LED行业景气依旧，业绩持续高速增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 艾比森（300389）2018年三季报点评 强推（维持） LED行业景气依旧，业绩持续高速增长 当前价：15.07元 事项：  艾比森发布三季报，2018年前三季度，公司实现营业收入13.34亿元，(Yo Y +51.0%)，归母净利润1.77亿元，(Yo Y +218.7%)；Q3单季营收4.94亿（Yo Y +32.9%)，归母净利润0.73亿（YoY +250.1%)。 评论：  公司毛利率、净利率显著提升。2018Q1~Q3毛利率37.11%（Yo Y+0.37个百分点）；2018Q3毛利率39.01%（Yo Y+1.54个百分点）。2018Q1~Q3净利率13.15%（Yo Y+7.03个百分点）；2018Q3净利率14.83%（Yo Y+9.31个百分点）。公司盈利能力增长主要来自产品结构升级、规模效应及汇兑收益。  公司小间距占比提升助力产品结构升级。2017年，公司小间距收入占比30%，2018前三季度小间距产品占收入比重已经接近40%。由于小间距产品技术和资金壁垒相对于传统显示屏更为明显，竞争环境相对较好，毛利率水平也更高。因此，随着公司小间距收入占比的提高，公司毛利率有所提升。  规模显著降低公司管理费用率。与公司收入增长相比，管理费用弹性较小。艾比森前三季度在收入增长51%的情况下，管理费仅增加了19%，因此管理费用率降低到9.79%（去年同期12.68%）。同时，汇兑影响也推动公司净利率小幅提高，2018前三季度公司实现汇兑收益1244万，单三季度汇兑收益458万。  汇兑收益改善财务费用。2018年前三季度，公司财务费用为-3084万，2017年同期为2623万，主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益。  业绩拐点明确，公司进入高速发展快车道。公司拥有完整的产品线、完善的全球营销和服务网络、领先的技术储备、高端的品牌形象及良好的行业口碑，致力于成为“全球显示应用场景综合服务第一品牌”。2017年开始，公司加大研发和销售投入，招聘大量销售和研发人员，员工人数从2016年的1261人增长到2017年的1509人，2017年下半年效果显著，在上半年基本没有增长的情况下，全年完成33%的收入增长，下半年收入同比增长约60%。2018年公司继续保持高速增长，2018前三季度公司营收同比增长51%，归母净利润增长约218%。公司已驶入高速发展快车道。  投资建议：我们维持预计公司2018-2020年净利润2.51/3.52/4.37亿元，对应市盈率分别为19.2/13.7/11.0倍，维持“强推”评级。  风险提示：竞争趋于激烈，贸易战加剧 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 1,547 2,321 3,111 3,888 同比增速(%) 32.7% 50.0% 34.1% 25.0% 净利润(百万) 106 251 352 437 同比增速(%) -30.0% 137.3% 39.9% 24.2% 每股盈利(元) 0.33 0.79 1.10 1.37 市盈率(倍) 45 19 14 11 市净率(倍) 5 4 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月29日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 联系人：杨青海 电话：010-66500887 邮箱：yangqinghai@hcyjs.com 总股本(万股) 31,965 已上市流通股(万股) 16,366 总市值(亿元) 48.17 流通市值(亿元) 24.66 资产负债率(%) 41.7 每股净资产(元) 3.5 12个月内最高/最低价 21.27/11.21 《艾比森（300389）深度研究报告：小间距行业高度景气，艾比森驶入发展快车道》 2018-07-09 《艾比森（300389）2018年中报点评：小间距行业持续景气，产品升级和规模效应助力盈利提升》 2018-08-22 《艾比森（300389）三季报预告点评：行业景气持续增长，规模效应提升盈利能力》 2018-10-10 -24%3%30%57%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-30～2018-10-29 沪深300 艾比森 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 LED 2018年10月30日 艾比森（300389）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 257 405 642 960 营业收入 1,547 2,321 3,111 3,888 应收票据 7 7 7 7 营业成本 986 1,479 1,980 2,475 应收账款 467 701 939 1,174 营业税金及附加 9 23 31 39 预付账款 11 16 22 27 销售费用 177 248 333 408 存货 273 410 549 686 管理费用 190 232 311 389 其他流动资产 170 170 170 170 财务费用 35 31 48 76 流动资产合计 1,185 1,708 2,328 3,024 资产减值损失 54 30 20 20 其他长期投资 141 141 141 141 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 1 0 0 0 固定资产 346 299 259 224 营业利润 112 277 388 481 在建工程 40 40 40 40 营业外收入 6 6 6 6 无形资产 33 33 33 33 营业外支出 0 4 3 2 其他非流动资产 54 54 54 54 利润总额 118 279 391 485 非流动资产合计 615 568 528 493 所得税 13 32 44 55 资产合计 1,799 2,276 2,856 3,517 净利润 104 247 346 430 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -4 -6 -7 应付票据 216 216 216 216 归属母公司净利润 106 251 352 437 应付账款 366 550 736 920 NOPLAT 165 299 404 512 预收款项 93 139 186 233 EPS(摊薄)（元） 0.33 0.79 1.10 1.37 其他应付款 32 32 32 32 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 43 43 43 43 主要财务比率 流动负债合计 751 980 1,214 1,444 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 32.7% 50.0% 34.1% 25.0% 其他非流动负债 1 1 1 1 EBIT增长率 23.2% 81.8% 35.0% 26.7% 非流动负债合计 1 1 1 1 归母净利润增长率 -30.0% 137.3% 39.9% 24.2% 负债合计 751 981 1,215 1,445 获利能力 归属母公司所有者权益 1,042 1,294 1,646 2,083 毛利率 36.3% 36.3% 36.4% 36.4% 少数股东权益 5 1 -4 -11 净利率 6.7% 10.7% 11.1% 11.1% 所有者权益合计 1,048 1,295 1,641 2,071 ROE 10.2% 19.4% 21.4% 21.0% 负债和股东权益 1,799 2,276 2,856 3,517 ROIC 19.0% 26.8% 27.6% 27.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.8% 43.1% 42.5% 41.1% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 0.1% 0.1% 0.1% 0.0% 经营活动现金流 165 179 286 395 流动比率 157.8% 174.3% 191.8% 209.4% 现金收益 234 353 452 558 速动比率 121.4% 132.4% 146.6% 161.8% 存货影响 -89 -137 -139 -137 营运能力 经营性应收影响 -195 -269 -264 -260 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 经营性应付影响 243 230 233 231 应收帐款周转天数 109 109 109 109 其他影响 -28 2 3 4 应付帐款周转天数 134 134 134 134 投资活动现金流 -129 -1 0 0 存货周转天数 100 100 100 100 资本支出 13 -1 0 0 每股指标(元) 股权投资 1 0 0 0 每股收益 0.33 0.79 1.10 1.37 其他长期资产变化 -143 0 0 0 每股经营现金流 0.52 0.56 0.89 1.24 融资活动现金流 -239 -31 -48 -76 每股净资产 3.26 4.05 5.15 6.52 借款增加 -165 0 0 0 估值比率 财务费用 -35 -31 -48 -76 P/E 45 19 14 11 股东融资 -39 0 0 0 P/B 5 4 3 2 其他长期负债变化 0 0 0 0 EV/EBITDA 19 13 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 艾比森（300389）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 组长、首席分析师：耿琛 美国新墨西哥大学工学硕士。曾任职于中投证券、中泰证券。2017年加入华创证券研究所。 分析师：桑梓 埃克塞特大学硕士。曾任职于东方证券另类投资子公司。2017年加入华创证券研究所。 高级研究员：陈宏毅 台湾成功大学学士。2018年加入华创证券研究所。 研究员：蒋高振 山东大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 研究员：杨青海 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：李慧颖 香港中文大学经济学硕士。2017 年加入华创证券研究所。 助理研究员：丁超凡 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：张弛 南京大学理学硕士。2018 年加入华创证券研究所。 艾比森（300389）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuy i@hcy js.com 广深机构销售