2018年三季报点评：公司业绩持续高速增长，LED显示景气依旧

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 国星光电（002449）2018年三季报点评 强推（维持） 公司业绩持续高速增长，LED显示景气依旧 当前价：10.72元 事项： 国星光电发布2018年三季报，前三季度实现营收27.96亿元（同比+8.27%），归母净利润3.83亿元（同比+48.4%）。Q3营收10.12亿（同比+2.67%），归母净利润1.58亿（同比+51.21）。公司预计2018年归母净利润4.04亿~5.39亿（YoY +20%~50%)。 评论：  产品结构持续升级，公司盈利能力显著增强。公司前三季度毛利率/净利率提升至25.11%/13.40%，毛利率为2015年来最高水平，净利率为2011年以来最高水平。毛利率提升主要源自产品结构升级，部分白光封装产能转至毛利率较高的RGB和小间距封装业务，公司盈利能力得以显著提升。  RGB新增产能Q4将开出，公司业绩有望持续高速增长。目前公司正积极推进小间距封装扩产进程，国星光电公告根据市场前景和自身发展规划，结合客户订单需求情况，拟投入人民币2900万元购置设备用于实施公司显示屏器件项目扩产。本次公司购置设备实施扩产，可继续提升公司显示屏器件产能，实现技术和产品的升级迭代，巩固公司市场地位。我们认为，本次是公司四季度扩产的开始，公司产能的扩张料将为业绩增长提供有力支撑。  产品持续升级，聚焦细分高毛利的领域：公司近年来不断加大研发力度，升级产品结构，一方面积极布局Mini LED和M icro LED等新型封装技术，升级RGB封装产品；一方面公司积极布局高毛利细分领域，推出红外VCESL和UV LED等新产品；同时公司积极打造星锐RooStar和REESTA R等高端品牌，从而调整产品结构和客户结构，使得公司在LED产品降价的趋势下，得以保持营收和产能的同步增长，并维持甚至提升毛利率和净利率水平。  布局上游芯片行业，构建产业链垂直一体化：公司向LED上游芯片业务延伸，构建产业链垂直一体化，有利于公司控制成本，而且通过芯片部门与封装部门协同研发新产品，有利于公司保持显示封装市场领先地位。公司通过部门整合，提升了芯片业务部门的生产效率，在2017年实现了芯片业务扭亏为盈，实现了1409万的净利润。公司成立Raysent科技，获得硅衬底LED外延技术，为大功率芯片的量产储备新技术。上下游延伸有利于公司成本控制降低经营风险并打开公司成长空间。  财务稳健，各项指标不断向好：公司近年业稳健增长的同时，销售费用率、管理费用率和财务费用率同比持续下降，净利率、ROE提升，盈利能力显著增强；公司资产负债率较低，其中有息负债不到10%；从现金流方面看，2016/2017年经营性现金流净额高于净利润水平，实为难得。公司是国内报表质量优秀的LED企业之一。  投资建议：我们维持预计公司2018-2020年净利润5.05/6.50/7.83亿元，对应市盈率分别为13/10/8倍，维持“强推”评级。  风险提示：竞争区域激烈，产能落地不及预期，新品研发推广不及预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 3,473 4,097 4,999 6,025 同比增速(%) 43.6% 18.0% 22.0% 20.5% 净利润(百万) 382 539 697 863 同比增速(%) 86.7% 40.5% 28.8% 20.5% 每股盈利(元) 0.58 0.82 1.05 1.27 市盈率(倍) 18 13 10 8 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月24日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 联系人：杨青海 电话：010-66500887 邮箱：yangqinghai@hcyjs.com 总股本(万股) 61,848 已上市流通股(万股) 60,751 总市值(亿元) 66.3 流通市值(亿元) 65.12 资产负债率(%) 每股净资产(元) 5.5 12个月内最高/最低价 17.73/9.62 《国星光电（002449）深度研究报告：一体化战略持续推进，产品升级提升盈利能力》 2018-07-25 《国星光电（002449）2018年中报点评：盈利能力稳步提升，公司业绩有望持续超预期》 2018-08-16 《国星光电（002449）：公司扩产计划逐步推进，未来有望持续落地》 2018-10-19 -39%-23%-6%11%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-25～2018-10-24 沪深300 国星光电 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 LED 2018年10月25日 国星光电（002449）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 821 972 1,256 1,683 营业收入 3,473 4,097 4,999 6,025 应收票据 1,182 1,182 1,182 1,182 营业成本 2,651 3,151 3,829 4,596 应收账款 608 718 876 1,055 营业税金及附加 18 20 25 30 预付账款 37 44 54 65 销售费用 86 87 85 102 存货 866 1,030 1,251 1,502 管理费用 268 205 240 282 其他流动资产 259 259 259 259 财务费用 34 20 35 64 流动资产合计 3,773 4,204 4,877 5,745 资产减值损失 60 31 31 41 其他长期投资 13 13 13 13 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 11 11 11 11 固定资产 2,105 2,389 2,637 2,854 营业利润 409 593 765 921 在建工程 183 183 183 183 营业外收入 4 3 3 3 无形资产 126 126 126 126 营业外支出 5 3 3 3 其他非流动资产 71 71 71 71 利润总额 408 593 765 921 非流动资产合计 2,497 2,781 3,029 3,246 所得税 61 89 114 138 资产合计 6,270 6,985 7,906 8,991 净利润 347 505 650 783 短期借款 425 425 425 425 少数股东损益 -12 0 0 0 应付票据 1,460 1,460 1,460 1,460 归属母公司净利润 359 505 650 783 应付账款 864 1,028 1,249 1,499 NOPLAT 382 539 697 863 预收款项 38 45 55 66 EPS(摊薄)（元） 0.58 0.82 1.05 1.27 其他应付款 26 26 26 26 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 92 92 92 92 主要财务比率 流动负债合计 2,905 3,075 3,306 3,567 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 43.6% 18.0% 22.0% 20.5% 其他非流动负债 193 193 193 193 EBIT增长率 87.2% 41.0% 29.4% 23.8% 非流动负债合计 193 233 273 313 归母净利润增长率 86.7% 40.5% 28.8% 20.5% 负债合计 3,097 3,308 3,579 3,880 获利能力 归属母公司所有者权益 3,159 3,663 4,313 5,097 毛利率 23.7% 23.1% 23.4% 23.7% 少数股东权益 14 14 14 14 净利率 10.0% 12.3% 13.0% 13.0% 所有者权益合计 3,173 3,677 4,328 5,111 ROE 11.4% 13.8% 15.1% 15.4% 负债和股东权益 6,270 6,985 7,906 8,991 ROIC 10.7% 13.1% 14.5% 15.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 49.4% 47.4% 45.3% 43.2% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 19.5% 16.8% 14.3% 12.1% 经营活动现金流 774 710 859 1,030 流动比率 129.9% 136.7% 147.5% 161.1% 现金收益 615 811 1,008 1,211 速动比率 100.1% 103.2% 109.7% 119.0% 存货影响 -188 -164 -222 -250 营运能力 经营性应收影响 -416 -147 -199 -231 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 566 170 231 261 应收帐款周转天数 63 63 63 63 其他影响 196 40 40 40 应付帐款周转天数 117 117 117 117 投资活动现金流 -477 -539 -539 -539 存货周转天数 118 118 118 118 资本支出 -476 -550 -550 -550 每股指标(元) 股权投资 16 11 11 11 每股收益 0.58 0.82 1.05 1.27 其他长期资产变化 -18 0 0 0 每股经营现金流 1.25 1.15 1.39 1.67 融资活动现金流 -384 -20 -35 -64 每股净资产 5.11 5.92 6.97 8.24 借款增加 -235 0 0 0 估值比率 财务费用 -34 -20 -35 -64 P/E 18 13 10 8 股东融资 -95 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他长期负债变化 -20 0 0 0 EV/EBITDA 11 8 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 国星光电（002449）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 组长、首席分析师：耿琛 美国新墨西哥大学工学硕士。曾任职于中投证券、中泰证券。2017年加入华创证券研究所。 分析师：桑梓 埃克塞特大学硕士。曾任职于东方证券另类投资子公司。2017年加入华创证券研究所。 高级研究员：陈宏毅 台湾成功大学学士。2018年加入华创证券研究所。 研究员：蒋高振 山东大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 研究员：杨青海 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：李慧颖 香港中文大学经济学硕士。2017 年加入华创证券研究所。 助理研究员：丁超凡 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：张弛 南京大学理学硕士。2018 年加入华创证券研究所。 国星光电（002449）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业