4 估值比率 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/E 52.5 31.2 25.2 17.2 归属母公司净利润 14.5 24.4 30.2 44.4 P/B 18.2 12.9 9.9 7.2 EBITDA 18.2 30.0 36.7 53.2 EV/EBITDA 42.2 25.8 21.3 14.6 EPS（元） 0.91 1.53 1.89 2.77 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 智飞生物(300122.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 李志新，中国科学院生物化学与分子生物学博士。2015年11月加入联讯证券，现任研究院医药行业分析师，证书编号：S0300518010002。 研究院销售团队 北京 王爽 010-66235719 18810181193 wangshuang@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 智飞生物(300122.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 5 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可