获上海华豚企业举牌，公司长期发展逻辑受到认可

HeaderTable_User 812202451 1186176688 HeaderTable_Stock 600643 买入 investRatingChange.same 13020100 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Tabl e_Excel1 主要财务信息 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,324 1,605 2,464 3,226 4,151 同比增长 19.4% 21.2% 53.5% 30.9% 28.7% 营业利润（百万元） 763 847 1,552 2,127 2,860 同比增长 11.6% 10.9% 83.4% 37.0% 34.5% 归属母公司净利润（百万元） 555 621 1,135 1,544 2,078 同比增长 8.2% 11.9% 82.9% 36.0% 34.6% 每股收益（元） 0.39 0.43 0.79 1.07 1.45 每股净资产 4.01 4.45 5.30 6.46 8.00 总资产收益率 5.2% 4.0% 5.7% 5.6% 4.9% 净资产收益率 9.6% 9.7% 14.9% 16.6% 18.1% 市盈率 36.4 32.5 17.8 13.1 9.7 市净率 3.5 3.2 2.6 2.2 1.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 获上海华豚企业举牌，公司长期发展逻辑受到认可 核心观点 上海华豚企业及其一致行动人（广州基金国际）于二级市场增持爱建集团股份达5%，并计划在未来 6个月内继续增持不低于2.10%的股份。上海华豚公告拟以上市公司第一大股东的身份，改组董事会，进一步完善上市公司的法人治理结构，主导上市公司的日常经营和管理，并利用自身及股东的专业背景和经营优势，提升上市公司的盈利能力。目前，上海华豚持股4.24%，广州基金国际持股0.96%。其中，上海华豚企业有三大股东，分别为自然人顾颉（法定代表人，持股33.34%），华豚（集团）有限公司（持股33.33%）、汇垠天粤（持股33.33%）；同时，汇垠天粤属广州市国资委旗下，为广州基金国际的100%控股股东。 公司长期投资逻辑与业务经营受到认可，以信托为核心的金控布局亮点颇多。华豚企业公告表示，增持系出于对上市公司未来发展的信心，为进一步完善上市公司的法人治理结构。2016年，爱建集团实现营业收入16.05亿元，归母净利润6.21亿元，分别同比增长21.19%、11.87%。信托业务方面，爱建信托16年收入与净利润分别为10.73、5.79亿元，分别同比增长11.2%、11.12%；信托资产规模达到1966.19亿元，同比增长108.36%，增速显著超出此前预期。当前环境下，信托作为重要的非标融资渠道日益受到重视，信托贷款占社会融资规模比例不断提升，行业增长潜力较大。除此之外，16年公司受让爱建证券28.64%股份，提高对证券业务的持股比例；租赁业务方面，16年爱建租赁实现净利润1.01亿元，同比增长21.68%，亮眼增速超出预期，且公司17年拟收购吉祥航空旗下华瑞租赁100%股权，若收购顺利完成，则公司在租赁领域布局更加完善，业务空间进一步提升。 财务预测与投资建议 我们预测公司17-19年EPS为0.79/1.07/1.45，17-19年每股净资产为5.30/6.46/8.00，2017年可比公司平均市净率为2.82，考虑公司基本面改善，给予15%的估值溢价，对应PB3.24，目标价17.19元，维持买入评级。 风险提示 定增预案尚未过会，收购华瑞租赁尚需审批；上海华豚企业增持计划面临后续资金不到位的风险；均瑶集团计划通过非公开发行成为公司第一大股东，与上海华豚企业谋求第一大股东之间存在不确定性。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年04月14日） 14.98元 目标价格 17.19元 52周最高价/最低价 15.08/8.63元 总股本/流通A股（万股） 143,714/143,403 A股市值（百万元） 21,528 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2017年04月16日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 6.9 5.9 16.4 29.7 相对表现（%） 7.8 5.1 11.4 23.3 沪深300（%）% -0.9 0.9 5.0 6.4 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 联系人 张潇 021-63325888*6253 zhangxiao@orientsec.com.cn 相关报告 信托主业表现亮眼，金控布局精彩纷呈 2017-03-22 收购华瑞租赁，调整定增预案，金控布局再深化 2017-01-25 爱建资产业务持续开展，集团金控布局深化 2017-01-18 上海民营金控，大股东更迭激发活力 2016-12-06 -38%-19%0%19%38%16/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/03爱建集团沪深300爱建集团 600643.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 爱建集团动态跟踪 —— 获上海华豚企业举牌，公司长期发展逻辑受到认可 2 T a ble_Excel2 资产负债表 主要财务比率 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,155 1,098 5,057 8,697 17,587 成长能力 交易性金融资产 526 669 792 868 941 营业总收入 19.4% 21.2% 53.5% 30.9% 28.7% 应收账款 226 329 342 626 914 手续费及佣金收入 47.2% 20.3% 74.4% 24.9% 17.7% 其他流动资产 433 175 342 317 278 利息收入 -16.3% -23.1% -19.5% -0.7% 8.3% 流动资产合计 3,469 3,656 8,203 12,790 22,711 融资租赁收入 82.7% 9.9% 61.0% 70.4% 65.2% 发放贷款及垫款 1,516 1,798 1,306 1,321 1,337 营业总成本 20.9% 37.1% 15.5% 17.8% 16.1% 可供出售金融资产 2,546 5,304 3,860 4,186 4,638 手续费及佣金支出 139.3% 40.5% 20.1% 35.1% 12.2% 长期应收款 1,973 2,201 3,962 6,735 10,776 营业税金及附加 -0.3% -51.3% 292.0% 27.1% 16.2% 长期股权投资 312 1,754 1,792 1,834 1,880 业务管理费 17.1% 28.3% 18.0% 12.6% 16.2% 其他非流动资产 283 276 279 278 278 投资净收益 -3.3% 68.5% -6.8% 9.7% 10.4% 非流动资产合计 7,259 12,008 11,763 14,861 19,546 营业利润 11.6% 10.9% 83.4% 37.0% 34.5% 资产总计 10,728 15,663 19,966 27,652 42,258 归属于母公司净利润 8.2% 11.9% 82.9% 36.0% 34.6% 短期借款 2,225 3,005 4,672 6,073 7,288 资产分布 应付账款 243 46 208 274 223 交易性金融资产/总资产 4.9% 4.3% 4.0% 3.1% 2.2% 其他应付款 202 592 1,735 5,080 14,879 可供出售金融资产/总资产 23.7% 33.9% 19.3% 15.1% 11.0% 流动负债合计 3,198 5,348 8,683 14,028 25,580 发放贷款及垫款/总资产 14.1% 11.5% 6.5% 4.8% 3.2% 长期借款 1,430 2,094 2,648 3,082 3,589 （交易性+可供出售）/净资产 28.6% 38.1% 23.3% 18.3% 13.2% 长期应付款 198 196 330 436 541 流动资产/总资产 32.3% 23.3% 41.1% 46.3% 53.7% 其他非流动负债 82 1,561 630 758 983 净资产/总资产 53.7% 40.8% 38.1% 33.6% 27.2% 非流动负债合计 1,775 3,923 3,670 4,343 5,180 收入分布 负债合计 4,972 9,271 12,353 18,371 30,760 租赁收入/营业总收入 17.4% 15.7% 16.5% 21.5% 27.6% 股本 1,437 1,437 1,437 1,437 1,437 商业板块收入/营业总收入 2.2% 12.4% 8.9% 7.5% 6.4% 资本公积 2,554 2,554 2,554 2,554 2,554 利息收入/营业总收入 15.0% 9.5% 5.0% 3.8% 3.2% 一般风险准备 176 256 413 596 805 手续费及佣金收入/营业总收入 57.8% 57.3% 65.1% 62.1% 56.8% 未分配利润 1,457 1,979 3,068 4,550 6,559 投资净收益/营业总收入 13.4% 18.6% 11.3% 9.5% 8.1% 其他 1 2 3 4 5 业务管理费/营业收入 0.28 0.30 0.23 0.20 0.18 股东权益合计 5,756 6,392 7,613 9,281 11,498 营业利润率 1 1 1 1 1 负债和股东权益总计 10,728 15,663 19,966 27,652 42,258 净利润驱动指标 信托管理规模增长率 56.85% 110.51% 26.67% 13.69% 13.89% 利润表 事务管理型信托报酬率 0.32% 0.27% 0.27% 0.27% 0.27% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非事务管理型信托报酬率 2.02% 1.42% 1.52% 1.52% 1.52% 营业收入 1,324 1,605 2,464 3,226 4,151 固有业务规模增长率 128.27% 30.00% 20.00% 10.00% 10.00% 手续费及佣金收入 765 920 1,604 2,004 2,360 营业税金/营业收入 5.4% 2.2% 5.5%