商业贸易行业研究周报：多地国改接力上海，资本举牌加速价值回归

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 37.03 市场优化平均市盈率 16.20 国金商业贸易指数 6809.19 沪深300指数 3205.11 上证指数 2976.70 深证成指 10342.28 中小板综指 11336.96 相关报告 1.《政策再度发酵，国改多地开花，零售板块国企改革标的全梳理-日常...》，2016.8.4 2.《低估值，业绩稳健零售股配置价值凸显-商业贸易行业行业研究周报》，2016.7.31 5.《金价中长期上涨叠加消费需求缓慢回升，当前仍是加仓黄金消费股的...》，2016.7.17 徐问 分析师 SAC执业编号：S1130516080002 xuwen@gjzq.com.cn 刘彪 联系人 liubiao@gjzq.com.cn 多地国改接力上海，资本举牌加速价值回归 行业观点  中信商贸零售指数上涨1.30%，跑赢沪深300指数1.26个百分点：中信商贸零售指数上涨1.30%，同期上证指数下跌0.09%，沪深300指数上涨0.04%。105家样本公司中55家上涨，9家停牌，2家持平，39家下跌。从细分行业走势来看，本期中信百货指数上涨0.64个百分点，中信超市指数下跌0.43个百分点，中信连锁指数上涨1.56个百分点，中信贸易指数上涨2.76个百分点。中信商贸零售板块动态估值49.5X，相对沪深300估值溢价率为311.1%，较上期末上升3.1个百分点。  上海国改概念持续火热，黄金珠宝板块关注度下降：上周，大盘止跌企稳，商贸零售板块涨幅居于行业前三。综合5个交易日来看，上海国企改革概念持续火热，上海本地股新世界、徐家汇、东方创业、兰生股份涨幅居前。部分题材股受到市场关注，辽宁成大（获巨人集团定增）、西安民生（农村电商概念）、高鸿股份（物联网概念）、江苏舜天(华安证券影子股)均有较好表现。前期积累较大涨幅及业绩不佳的个股回落明显，通程控股、武汉中商、上海三毛、新华百货跌幅居前。黄金珠宝板块关注度下降，老凤祥、秋林集团、爱迪尔表现不佳。  国企改革仍是板块短期最大投资看点，资本举牌加速价值回归：随着交易所遏制题材炒作，热门题材股纷纷回调，叠加9月G20峰会导致政策空窗期，商贸零售板块短期热点主线缺乏。相较而言，国企改革近期动作不断，今年有望超预期，将继续吸引资金关注，仍是短期最大亮点。从区域来看，我们认为上海、广深、武汉、北京、重庆以及央企政策推进和案例落地较频繁，有望接力上海成为政策重点催化区域。综合国资大股东背后资源、相关企业经营、资产情况以及政策推进速度，广深、北京等区域近期，广州成立国资国企创新投资基金，首期基金总规模将超过200亿元，深圳市国资委将研究设立1500亿元的国企改革与战略发展基金。今年以来，广深国企受市场关注度较低，股价也一直处于低位，在基金模式的助力下，未来广深国企改革推进速度有望加速，推荐广州浪奇、农产品、广百股份。此外，北京、武汉相关国企资产质量较好、可挖掘潜力巨大，在政策催化下有望加速推进，推荐翠微股份、北京城乡、鄂武商。 资本举牌预示价值底部，迎宝贵布局良机。上周，受恒大抢筹万科影响，举牌概念股再度活跃。今年以来，商贸零售板块已出现多起举牌事件，南宁百货、津劝业均被金融资本举牌。我们认为经过年初以来股价急跌以及长时间低迷，零售个股因充裕的物业资产价值和较稳健的现金流/盈利能力，投资价值凸显，作为前期举牌主力的保险资金，在利率走低和万能险热销的背景下，将继续加大股权资产配置。综合来看，股权较为分散、经营稳健、资产充裕的个股容易成为举牌的标的，建议关注前期险资举牌个股大商股份、新世界、合肥百货、欧亚集团、南宁百货、天虹商场。  本周个股建议：1）国企改革仍是短期看点，广深成立国企基金，有望接力上海成为政策重点催化区域，推荐广州浪奇、农产品、广百股份。2）板块中报相继披露，业绩分化加剧，继续推荐中报业绩有亮点的鄂武商、厦门国贸、天虹商场；3）恒大抢筹万科带动举牌概念股热潮，从安全边际角度，关注低估值、业绩持续增长、市值较物业重估值大幅折让的欧亚集团、大商股份。4）物流地产项目稳步推进，定增将顺利重启的东百集团。 上周推荐组合回顾  上周推荐的投资组合中，东方创业（相对收益5.88%）、兰生股份（相对收5818646271057749839290369680150807151107160207160507国金行业 沪深300 2016年08月07日 商业贸易行业 研究周报 评级：增持 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 益5.78%）、鄂武商A（相对收益2.80%）、欧亚集团（相对收益2.65%）、天虹商场（相对收益2.18%）、农产品（相对收益1.49%）、大商股份（相对收益1.04%）、王府井（相对收益0.97%）、北京城乡（相对收益0.96%）均跑赢板块，厦门国贸（相对收益0.00%）与板块持平，首商股份（相对收益-0.55%）、翠微股份（相对收益-2.17%）、武汉中商（相对收益-10.49%）跑输行业。 风险提示 1、经济低迷，中高端消费进一步下滑；2、国企改革的政策博弈复杂、延续性不强、实施力度低于预期等。 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、行业观点及投资建议 板块行情回顾：上周，中信商贸零售指数上涨1.30%，同期上证指数下跌0.09%，沪深300指数上涨0.04%。105家样本公司中55家上涨，9家停牌，2家持平，39家下跌。从细分行业走势来看，本期中信百货指数上涨0.64个百分点，中信超市指数下跌0.43个百分点，中信连锁指数上涨1.56个百分点，中信贸易指数上涨2.76个百分点。 截至2016年8月5日，中信商贸零售板块动态估值49.5X，相对沪深300估值溢价率为311.1%，较上期末上升3.1个百分点，其中：1）中信百货板块动态估值39.1X，相对沪深300估值溢价率为224.9%，较上期末上升1.4个百分点；2）中信超市板块动态估值76.X，相对沪深300估值溢价率为530.9%，较上期末下降0.1个百分点；3）中信连锁板块动态估值57.4X，相对沪深300估值溢价率为376.5%，较上期末上升0.0个百分点； 4）中信贸易板块动态估值57.X，相对沪深300估值溢价率为373.4%，较上期末上升9.4个百分点。 上周，大盘止跌企稳，商贸零售板块涨幅居于行业前三。综合5个交易日来看，上海国企改革概念持续火热，上海本地股新世界、徐家汇、东方创业、兰生股份涨幅居前。部分题材股受到市场关注，辽宁成大（获巨人集团定增）、西安民生（农村电商概念）、高鸿股份（物联网概念）、江苏舜天(华安证券影子股)均有较好表现。前期积累较大涨幅及业绩不佳的个股回落明显，通程控股、武汉中商、上海三毛、新华百货跌幅居前。黄金珠宝板块关注度下降，老凤祥、秋林集团、爱迪尔表现不佳。  上周投资组合回顾：我们在上周周报中重点推荐受益于国企改革的上海/北京本地股，并继续推荐价值低估、资产价值充裕的百货龙头。东方创业（相对收益5.88%）、兰生股份（相对收益5.78%）、鄂武商A（相对收益2.80%）、欧亚集团（相对收益2.65%）、天虹商场（相对收益2.18%）、农产品（相对收益1.49%）、大商股份（相对收益1.04%）、王府井（相对收益0.97%）、北京城乡（相对收益0.96%）均跑赢板块，厦门国贸（相对收益0.00%）与板块持平，首商股份（相对收益-0.55%）、翠微股份（相对收益-2.17%）、武汉中商（相对收益-10.49%）跑输行业。  国企改革仍是板块短期最大投资看点，资本举牌加速价值回归 随着交易所遏制题材炒作，热门题材股纷纷回调，叠加9月G20峰会导致政策空窗期，商贸零售板块短期热点主线缺乏。相较而言，国企改革近期动作不断，今年有望超预期，将继续吸引资金关注，仍是短期最大亮点。从区域来看，我们认为上海、广深、武汉、北京、重庆以及央企政策推进和案例落地较频繁，有望接力上海成为政策重点催化区域。综合国资大股东背后资源、相关企业经营、资产情况以及政策推进速度，广深、北京等区域近期，广州成立国资国企创新投资基金，首期基金总规模将超过200亿元，深圳市国资委将研究设立1500亿元的国企改革与战略发展基金。今年以来，广深国企受市场关注度较低，股价也一直处于低位，在基金模式的助力下，未来广深国企改革推进速度有望加速，推荐广州浪奇、农产品、广百股份。此外，北京、武汉相关国企资产质量较好、可挖掘潜力巨大，在政策催化下有望加速推进，推荐翠微股份、北京城乡、鄂武商。 资本举牌预示价值底部，迎宝贵布局良机。上周，受恒大抢筹万科影响，举牌概念股再度活跃。今年以来，商贸零售板块已出现多起举牌事件，南宁百货、津劝业均被金融资本举牌。我们认为经过年初以来股价急跌以及长时间低迷，零售个股因充裕的物业资产价值和较稳健的现金流/盈利能力，投资价值凸显，作为前期举牌主力的保险资金，在利率走低和万能险热销的背景下，将继续加大股权资产配置。综合来看，股权较为分散、经营稳健、资产充裕的个股容易成为举牌的标的，建议关注前期险资举牌个股大商股份、新世界、合肥百货、欧亚集团、南宁百货、天虹商场。  本周投资建议： 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 1）国企改革仍是短期看点，广深成立国企基金，有望接力上海成为政策重点催化区域，推荐广州浪奇、农产品、广百股份。2）板块中报相继披露，业绩分化加剧，继续推荐中报业绩有亮点的鄂武商、厦门国贸、天虹商场；3）恒大抢筹万科带动举牌概念股热潮，从安全边际角度，关注低估值、业绩持续增长、市值较物业重估值大幅折让的欧亚集团、大商股份。4）物流地产项目稳步推进，定增将顺利重启的东百集团。 二、上周行情回顾（0801-0805） 2.1板块行情 上周，中信商贸零售指数上涨1.30%，同期上证指数下跌0.09%，沪深300指数上涨0.04%。105家样本公司中55家上涨，9家停牌，2家持平，39家下跌。 从细分行业走势来看，本期中信百货指数上涨0.64个百分点，中信超市指数下跌0.43个百分点，中信连锁指数上涨1.56个百分点，中信贸易指数上涨2.76个百分点。 图表1：中信商贸零售指数走势 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：中信百货指数走势 图表3：中信超市指数走势 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%300%2013/1/42014/1/42015/1/42016/1/4中信商贸零售上证指数沪深300-50%0%50%100%150%200%250%300%2013/1/42014/1/42015/1/42016/1/4中信百货上证指数沪深300-50%0%50%100%150%200%250%300%2013/1/42014/1/42015/1/42016/1/4中信超市上证指数沪深300 行业研究周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：中信连锁指数走势 图表5：中信贸易指数走势 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.2板块估值 截至2016年8月5日，中信商贸零售板块动态估值49.5X，相对沪深300估值溢价率为311.1%，较上期末上升3.1个百分点，其中：1）中信百货板块动态估值39.1X，相对沪深300估值溢价率为224.9%，较上期末上升1.4个百分点；2）中信超市板块动态估值76.X，相对沪深300估值溢价率为530.9%，较上期末下降0.1个百分点；3）中信连锁板块动态估值57.4X，相对沪深300估值溢价率为376.5%，较上期末上升0.0个百分点； 4）中