2018年半年度业绩快报点评：上半年业绩持续快速增长，大家居稳步推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 7月31日，公司发布2018年半年度业绩快报。报告期内，公司预计实现营业收入48.5亿元，同比增长25.05%；实现归母净利润5.50亿元，同比增长32.83%；实现扣非净利润5.14亿元，同比增长36.64%。 一、 二、分析与判断  上半年业绩保持快速增长 公司2018H1收入端增速25%，利润端增速33%，业绩保持快速增长。分季度看，Q1、Q2单季营收分别同比增长31.6%、21.1%，归母净利润分别同比增长32.5%、32.9%。Q2收入增速有所放缓，我们认为是地产因素有所拖累；利润端增速较快，一方面得益于标准化生产基地带来的生产效率提升，另一方面，年初提价也对利润有所贡献。  大家居战略有效驱动公司成长 公司持续推进大家居战略，以全屋定制整合橱柜、衣柜、卫浴、木门四大品类。我们预计上半年橱柜增长依旧稳健，衣柜业务是收入的主要推动力。18年公司将继续加快衣柜渠道建设，卫浴、木门也有望保持高增速，大家居战略有效驱动公司成长。  推进信息化建设、逐步完善产能布局，生产效率有望进一步提升 信息化方面，公司18年发力信息化建设，通过C2M数字化平台打通前后端（消费者-工厂）。产能方面，公司拟建设清远生产基地（橱柜、衣柜生产线）、无锡生产基地（衣柜、木门生产线）、成都基地（智能家居生产线），全国产能布局初步成型。信息化与产能建设同步推进，生产效率有望进一步提升。 三、盈利预测与投资建议 公司是定制家具行业的领军企业，我们看好大家居对全品类的整合和欧铂丽业务在中低端市场的未来发展，预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益4.02、5.21、6.57元，对应2018、2019、2020年PE分别为28X、21X、17X。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示： 1、原材料价格上涨；2、房地产销售下行。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 9,710 12,899 16,768 21,042 增长率（%） 36.1% 32.8% 30.0% 25.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,300 1,690 2,191 2,760 增长率（%） 36.9% 30.0% 29.6% 26.0% 每股收益（元） 3.21 4.02 5.21 6.57 PE（现价） 35 28 21 17 PB 7.5 6.0 4.7 3.7 资料来源：Wind、公司公告、民生证券研究院 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 111.71元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-7-31 近12个月最高/最低（元） 151.03/96.81 总股本（百万股） 420 流通股本（百万股） 90 流通股比例（%） 21.4 总市值（亿元） 469 流通市值（亿元) 100 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -11%0%11%22%33%44%17-717-1018-118-4欧派家居沪深300 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 01085127729 邮箱： nieyizhe@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《欧派家居（603833）事件点评：发布可转债预案，继续推进产能建设》20180523 2.《欧派家居（603833）2018年一季报点评：业绩持续快速增长，大家居战略推动各品类齐发展》20180427 [Table_Title] 欧派家居（603833） 公司研究/简评报告 上半年业绩持续快速增长，大家居稳步推进 —欧派家居（603833）2018年半年度业绩快报点评 简评报告/轻工制造 2018年08月1日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 欧派家居（603833） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 9,710 12,899 16,768 21,042 成长能力 营业成本 6,358 8,424 10,937 13,693 营业收入增长率 36.1% 32.8% 30.0% 25.5% 营业税金及附加 95 120 163 202 EBIT增长率 33.0% 37.5% 30.3% 26.3% 销售费用 947 1,245 1,626 2,041 净利润增长率 36.9% 30.0% 29.6% 26.0% 管理费用 891 1,159 1,499 1,894 盈利能力 EBIT 1,419 1,951 2,542 3,211 毛利率 34.5% 34.7% 34.8% 34.9% 财务费用 3 5 5 5 净利润率 13.4% 13.1% 13.1% 13.1% 资产减值损失 10 10 10 10 总资产收益率ROA 13.4% 13.8% 13.9% 13.9% 投资收益 36 12 16 22 净资产收益率ROE 20.9% 21.4% 21.7% 21.5% 营业利润 1,513 1,948 2,544 3,218 偿债能力 营业外收支 20 20 20 20 流动比率 1.5 1.6 1.7 1.9 利润总额 1,533 1,986 2,581 3,250 速动比率 1.2 1.4 1.5 1.7 所得税 234 309 402 502 现金比率 1.0 1.2 1.3 1.5 净利润 1,299 1,678 2,179 2,748 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.4 归属于母公司净利润 1,300 1,690 2,191 2,760 经营效率 EBITDA 1,638 2,233 2,877 3,597 应收账款周转天数 5.2 5.1 5.2 5.1 存货周转天数 44.3 44.8 46.3 45.1 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 1.3 1.2 1.2 1.2 货币资金 3219 4910 7310 10261 每股指标（元） 应收账款及票据 215 216 297 390 每股收益 3.2 4.0 5.2 6.6 预付款项 75 115 155 180 每股净资产 14.8 18.8 24.0 30.6 存货 787 1033 1388 1693 每股经营现金流 4.5 6.0 8.1 9.4 其他流动资产 481 481 481 481 每股股利 1.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 4806 6802 9690 13079 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 35 28 21 17 固定资产 2488 2994 3562 4235 PB 7.5 6.0 4.7 3.7 无形资产 1035 1092 1176 1208 EV/EBITDA 26.8 18.9 13.8 10.2 非流动资产合计 4864 5419 6100 6765 股息收益率 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 9670 12221 15790 19844 短期借款 100 100 100 100 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 737 1084 1401 1678 净利润 1,299 1,678 2,179 2,748 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 230 292 345 396 流动负债合计 3300 4200 5590 6896 营运资金变动 379 585 912 869 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,878 2,509 3,387 3,964 其他长期负债 144 144 144 144 资本开支 1,784 808 990 1,029 非流动负债合计 144 144 144 144 投资 (370) 0 0 0 负债合计 3444 4344 5734 7040 投资活动现金流 (2,055) (796) (973) (1,007) 股本 421 420 420 420 股权募资 2,310 (17) 0 0 少数股东权益 0 (12) (24) (36) 债务募资 (24) 0 0 0 股东权益合计 6226 7877 10056 12804 筹资活动现金流 2,267 (22) (15) (5) 负债和股东权益合计 9670 12221 15790 19844 现金净流量 2,090 1,691 2,399 2,952 资料来源：Wind、公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 欧派家居（603833） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陈柏儒，北京交通大学技术经济学硕士，2012年加盟民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 聂贻哲，浙江大学工学硕士，2017年加入民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300