2018年半年度业绩快报点评：出版业务盈利能力持续提升，乐博教育业绩增长迅速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年7月24日 盛通股份（002599.SZ） 教育 出版业务盈利能力持续提升，乐博教育业绩增长迅速 ——盛通股份（002599.SZ）2018年半年度业绩快报点评 公司简报 买入（维持） 当前价/目标价：10.59/15.00元 目标期限：6个月 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-22169324 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.25 总市值(亿元)：34.38 一年最低/最高(元)：9.67/15.83 近3月换手率：18.97% 股价表现(一年) -40%-25%-10%5%20%07-1710-1701-1804-18盛通股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 6.66 -8.81 -16.01 绝对 4.35 -15.06 -21.45 资料来源：Wind 相关研报 拟回购1.5亿元股份，彰显公司发展信心——盛通股份（002599.SZ）重大事项点评 ·································· 2018-07-12 拟增发募资8.55亿元，推动印刷+教育业务双升级——盛通股份（002599.SZ）重大事项点评 ·································· 2018-06-11 出版业务大幅增长，STEAM教育空间广阔——盛通股份（002599.SZ）2017年年报和2018一季报点评 ·································· 2018-04-27 事件： 盛通股份于2018年7月23日披露《2018年半年度业绩快报》：实现总收入8.56亿元（+63.09%），归母净利润5023万元（+66.33%）。对此我们点评如下。 点评： ◆收入增长63%，归母净利润增长66%。 盛通股份预计2018年上半年实现营业总收入8.56亿元，同比增长63.09%；归属于上市公司股东的净利润为5,023万元，同比增长66.33%；基本每股收益0.16元，同比增长60.00%。收入和净利润大幅增长的主要原因有：（1）出版服务行业集中态势明显，公司出版服务云平台项目效益不断增强，出版综合服务板块盈利能力持续提升；（2）子公司乐博教育业绩增长稳定，其中营业收入同比增长22.48%，净利润同比增长34.12%。 ◆并购乐博教育和中鸣数码，构建“出版+教育”双主业经营模式。 盛通股份陆续完成对乐博教育100%股权、中鸣数码51%股权的收购，形成“出版+教育”双主业模式。2017年公司出版综合服务业务收入12.21亿元（YoY+ 44.73%），净利润6,290 万元（YoY+71.73%），毛利率15.71%，总营收占比为86.98%；教育培训业务收入1.83亿元，净利润2,970 万元，毛利率47.57%，总营收占比为13.02%。2018Q1公司收入3.79亿元（YoY +70.30%），归母净利润1,016万元（YoY+ 289.64%），教育业务高毛利率驱动公司利润大幅增长。 ◆投资编程猫、小橙堡等，持续布局素质教育。 公司2017年5月出资1421万元投资青少年在线编程平台编程猫，2017年6月出资1500万元投资亲子演艺品牌小橙堡，2017年9月出资360万元参股青少年创新思维培训公司盛思数维，2018年1月投资素质英语品牌迈格森，2018年2月以1530万元现金收购教育机器人研发企业中鸣数码51%的股权，公司通过并购投资，持续布局素质教育领域。截止2018年3月底，公司旗下乐博教育在全国25个省市开设有93家直营店和190家加盟店，2017年乐博教育收入1.83亿元，同比增长21.25%，净利润2970万元，同比增长14.02%。 ◆拟回购股份不超过人民币1.5亿元，预计占已发行总股本的3.55%。 盛通股份（002599.SZ）于2018年7月9日发布股份回购方案，拟以不超过人民币1.5亿元的自有资金，以不超过人民币13.00元/股的价格实施本次回购方案。按1.5亿元的资金总额上限与13.00元/股的回购价格上限进行测算，预计此次方案回购股份不超过1,153.84万股，占总股本的3.55%。 2018-07-24 盛通股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆拟非公开发行股票不超过6450万股，预计募集资金不超过8.55亿元。 盛通股份（002599.SZ）于2018年5月25日发布非公开发行A股股票预案，公司此次增发预案拟非公开发行A股股票不超过6450万股，募集资金不超过8.55亿元。截至18年5月25日，公司实际控制人栗延秋女士直接持有公司24.09%的股份，本次增发完成后，栗延秋女士持股比例变为20.10%，公司控制权未发生变化。截至18年3月31日公司资产负债率为34.72%，本次增发完成后，公司的资产负债率将有所降低，资本结构进一步优化。本次募集资金净额中，4.56亿元计划用于公司智能印刷生产中心建设，3.99亿元计划用于公司少儿综合素质学习与发展中心项目，募集资金的投入将助力公司智能化印刷的升级和教育领域业务的拓展。公司计划在智能印刷生产中心建设和少儿综合素质学习与发展中心项目总投资金额为10.82亿元。 ◆业绩预测和估值指标。 我们维持公司2018~2020年净利润预测为1.56、2.10、2.55亿元，EPS预测为0.48、0.65、0.79元，净利润3年CAGR约为28%。公司2018~2020年摊薄前EPS为0.48、0.65、0.79元，对应3年P/E为22x、16x、13x；我们维持盛通股份15.00元目标价，维持“买入”评级。 ◆风险因素：子公司未完成业绩承诺、收购整合风险。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 843 1,403 1,851 2,439 3,050 营业收入增长率 20.28% 66.40% 31.88% 31.77% 25.05% 净利润（百万元） 36 93 156 210 255 净利润增长率 86.98% 153.55% 68.38% 34.75% 21.55% EPS（元） 0.11 0.29 0.48 0.65 0.79 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.31% 6.02% 9.30% 11.32% 12.34% P/E 94 37 22 16 13 P/B 5.0 2.2 2.0 1.8 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年7月23日 国投瑞银 2018-07-24 盛通股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 843 1,403 1,851 2,439 3,050 营业成本 694 1,125 1,447 1,911 2,397 折旧和摊销 60 94 107 117 128 营业税费 6 8 9 12 15 销售费用 39 55 74 102 152 管理费用 65 117 134 156 179 财务费用 6 0 6 23 21 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 4 0 0 0 营业利润 27 100 169 224 275 利润总额 44 110 184 239 290 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 36 93 156 210 255 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 1,393 2,349 2,840 3,775 3,821 流动资产 591 1,037 1,576 2,471 2,483 货币资金 129 271 563 1,116 773 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 286 376 495 653 816 应收票据 2 8 11 15 18 其他应收款 13 33 43 57 72 存货 145 257 328 434 545 可供出售投资 31 81 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 2 4 4 4 4 固定资产 677 706 688 704 706 无形资产 66 75 78 81 84 总负债 706 810 1,162 1,918 1,751 无息负债 566 754 947 1,253 1,536 有息负债 140 56 215 665 215 股东权益 688 1,539 1,678 1,857 2,070 股本 135 324 324 324 324 公积金 346 894 910 931 956 未分配利润 207 289 413 570 758 少数股东权益 0 2 2 2 2 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 150 -5 225 318 335 净利润 36 93 156 210 255 折旧摊销 60 94 107 117 128 净营运资金增加 -43 230 136 149 191 其他 97 -422 -174 -158 -239 投资活动产生现金流 -77 -92 -68 -157 -162 净资本支出 -79 -105 -136 -157 -162 长期投资变化 2 4 0 0 0 其他资产变化 0 9 68 0 0 融资活动现金流 -37 185 134 393 -516 股本变化 0 189 0 0 0 债务净变化 -20 -84 159 450 -450 无息负债变化 138 188 193 306 283 净现金流 37 87 292 554 -343 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%50%100%150%200%0 100 200 300 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%0 1000 2000 3000 4000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-07-24 盛通股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 20.28% 66.40% 31.88% 31.77% 25.05% 净利润增长率 86.98% 153.55% 68.38% 34.75% 21.55% EBITDA增长率 18.62% 96.55% 53.50% 28.39% 16.72% EBIT增长率 68.87% 170.18% 95.27% 40.26% 20.01% 估值指标 PE 94 37 22 16 13 PB 5 2 2 2 2 EV/EBITDA 17 19 12 10 8 EV/EBIT 47 38 20 14 12 EV/NOPLAT 57 45 23 16 13 EV/Sales 2 2 2 1 1 EV/IC 2 2 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 17.75% 19.86% 21.84% 21.64% 21.41% EBITDA率 11.11% 13.12% 15.27% 14.88% 13.89% EBIT率 3.95% 6.41% 9.49% 10.10% 9.69% 税前净利润率 5.22% 7.85% 9.96% 9.78% 9.51% 税后净利润率（归属母公司） 4.33% 6.59% 8.42%