2018年报预告点评：LED行业景气依旧，艾比森持续高速增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 艾比森（300389）2018年报预告点评 强推（维持） LED行业景气依旧，艾比森持续高速增长 当前价：15.01元 事项：  艾比森发布年度业绩预告，预计2018年归母净利润2.35-2.57亿元，同比增长122%-142%。其中非经常性损益金额对净利润影响金额约为 993 万元，主要为收到政府补助收入。 评论：  产品结构升级叠加规模效应释放，公司盈利能力显著提升。公司预计的归母净利润中值为2.46亿，假设公司四季度收入与利润占公司全年比例相等，则公司2018年收入18.54亿。公司2018年净利率提升至13%以上，同比提升约7个百分点（2017年净利率6.74%）。公司净利率提升主要来自公司产品结构的升级和规模效应的释放。产品结构方面，公司小间距占比持续提升，目前小间距产品占收入比重已经达到30%以上，由于小间距产品单价较高，占比的提升将降低公司整体费用率水平；规模效应方面，从三季度数据可以看出公司在收入高速增长的情况下，管理费用较为稳定，管理费用率明显降低。同时，汇兑影响也推动公司净利率小幅提升，受美元升值的影响，汇兑收益增加。（2017年公司汇兑损失2961万）。未来随着公司小间距产品占比的提升和收入规模的增长，公司有望保持稳健增长。  小间距爆发拉动LED显示行业快速增长，行业景气度上行。小间距在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著，在专业显示市场对液晶和DLP拼接屏的快速替代，当前渗透率约20%，技术进步和成本下降推动小间距性价比持续提升，替代空间巨大。中国大陆是全球最大的LED生产基地，在全球LED显示领域处于优势地位。商用市场比专业显示市场规模更大，夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会，电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新有望持续推动小间距景气度上行。  小间距行业领先企业，深度受益行业发展。公司深耕LED显示17年，坚持自主研发，技术积累雄厚，得到客户的广泛认可。艾比森点间距在3mm及2.5mm以下的小间距LED显示屏因其在技术、质量、效果等方面的出色表现而赢得了中高端市场的欢迎，被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。同时，公司从2015年开始深入布局各地渠道，为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。公司小间距占收入比重30%，与同行业其他企业相比还有很大提升空间，未来随着小间距LED行业的高速增长和向商业渗透，艾比森盈利能力也望不断释放。  完成增持、员工持股及股权激励，彰显公司发展信心。2017年艾比森控股股东丁彦辉先生与邓江波先生于完成股权增持，并对中高层及核心员工推出了 2017年股权激励计划与第一期员工持股计划，彰显了公司对未来发展的信心。  投资建议：我们维持预计公司2018-2020年归母净利润2.51/ 3.52/ 4.37亿元，对应市盈率分别为19/14/11倍，维持“强推”评级。  风险提示：竞争趋于激烈，贸易战加剧。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 1,547 2,321 3,111 3,888 同比增速(%) 32.7 50.0 34.1 25.0 净利润(百万) 106 251 352 437 同比增速(%) -29.96 137.25 39.91 24.17 每股盈利(元) 0.33 0.79 1.10 1.37 市盈率(倍) 45 19 14 11 市净率(倍) 5 4 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年1月16日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 联系人：杨青海 电话：010-66500887 邮箱：yangqinghai@hcyjs.com 总股本(万股) 31,965 已上市流通股(万股) 16,397 总市值(亿元) 47.98 流通市值(亿元) 24.61 资产负债率(%) 41.1 每股净资产(元) 3.8 12个月内最高/最低价 21.27/11.86 《艾比森（300389）2018年中报点评：小间距行业持续景气，产品升级和规模效应助力盈利提升》 2018-08-22 《艾比森（300389）三季报预告点评：行业景气持续增长，规模效应提升盈利能力》 2018-10-10 《艾比森（300389）2018年三季报点评：LED行业景气依旧，业绩持续高速增长》 2018-10-30 -31%1%33%65%18/0118/0318/0518/0718/0918/112018-01-18～2019-01-16 沪深300 艾比森 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 LED 2019年01月18日 艾比森（300389）2018年报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 257 405 642 960 营业收入 1,547 2,321 3,111 3,888 应收票据 7 7 7 7 营业成本 986 1,479 1,980 2,475 应收账款 467 701 939 1,174 营业税金及附加 9 23 31 39 预付账款 11 16 22 27 销售费用 177 248 333 408 存货 273 410 549 686 管理费用 190 232 311 389 其他流动资产 170 170 170 170 财务费用 35 31 48 76 流动资产合计 1,185 1,708 2,328 3,024 资产减值损失 54 30 20 20 其他长期投资 141 141 141 141 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 1 0 0 0 固定资产 346 299 259 224 营业利润 112 277 388 481 在建工程 40 40 40 40 营业外收入 6 6 6 6 无形资产 33 33 33 33 营业外支出 0 4 3 2 其他非流动资产 54 54 54 54 利润总额 118 279 391 485 非流动资产合计 615 568 528 493 所得税 13 32 44 55 资产合计 1,799 2,276 2,856 3,517 净利润 104 247 346 430 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -4 -6 -7 应付票据 216 216 216 216 归属母公司净利润 106 251 352 437 应付账款 366 550 736 920 NOPLAT 165 299 404 512 预收款项 93 139 186 233 EPS(摊薄)（元） 0.33 0.79 1.10 1.37 其他应付款 32 32 32 32 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 43 43 43 43 主要财务比率 流动负债合计 751 980 1,214 1,444 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 32.7% 50.0% 34.1% 25.0% 其他非流动负债 1 1 1 1 EBIT增长率 23.2% 81.8% 35.0% 26.7% 非流动负债合计 1 1 1 1 归母净利润增长率 -30.0% 137.3% 39.9% 24.2% 负债合计 751 981 1,215 1,445 获利能力 归属母公司所有者权益 1,042 1,294 1,646 2,083 毛利率 36.3% 36.3% 36.4% 36.4% 少数股东权益 5 1 -4 -11 净利率 6.7% 10.7% 11.1% 11.1% 所有者权益合计 1,048 1,295 1,641 2,071 ROE 10.2% 19.4% 21.4% 21.0% 负债和股东权益 1,799 2,276 2,856 3,517 ROIC 19.0% 26.8% 27.6% 27.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.8% 43.1% 42.5% 41.1% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 0.1% 0.1% 0.1% 0.0% 经营活动现金流 165 179 286 395 流动比率 157.8% 174.3% 191.8% 209.4% 现金收益 234 353 452 558 速动比率 121.4% 132.4% 146.6% 161.8% 存货影响 -89 -137 -139 -137 营运能力 经营性应收影响 -195 -269 -264 -260 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 经营性应付影响 243 230 233 231 应收帐款周转天数 109 109 109 109 其他影响 -28 2 3 4 应付帐款周转天数 134 134 134 134 投资活动现金流 -129 -1 0 0 存货周转天数 100 100 100 100 资本支出 13 -1 0 0 每股指标(元) 股权投资 1 0 0 0 每股收益 0.33 0.79 1.10 1.37 其他长期资产变化 -143 0 0 0 每股经营现金流 0.52 0.56 0.89 1.24 融资活动现金流 -239 -31 -48 -76 每股净资产 3.26 4.05 5.15 6.52 借款增加 -165 0 0 0 估值比率 财务费用 -35 -31 -48 -76 P/E 45 19 14 11 股东融资 -39 0 0 0 P/B 5 4 3 2 其他长期负债变化 0 0 0 0 EV/EBITDA 19 12 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 艾比森（300389）2018年报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：蒋高振 山东大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 研究员：杨青海 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：李慧颖 香港中文大学经济学硕士。2017 年加入华创证券研究所。 助理研究员：丁超凡 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：张弛 南京大学理学硕士。2018 年加入华创证券研究所。 艾比森（300389）2018年报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助