2018年半年度业绩快报点评：量价齐升带动业绩高增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年07月23日 证券研究报告•2018年半年度业绩快报点评 买入 （维持） 当前价： 3.41元 紫金矿业（601899） 有色金属 目标价： ——元（6个月） 量价齐升带动业绩高增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘岗 执业证号：S1250517100001 电话：010-57631191 邮箱：lg@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 230.31 流通A股(亿股) 168.76 52周内股价区间(元) 3.27-5.41 总市值(亿元) 785.36 总资产(亿元) 909.65 每股净资产(元) 1.54 相关研究 [Table_Report] 1. 紫金矿业（601899）：兼具成长的矿业龙头，尽享铜价上涨周期 (2018-02-01) [Table_Summary]  业绩预告：紫金矿业2018年上半年营业收入498.1亿，同比增长32.75%；归母净利润25.2亿，同比增长67.6%。  量价齐升，2018上半年业绩高速增长。公司2018年上半年业绩大幅增长，主要原因在于公司主要产品铜、锌金属价格上升以及铜产销量大幅增长。2018年上半年金属铜和锌均价同比上涨约12% 。此外，受益于刚果（金）科卢韦齐铜矿浮选系统在2017年下半年投产并迅速达产，公司2018年上半年铜产销量同比大幅增长，该项目矿产铜年产5-6万吨/年。锌产销量保持稳定。  波格拉金矿地震影响有限，汇兑损益方向有利于公司业绩。公司波格拉金矿受今年2月地震影响，上半年产量下降，3-5月选矿量仅为计划量的50%。但公司于五月底已收到第一笔来自于保险公司2500万美元的赔款，预计6-7月公司的波格拉金矿已恢复正常生产。因此，地震虽导致公司金矿产量减少，但总体上对公司业绩的负面影响有限。此外，受人民币汇率贬值影响，公司上半年汇兑损失同比减少。  多个优质项目产能待释放，公司未来业绩可期。公司目前有多个项目稳步推进，2018、2019年陆续有产能逐步释放。多宝山二期扩建项目有望今年年底开始投产，并释放部分产能。2019年该项目预期可全面达产，带来5-6万吨新增产能释放。此外，公司目前正在启动科卢韦齐二期建设，预期二期建设明年投产，建成后科卢韦齐铜产量可达10万吨/年，钴2400吨/年。公司未来最大的利润增长点是卡莫阿铜矿，预期2020-2021年投产，实现铜产量30-40万吨/年。  盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.21元、0.27元、0.34元，对应PE分别为16倍、13倍和10倍，维持“买入”评级。  风险提示：铜、锌、金金属价格或大幅波动，矿山项目投产或不达预期、汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 94548.62 108524.93 122915.03 135012.07 增长率 19.91% 14.78% 13.26% 9.84% 归属母公司净利润（百万元） 3507.72 4862.26 6198.12 7887.38 增长率 90.66% 38.62% 27.47% 27.25% 每股收益EPS（元） 0.15 0.21 0.27 0.34 净资产收益率ROE 8.63% 10.88% 12.44% 13.99% PE 22 16 13 10 PB 2.09 1.90 1.70 1.50 数据来源：Wind，西南证券 -10% 3% 16% 29% 42% 55% 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 紫金矿业 沪深300 紫金矿业（601899）2018年半年度业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 公司是中国最大的黄金生产企业之一，主要的矿产铜、锌生产企业和重要的钨、铁生产企业、中国控制金属矿产资源最多的企业之一。 假设1：公司2018-2020年铜产量分别为24.4万吨、30万吨、30万吨。 假设2：公司2018-2020年黄金生产量分别为35.5吨、37吨、37吨。 假设3：铜、黄金2018-2020年价格温和小幅上涨。 基于以上假设，我们预测公司2018-2020年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 冶炼加工及贸易金 收入 48436.9 53280.6 59141.5 66238.4 增速 5.8% 10.0% 11.0% 12.0% 毛利率 0.6% 0.5% 0.60% 0.7% 冶炼产铜 收入 18060.5 21492.0 24715.8 26940.2 增速 36.6% 19.0% 15.0% 9.0% 毛利率 5.6% 5.0% 4.5% 4.5% 矿山产金 收入 9320.3 9180.5 9364.1 9551.4 增速 -4.5% -1.5% 2.0% 2.0% 毛利率 34.0% 31.5% 32.5% 33.0% 矿山产铜 收入 7162.8 9311.6 11639.6 12221.5 增速 77.7% 30.0% 25.0% 5.0% 毛利率 50.6% 51.5% 53.5% 54.0% 矿山产锌 收入 4066.7 5286.7 6608.4 8260.5 增速 106.0% 30.0% 25.0% 25.0% 毛利率 66.7% 74.0% 69.0% 66.0% 冶炼产锌 收入 3968.8 4564.1 4974.8 5422.6 增速 30.3% 15.0% 9.0% 9.0% 毛利率 9.0% 7.0% 6.0% 5.0% 铁精矿 收入 1116.6 1898.3 2467.7 2837.9 增速 76.6% 70.0% 30.0% 15.0% 毛利率 66.1% 75.0% 70.0% 70.0% 矿山产银 收入 603.2 693.7 763.1 839.4 增速 17.4% 15.0% 10.0% 10.0% 毛利率 39.1% 25.0% 30.0% 30.0% 其他 收入 23215.6 27858.7 32037.5 35241.2 增速 47.4% 20.0% 15.0% 10.0% 毛利率 7.3% 6.0% 5.0% 5.0% 内部抵消 收入 -21402.76 -25041.2 -28797.4 -32541.1 合计 收入 94548.6 108524.9 122915.0 135012.1 增速 19.9% 14.8% 13.3% 9.8% 毛利率 13.9% 14.1% 14.4% 14.5% 数据来源：Wind，西南证券 紫金矿业（601899）2018年半年度业绩快报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 94548.62 108524.93 122915.03 135012.07 净利润 3247.55 4501.62 5738.40 7302.37 营业成本 81371.97 93248.34 105200.84 115488.10 折旧与摊销 4327.46 3582.10 3582.10 3582.10 营业税金及附加 1352.34 1389.76 1608.93 931.58 财务费用 2012.95 3194.21 3238.78 3127.87 销售费用 748.94 904.47 1010.16 1108.11 资产减值损失 2220.91 500.00 500.00 500.00 管理费用 2994.07 3585.99 4005.10 4419.92 经营营运资本变动 -5286.63 -150.96 -924.53 -750.92 财务费用 2012.95 3194.21 3238.78 3127.87 其他 3242.12 -845.63 -871.31 -876.38 资产减值损失 2220.91 500.00 500.00 500.00 经营活动现金流净额 9764.36 10781.33 11263.44 12885.04 投资收益 155.67 100.00 100.00 100.00 资本支出 2685.77 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 750.20 300.00 300.00 300.00 其他 -8633.38 657.78 400.00 400.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -5947.60 657.78 400.00 400.00 营业利润 5026.64 6102.16 7751.20 9836.50 短期借款 -2494.17 2045.93 -6013.19 -5888.61 其他非经营损益 -458.68 -100.00 -100.00 -100.00 长期借款 823.62 0.00 0.00 0.00 利润总额 4567.96 6002.16 7651.20 9736.50 股权融资 4555.61 0.00 0.00 0.00 所得税 1320.41 1500.54 1912.80 2434.12 支付股利 -1381.87 -701.54 -972.45 -1239.62 净利润 3247.55 4501.62 5738.40 7302.37 其他 -4177.48 -7867.07 -3238.78 -3127.87 少数股东损益 -260.17 -360.64 -459.72 -585.01 筹资活动现金流净额 -2674.29 -6522.68 -10224.43 -10256.11 归属母公司股东净利润 3507.72 4862.26 6198.12 7887.38 现金流量净额 1041.52 4916.43 1439.01 3028.93 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 5936.07 10852.49 12291.50 15320.43 成长能力 应收和预付款项 5309.38 5883.77 6684.18 7352.15 销售收入增长率 19.91% 14.78% 13.26% 9.84% 存货 11089.83 12718.68 14367.43 15787.16 营业利润增长率 117.42% 21.40% 27.02% 26.90% 其他流动资产 6339.72 6603.47 7140.42 7591.82 净利润增长率 92.47% 38.62% 27.47% 27.25% 长期股权投资 6797.35 6797.35 6797.35 6797.35 EBITDA 增长率 62.14% 13.30% 13.15% 13.55% 投资性房地产 350.54 350.54 350.54 350.54 获利能力 固定资产和在建工程 33258.50 31101.83 28945.16 26788.50 毛利率 13.94% 14.08% 14.41% 14.46% 无形资产和开发支出 10367.12 9053.17 7739.21 6425.26 三费率 6.09% 7.08% 6.72% 6.41% 其他非流动资产 9866.74 9755.27 9643.79 9532.32 净利率 3.