2017年年报点评：客座率票价双升，国际航线表现优异，深耕上海发展空间广阔，强调“推荐”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 吉祥航空股票代码：603885.SH 2017年年报点评：客座率票价双升，国际航线表现优异，深耕上海发展空间广阔，强调“推荐”评级 事项： 公司发布2017年年报，实现营业收入124.12亿元，同比增长25.01%，归母净利润13.26亿元，同比增长6.13%，扣非净利润11.67亿元，同比增长27.87%，EPS 0.74元。 当前股价：15.0RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.公司发布2017年年报 财务数据：营业收入124.12亿元，同比增长25.01%，归母净利润13.26亿元，同比增长6.13%，扣非净利润11.67亿元，同比增长27.87%。 经营数据：公司ASK同比增长22.27%，其中国内25.32%，国际9.34%； RPK同比增长24.05%，其中国内26.13%，国际14.34%；公司客座率86.94%，同比提升1.25百分点，其中国内客座率87.54%，提升0.56百分点，国际客座率83.50%，提升3.65个百分点。 飞机日利用率10.52h，同比下滑0.36h； 机队规模：截至2017年底共计81架，其中A320 67架，B737 14架。 2．经营亮点：客座率票价双升，国际表现亮眼 1）公司客运收入120.52亿元，同比增长24.9%，我们测算公司客公里收益同比增长0.7%，公司实现客座率票价双升； 2）国际航线表现亮眼。我们测算公司国际客运收入同比增长17.7%，国际客公里收益同比增长2.9%，公司国际客座率、票价均实现一定幅度增长； 3）国内客公里收益基本持平。国内客运收入同比增长26.1%，公司客公里收益同比持平。 3. 下半年季度票价同比转正，国际客座率增幅逐季增加，国内逐季减少 1）我们测算公司2017年Q1-Q4客公里收益同比分别增长-0.6%、-1.9%、2.6%和2.4%，下半年票价同比转正； 2）客座率角度，Q1-Q4国际客座率同比分别增加-0.33、-3.03、7.80、12.43个百分点，下半年国际客座率迅速转正，考虑到前述国际航线票价同比大幅增长，我们认为公司国际线下半年表现相当突出，而公司国际航线集中于日韩和泰国，反映出去年下半年开始周边国际航线加速回暖趋势。 4. 成本管控优异，飞行员培训费大幅增加 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 总股本(万股) 179,701 流通A股/B股(万股) 53,701/- 资产负债率(%) 56.6 每股净资产(元) 4.8 市盈率(倍) 20.33 市净率(倍) 3.12 12个月内最高/最低价 16.9/13.11 《吉祥航空（603885）：推出员工持股计划，彰显发展信心，国内客运价格市场化推进助于公司提升盈利能力，强调“推荐”评级》 2018-01-15 -18%-3%12%27%17/0417/0617/0817/1017/1218/022017-04-17～2018-04-16 沪深300 吉祥航空 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 航空运输 2018年04月17日 吉祥航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 1）公司延续一贯以来优异的成本管控，主要成本中除航油成本（49.43%）、人工成本（23.26%）、航管费（38.82%）、餐食及供应品（29.63%）增幅高于ASK增长（22.27%），其他成本均低于运力增长。 2）飞行员培训费（114.67%）和机组费用（35.98%）同比增长较多，一方面反映出公司机队规模和航线增长，另一方面也反映出公司在飞行员队伍培养方面投入增加。根据去年8月底发布的《大型飞机公共航空运输承运人运行合格审定规则》CCAR-121第五次修订，在任一日历年，飞行员不得超过900小时的飞行时间，而此前为1000小时，因此规则的实施一定程度会加重飞行员紧缺，公司在飞行员培养上先期加大投入以应对日后可能面临的飞行员紧缺。 5. 机队引进同比降速，新航季时刻增速较快 1）公司披露，2018年预计引进10架飞机，其中吉祥6架，包含3架B787宽体机，九元4架，此外退出1架。我们测算公司18-20年机队增速分别为11%、14%、18%，相比2017年25%大幅降速。 2）2018年夏秋航季，公司时刻增速达到20%，相比2017冬春航季22.7%略有下降，但仍远高于其他航企，我们测算吉祥增长主要在国内市场： a）主协调机场中公司在上海浦东时刻增长5.0%，白云机场增长15.5%，均高于所在机场总时刻增长，公司在两大枢纽表现突出； b）公司在南京机场的时刻增量占到公司总时刻增量12.6%，同时占南京机场总时刻增量的24%，南京为公司着力打造的辅助基地，公司成长与地区机场发展形成了良好互动，未来南京枢纽表现值得期待。 c）主协调机场时刻增量贡献了公司总时刻增量的32.3%，其他非协调机场贡献63.8%，国际航线贡献3.9%。 6.价格市场化执行，将利好公司核心航线弹性释放 1）1月5日，民航局下发《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》，根据该文件，我们测算公司本部（不含子公司）共可调整10条航线的经济舱上限票价。 2）我们测算公司收入前10大航线提价10%和20%，分别增厚公司利润2.05亿、4.30亿，对应2017年利润的15.46%和32.43%，公司弹性较大。10大航线几乎均为上海相关航线，航线质地较高，公司提价能力较强。 7.深耕上海主基地，九元航空发展空间广阔 1）公司深耕上海主基地，上海相关航线占比近60%，在上海的市场占有率达到9.13%（2017）。在上海时刻趋紧、资源有限的情况下，公司积极培育南京辅助基地，已形成了具有一定规模的网络布局。 2）公司子公司九元航空以广州为基地中心，是广州地区唯一一家主基地低成本航空公司。公司利用广州市作为广东省及珠三角中心的地理区位优势，覆盖辐射珠三角及周边地区，有利于扩大公司经营规模、提升盈利空间， 吉祥航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 为公司未来发展奠定坚实基础。 3）公司计划2018年下半年开始引进波音787-900宽体机（目前已确认10架），依托中国最大的航空枢纽上海，借助星空联盟的优质品牌为公司国际化战略转型及宽体机运营洲际航线提供支持。 8.盈利预测与估值：看好未来2-3年航空行业确定性向上，公司依托上海主基地大有可为，强调“推荐”评级 1）公司凭借上海主基地优势，客座率水平领先，实行价格优先策略并取得良好效果，量价齐升显著。我们看好未来两年航空行业景气度持续向好，行业供需结构持续改善。公司作为民营航空龙头，发展空间广阔。 2）我们预计公司2018-2020年实现归属净利分别为17.35/22.78/29.86亿元，EPS分别为0.97/1.27元，1.66元，对应PE分别为15.5/11.8/9.0倍，强调“推荐”评级。 9.风险提示：油价大幅提升、飞机引进不及预期 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 12,412 15,290 18,407 21,974 同比增速(%) 25.0% 23.2% 20.4% 19.4% 净利润(百万) 1,326 1,735 2,278 2,986 同比增速(%) 6.1% 30.9% 31.3% 31.1% 每股盈利(元) 0.74 0.97 1.27 1.66 市盈率(倍) 20 15.54 11.84 9.03 资料来源：公司公告，华创证券预测 吉祥航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表1 2015-18年吉祥航空客座率（%） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表2吉祥国际航线客座率 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 7678808284868890921月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年606570758085909520162017 吉祥航空公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 2,103 1,965 1,805 1,789 营业收入 12,412 15,290 18,407 21,974 应收票据 0 0 0 0 营业成本 9,859 12,301 14,481 16,855 应收账款 258 318 383 458 营业税金及附加 26 32 38 46 预付账款 247 309 363 423 销售费用 532 655 789 942 存货 90 112 132 153 管理费用 384 473 569 679 其他流动资产 1,274 1,274 1,274 1,274 财务费用 269 259 311 357 流动资产合计 3,973 3,978 3,958 4,097 资产减值损失 3 0 2 1 其他长期投资 165 165 165 165 公允价值变动收益 0 5 5 5 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 15 15 15 15 固定资产 11,239 16,074 20,475 24,480 营业利润 1,657 1,893 2,540 3,417 在建工程 4,023 4,023 4,023 4,023 营业外收入 172 500 600 700 无形资产 101 101 101 101 营业外支出 2 2 2 2 其他非流动资产 736 736 736 736 利润总额 1,826 2,390 3,138 4,114 非流动资产合计 16,264 21,100 25,500 29,505 所得税 474 621 815 1,069 资产合计 20,237 25,078 29,458 33,602 净利润 1,352 1,770 2,323 3,046 短期借款 2,490 2,490 2,490 2,490 少数股东损益 26 34 45 59 应付票据 61 61 61 61 归属母公司净利润 1,326 1,735 2,278 2,986 应付账款 946 1,180 1,390 1,617 NOPLAT 1,193 1,354 1,873 2,556 预收款项 602 741 892 1,065 EPS(摊薄)（元） 0.74 0.97 1.27 1.66 其他应付款 234 234 234 234 一年内到期的非流动负债 581 581 581 581 其他流动负债 769 769 769 769 主要财务比率 流动负债合计 5,682 6,056 6,417 6,817 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 4,996 4,996 4,996 4,996 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 25.0% 23.2% 20.4% 19.4% 其他非流动负债 775 775 775 775 EBIT增长率 1