2018年半年度业绩快报点评：上半年业绩高增长，网络可视化市场持续拓展19

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年7月19日 中新赛克（002912.SZ） 通信行业 上半年业绩高增长，网络可视化市场持续拓展 ——中新赛克（002912.SZ）2018年半年度业绩快报点评 公司简报 ◆事件：公司公告2018上半年业绩快报，2018年H1实现营收2.65亿元，同比增长61.37%；归母净利润0.62亿元，同比增长73.11%。 ◆中报业绩高速增长，为全年业绩奠定良好基础 公司上半年归母净利润增速预计高达73.11%，处于前期预告40%~90%区间高位，符合预期。业绩增长一方面由于数据流量的持续增长、协议和通信制式的不断升级，以及政府在网络可视化市场采购力度持续加大，拉动网络可视化市场下游需求。另一方面，公司在网络可视化产品中布局领先，国内外直销渠道拓展顺利，网络内容安全产品海外项目的收入上半年确认进一步增厚公司当期业绩。公司主营产品收入主要在下半年确认，上半年的业绩表现为全年业绩高增长奠定良好基础。 ◆网络升级+政策双重驱动，网络可视化行业持续高成长 网络APP持续增加，入网终端和场景不断丰富，带来网络协议复杂度持续提升。固网扩容升级和网络流量爆发推动网络可视化设备市场高速成长。另外，中国高度重视网络安全建设，将网络安全的自主可控上升到国家战略高度，并在2016年以来相继发布实施了《网络安全法》、《国家网络空间安全战略》和《“十三五”国家网络安全规划》等一系列重大文件，有力规范和引导网络安全市场的发展。我们认为，在网络流量增长、网络协议复杂度提升和国家加大对网络安全的重视等多重驱动下，网络可视化市场仍将处于持续高速成长期。 ◆强化网络可视化产品布局，高研发投入巩固竞争优势 公司作为国内网络可视化领军企业，长期保持对网络安全相关产品的研发投入力度，近年研发费用占当期营收维持在20%-25%，市场份额和毛利率长期领跑行业，后续在行业产品技术持续升级的背景下，有望进一步巩固和提升竞争优势。 ◆维持“增持”评级 我们长期看好公司作为网络可视化龙头的发展潜力，维持公司18~20年EPS分别为1.83/2.57/3.46元，对应PE分别为52/37/27倍，维持“增持”评级。 ◆风险提示：政府采购预算波动；新进入者导致竞争加剧 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 343 498 729 1,027 1,385 营业收入增长率 17.56% 44.93% 46.42% 40.94% 34.86% 净利润（百万元） 101 132 195 274 369 净利润增长率 13.96% 31.59% 47.33% 40.72% 34.48% EPS（元） 0.94 1.24 1.83 2.57 3.46 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.22% 11.62% 14.19% 16.64% 18.29% P/E 100 76 52 37 27 P/B 17.3 8.9 7.3 6.1 5.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年7月18日 增持（维持） 当前价/目标价：94.60/102.8元 目标期限：6个月 分析师 姜国平 (执业证书编号：S0930514080007) 021-22169167 jianggp@ebscn.com 联系人 石崎良 021-22169327 shiql@ebscn.com 吴希凯 wuxk@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.07 总市值(亿元)：100.96 一年最低/最高(元)：36.26/164.77 近3月换手率：128.43% 股价表现(一年) -10%65%140%215%290%11-1701-1803-1805-18中新赛克沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 17.07 33.28 0.00 绝对 8.49 24.39 0.00 资料来源：Wind 相关研报 网络安全领域”卖铲者“，流量爆发时代大有可为——中新赛克（002912.SZ）投资价值分析报告 ····································· 2018-05-23 2018-07-19 中新赛克 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%100%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 343 498 729 1,027 1,385 营业成本 68 104 152 210 281 折旧和摊销 8 9 11 13 14 营业税费 7 10 15 21 28 销售费用 70 120 171 223 298 管理费用 127 166 236 308 416 财务费用 -8 -1 -33 -34 -39 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 6 0 1 1 1 营业利润 83 141 208 293 395 利润总额 117 145 215 303 408 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 101 132 195 274 369 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 846 1,639 1,908 2,479 3,162 流动资产 681 1,435 1,737 2,321 3,018 货币资金 389 1,020 1,192 1,445 1,786 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 167 150 218 348 482 应收票据 13 5 29 30 37 其他应收款 3 7 8 41 69 存货 99 228 244 378 530 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 3 3 3 3 3 固定资产 49 55 67 72 72 无形资产 28 28 27 25 24 总负债 262 500 534 830 1,144 无息负债 262 500 534 830 1,144 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 584 1,139 1,374 1,649 2,018 股本 50 67 107 107 107 公积金 146 599 618 632 632 未分配利润 388 473 649 910 1,279 少数股东权益 0 0 0 0 1 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 105 210 99 218 303 净利润 101 132 195 274 369 折旧摊销 8 9 11 13 14 净营运资金增加 -11 -39 210 132 202 其他 7 108 -317 -201 -281 投资活动产生现金流 -27 -29 1 1 1 净资本支出 -36 -29 0 0 0 长期投资变化 3 3 0 0 0 其他资产变化 6 -3 1 1 1 融资活动现金流 -50 423 72 33 37 股本变化 0 17 40 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 124 237 34 296 313 净现金流 30 600 172 252 341 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%50%0100200300400201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%50%050010001500201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-07-19 中新赛克 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 17.56% 44.93% 46.42% 40.94% 34.86% 净利润增长率 13.96% 31.59% 47.33% 40.72% 34.48% EBITDA增长率 -0.47% 20.89% 81.89% 45.70% 36.04% EBIT增长率 1.20% 21.80% 87.04% 47.81% 37.41% 估值指标 PE 100 76 52 37 27 PB 17 9 7 6 5 EV/EBITDA 59 54 50 34 24 EV/EBIT 65 59 53 35 25 EV/NOPLAT 76 65 59 39 28 EV/Sales 13 11 13 9 6 EV/IC 12 15 17 14 10 盈利能力（%） 毛利率 80.32% 79.03% 79.21% 79.53% 79.74% EBITDA率 24.82% 20.71% 25.54% 26.40% 26.64% EBIT率 22.51% 18.92% 23.98% 25.15% 25.63% 税前净利润率 33.98% 29.07% 29.56% 29.54% 29.46% 税后净利润率（归属母公司） 29.28% 26.58% 26.75% 26.71% 26.63% ROA 11.88% 8.08% 10.22% 11.08% 11.68% ROE（归属母公司）（摊薄） 17.22% 11.62% 14.19% 16.64% 18.29% 经营性ROIC 16.37% 23.46% 29.15% 35.28% 37.72% 偿债能力 流动比率 2.72 2.94 3.31 2.83 2.66 速动比率 2.32 2.47 2.85 2.36 2.19 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.94 1.24 1.83 2.57 3.46 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.98 1.97 0.93 2.05 2.84 每股自由现金流(FCFF) 0.42 1.01 -0.57 1.14 1.33 每股净资产 5.47 10.67 12.88 15.45 18.90 每股销售收入 3.22 4.66 6.83 9.63 12.98 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 2018-07-19 中新赛克 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内