上海华豚举牌，牌照价值发现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 非银金融 多元金融II 爱建集团（600643）：上海华豚举牌，牌照价值发现 [Table_Summary] 事件：4月17日，公司公告上海华豚企业管理有限公司（简称：“华豚企业”） 于2017 年4月7日至2017年4月14日内通过上海证券交 易 所 集 中 竞 价 交 易 系 统 增 持 爱 建 集 团 无 限 售 条 件 流 通 股57,999,070股，占爱建集团总股本的4.0357%，一致行动人广州基金国际股权投资基金管理有限公司 （简称“广州国际基金”）持有 0.9643% 股权，合计持有公司5%股权。同时，公司于2017年4月16日收到上海证券交易所下发的《关于对上海爱建集团有限公司简式权益变动报告书的事后审核问询函》。 点评： 举牌人华豚企业意在大股东的身份，改组董事会。本次增持主体是华豚企业及其一致行动人广州基金国际。截至2017年4月14日，华豚企业及其一致行动人广州基金国际持有上市公司 5.00%的股份。计划在未来 6 个月内继续增持爱建集团不低于2.10%股份。华豚企业及其一致行动人看好上市公司的未来发展前景，将进一步增持上市公司股份，拟以上市公司第一大股东的身份，改组董事会。 多元布局战略启动早，牌照优势明显。爱建集团拥有信托（持股爱建信托比例为99.33%）、证券（持有爱建证券49%股权）、租赁（持股爱建租赁比例为100%）等稀缺性金融牌照，这是对各路资本最有吸引力的地方。公司的战略定位是“以金融业为主体，专注于提供财富管理和资产管理综合服务的成长性上市公司”。这个战略是2012年提出来的，在同行业中具有较早的前瞻性，先发优势明显。 信托、租赁业务快速发展，成长性好。当前公司业绩主要来源于信托、租赁，其中信托占90%以上，信托业务利润增速在11%，但信托规模增长了108%，规模2000亿左右，规模进一步增长和结构改善均是未来业绩的驱动力。租赁业务利润增速20%，行业形势依然向好，高增长有望延续。 投资建议：基于公司金融牌照优势（信托+证券+租赁），以及信托、租赁行业稳定的业绩增长，继续看好公司潜在价值，给予评级“买入”，六个月目标价为19元/股。 风险提示：资本运作进度可能落后于预期；转型进度可能不及预期。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,604.80 1,951.72 2,358.59 2,877.00 净利润(百万元） 620.50 880.50 1,186.29 1,436.70 摊薄每股收益(元) 0.38 0.54 0.73 0.89 资料来源：Wind，太平洋证券研究院  走势比较 (30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%16/4/1816/5/916/5/2716/6/2016/7/816/7/2816/8/2316/9/1216/10/1116/10/3116/11/1816/12/816/12/2817/1/1817/2/1417/3/617/3/24爱建集团沪深300 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,437/1,434 总市值/流通(百万元) 21,528/21,482 12 个月最高/最低(元) 15.08/8.63 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《【公司深度】爱建集团（600643）：两次蜕变，有望成为金融集团领域一颗闪亮新星》--2017/03/26 《爱建集团（600643）年报点评：业绩稳中有升，金融控股集团布局加速》--2017/03/21 [Table_Author] 证券分析师：魏涛 电话：010-88321708 E-MAIL：weitao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517030001 证券分析师：孙立金 电话：010-88321730 E-MAIL：sunlj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S119051609002 [Table_Message] 2017-04-16 公司点评报告 买入/维持 爱建集团(600643) 目标价：19 昨收盘：14.98 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 爱建集团（600643）：上海华豚举牌，牌照价值发现 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 举牌人意在大股东的身份，改组董事会。本次增持主体是华豚企业及其一致行动人广州基金国际。截至2017年4月14日，华豚企业及其一致行动人广州基金国际持有上市公司 5.00%的股份。计划在未来 6 个月内继续增持爱建集团不低于2.10%股份。华豚企业及其一致行动人看好上市公司的未来发展前景，将进一步增持上市公司股份，拟以上市公司第一大股东的身份，改组董事会，进一步完善上市公司的法人治理结构，主导上市公司的日常经营和管理，并利用自身及股东的专业背景和经营优势，提升上市公司的盈利能力。目前爱建集团第一大股东为上海工商界爱国建设特种基金会，其持股比例为12.3%；同时，爱建集团正在筹划非公开发行股票，已处于报会审核阶段，根据相关定增方案，如定增实施，均瑶将持有17.67%的公司股票并成为控股股东。（2015年12月25日，上海国际集团将所持爱建集团1.02亿股协议全部转让给均瑶集团，第二大股东由上海国际集团交给均瑶集团（持股比例7.08%，定增后进一步提升持股比例）。2016年7月26日，公司选举王钧金（均瑶集团实际控制人）为董事长。） 图表1：华豚企业及其一致行动人持股变化情况 本次权益变动前 本次权益变动后 持股数量（股） 持股比例 持股数量（股） 持股比例 华豚企业 0 0 57,999,070 4.0357% 广州国际 0 0 13,857,983 0.9643% 合计： 0 0 71,857,053 5% 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 图表2：华豚企业及其一致行动人股权结构 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 公司点评报告 P3 爱建集团（600643）：上海华豚举牌，牌照价值发现 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表3：爱建集团十大股东 股东名称 方向 持股数量(股) 占总股本比例(%) 持股比例变动(%) 上海工商界爱国建设特种基金会 - 176,740,498 12.30 0.00 上海均瑶(集团)有限公司 - 101,819,098 7.08 0.00 天安财产保险股份有限公司-保赢1号 增持 21,609,593 1.50 0.17 上海经怡实业发展有限公司 减持 21,117,258 1.47 -2.84 全国社保基金四一三组合 增持 20,000,062 1.39 0.14 新华人寿保险股份有限公司-分红-团体分红-018L-FH001沪 新进 16,046,371 1.12 泰康人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-019L-FH002沪 增持 14,540,202 1.01 0.31 香港中央结算有限公司(沪股通) 增持 14,080,475 0.98 0.27 中国农业银行股份有限公司-富国中证国有企业改革指数分级证券投资基金 减持 12,868,923 0.90 -0.14 兴业银行股份有限公司-工银瑞信金融地产行业混合型证券投资基金 增持 11,787,512 0.82 0.08 合 计 - 410,609,992 28.57 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 多元布局战略启动早，牌照优势明显。爱建集团拥有信托、证券、租赁等稀缺性金融牌照，这是对各路资本最有吸引力的地方。其中持股爱建信托比例为99.33%；持股爱建证券比例去年为11.82%，今年2月3日，完成受让另外28.6%股权的工商登记，比例达到49%；持股爱建租赁比例为100%；此外还有其它附属金融业务。公司的战略定位是“以金融业为主体，专注于提供财富管理和资产管理综合服务的成长性上市公司”。这个战略是2012年提出来的，具有较早的前瞻性，行业内安信信托主业做大之后，最近一两年也在加大多元化金融布局，但在其他金融业务的布局多为少量股权，爱建集团在战略方面有先发优势。 图表4：爱建集团核心利润来源的子公司或参股公司 持股比例 爱建信托 100% 爱建融资租赁 100% 爱建资产管理 100% 爱建产业 100% 爱建资本 100% 爱建（香港） 100% 爱建财富管理 100% 爱建证券 48.86% 资料来源：公司公告，太平洋证券研究院 公司点评报告 P4 爱建集团（600643）：上海华豚举牌，牌照价值发现 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 信托、租赁业务快速发展，成长性好。当前爱建集团业绩主要来源于信托、租赁，其中信托占90%以上，信托业务利润增速在11%，但信托规模增长了108%，规模达到了2000亿水平，规模进一步增长和结构改善均是未来业绩的驱动力。租赁业务利润增速20%，行业形势依然向好，高增长有望延续。爱建集团业务开展主要通过七家全资控股的子公司以及控股20.23%的爱建证券(2017年爱建证券股权将提升到49%)。从2014、2015、2016三期数据来看，爱建集团净利润分别为：5.12亿、5.55亿、6.21亿元，其中爱建信托净利润分别为：4.57亿、5.21亿、5.79亿，对集团净利润的贡献度分别为：89%、94%、93%。爱建租赁净利润分别为：0.43亿元、0.83亿元、1.01亿元，对集团净利润的贡献度分别为：8%、15%、16%。爱建证券2014、2015年净利润分别为：0.88亿、1.59亿，根据20.23%的股权比例折算，贡献投资收益分别为：1800万、3200万。 图表5：爱建集团2014-2016净利润来源结构 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 投资建议：基于公司金融牌照优势（信托+证券+租赁），以及信托、租赁行业稳定的业绩增长，继续看好公司潜在价值，给予评级“买入”，六个月目标价为19元/股。预计公司2017-2019年EPS分别为：0.54、0.73、0.89，对应PE分别为：28、20、17。 风险提示：资本运作进度可能落后于预期；转型进度可能不及预期。 -20%0%20%40%60%80%100%爱建信托 爱建融资租赁 爱建资产 爱建产业 爱建资本 爱建（香港） 爱建财富管理 201420152016 公司点评报告 P5 爱建集团（600643）：上海华豚举牌，牌照价值发现 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 附表：爱建集团盈利预测表20170416 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,155 1,098 1,427 1,856 2,320 营业收入 1,324 1,605 1,952 2,359 2,877 应收和预付款项 营业成本 151 324 259 320 384 存货