7月数据点评：单月客座率同比表现年内首次转正，为近三年7月新高，暑运推进，强调“强推”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 吉祥航空（603885）7月数据点评 强推（维持） 单月客座率同比表现年内首次转正，为近三年7月新高，暑运推进，强调“强推”评级 当前价：13.08元  公司公告7月数据： 7月，公司实现，RPK增速：整体7%，其中国内11.8%，国际-20.7%； ASK增速：整体6.5%，其中国内11.3%，国际-19.8% 客座率：整体87.4%，同比提升0.38个百分点，其中国内87.98%，国际83.32%，同比分别为提升0.44及下降0.95个百分点。 1-7月，公司实现RPK增速：整体11.03%，其中国内11.25%，国际8.4%；ASK增速：整体12.39%，其中国内13.3%，国际6.3%。 客座率：整体86.04%，同比下降1.1个百分点，其中国内86.5%，国际83.3%。  1.7月客座率同比首次转正，同时为近三年单月新高。1）从同比看，公司7月客座率转正主要依靠国内航线贡献，从运力投放角度，国内ASK增速11.3%，低于1-7月累计的13.3%，而需求端11.8%的增速则超过了今年累计增速（11.3%）。反映7月进入暑运后，尽管较去年受到放假晚、世界杯等因素影响，但需求端依旧健康，而供给端增速则已经放缓。2）从绝对值看，87.4%的客座率水平为公司上市以来7月单月最高水平（16-18年）。  2.国际航线负增长主因基数效应导致。1）7月公司国际线ASK与RPK均下滑20%左右，我们认为因基数原因导致，2017年7月，公司国际ASK和RPK分别50.4%及62.1%，远高于当年全年累计13%及28%的增速。2）从环比角度看，7月国际RPK持平，ASK环比提升3%，未见显著变化，相较之下，公司国内航线ASK增速环比提升13%，快于国际线，或反应公司在暑运来临，对内外航线做了灵活调配。（由于公司运营均窄体机，在航线上调配相对灵活。）  3.汇率几无影响，油价因燃油附加费的征收而削弱敏感性。1）公司极少的美元债（2017年年报披露仅1.56亿美元债余额），公司测算人民币对美元波动1%，将影响净利润229万元，相当于2017年净利润的0.17%（13.26亿元），几无影响。2）燃油附加费的恢复征收将削弱燃油成本敏感性。2018年6月5日起恢复征收燃油附加费（10元/航段），相当于年化征收1.5亿元，我们测算可覆盖其新增燃油成本的65.2%。  4.拟参与东航混改，强强联合，做大做强上海市场。1）东航占据上海市场约42%份额，吉祥航空占据约9%，两者合计占据上海市场51%的市场份额，战略合作后，双方影响力以及话语权得以显著提升。尤其吉祥航空61%的旅客运输量来自于上海市场，双方合作大于竞争，利于自身头部航线释放弹性。2）有助于稳定价格以及航线合作。吉祥的价格策略通常是东航8折-9折，双方形成战略合作后，有助于价格稳定，相互受益。同时在航线、时刻，甚至飞机维护等均有深化合作空间。我们统计双方前十大航线中有6条交叉，其中京沪、上海-昆明及上海-西安航线双方市占率超过50%。  5.盈利预测及估值：我们预测2018-19年公司实现净利16.4及21.2亿元，对应当前PE仅14.4及11.1倍，鉴于公司成长性，强调“强推”评级。  6.风险提示：油价大幅大涨，经济大幅下滑导致需求受到冲击 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 12,412 14,630 17,570 20,777 同比增速(%) 25.0% 17.9% 20.1% 18.2% 净利润(百万) 1,326 1,635 2,123 2,673 同比增速(%) 6.1% 23.3% 29.9% 25.9% 每股盈利(元) 0.74 0.91 1.18 1.49 市盈率(倍) 18 14.38 11.07 8.79 市净率(倍) 3 2.3 1.9 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年8月10日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 总股本(万股) 179,701 已上市流通股(万股) 179,701 总市值(亿元) 235.05 流通市值(亿元) 235.05 资产负债率(%) 55.8 每股净资产(元) 5.1 12个月内最高/最低价 18.15/12.14 《吉祥航空2017年年报点评：客座率票价双升，国际航线表现优异，深耕上海发展空间广阔，强调“推荐”评级》 2018-04-17 《吉祥航空（603885）一季报点评：客公里收入同比提升，国际航线表现良好，深耕上海受益市场化，强调“推荐”评级》 2018-04-26 《吉祥航空（603885）：汇率几无影响，暑运弹性显著，上调评级至“强推”》 2018-07-01 -12%1%13%26%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-14～2018-08-10 沪深300 吉祥航空 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 航空运输 2018年08月12日 吉祥航空（603885）7月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 吉祥航空15-18年客座率 资料来源：Wind、华创证券 图表 2 吉祥航空国内航线客座率 图表 3 吉祥航空国际航线客座率 资料来源：Wind、华创证券 资料来源：Wind、华创证券 7678808284868890921月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年8081828384858687888990911月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年60657075808590951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年 吉祥航空（603885）7月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 2,103 1,809 1,477 1,117 营业收入 12,412 14,630 17,570 20,777 应收票据 0 0 0 0 营业成本 9,859 11,731 13,739 15,890 应收账款 258 305 366 433 营业税金及附加 26 31 37 43 预付账款 247 294 345 399 销售费用 532 614 738 873 存货 90 107 125 145 管理费用 384 452 543 642 其他流动资产 1,274 1,274 1,274 1,274 财务费用 269 305 355 416 流动资产合计 3,973 3,789 3,587 3,368 资产减值损失 3 2 2 2 其他长期投资 165 165 165 165 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 275 283 288 292 固定资产 11,239 16,074 20,475 24,480 营业利润 1,657 2,080 2,747 3,505 在建工程 4,023 4,023 4,023 4,023 营业外收入 172 175 180 180 无形资产 101 101 101 101 营业外支出 2 2 2 2 其他非流动资产 736 736 736 736 利润总额 1,826 2,252 2,925 3,683 非流动资产合计 16,264 21,100 25,500 29,505 所得税 474 585 760 957 资产合计 20,237 24,889 29,087 32,872 净利润 1,352 1,667 2,165 2,727 短期借款 2,490 2,490 2,490 2,490 少数股东损益 26 32 42 53 应付票据 61 61 61 61 归属母公司净利润 1,326 1,635 2,123 2,673 应付账款 946 1,126 1,318 1,525 NOPLAT 1,193 1,334 1,861 2,464 预收款项 602 709 852 1,007 EPS(摊薄)（元） 0.74 0.91 1.18 1.49 其他应付款 234 234 234 234 一年内到期的非流动负债 581 581 581 581 其他流动负债 769 769 769 769 主要财务比率 流动负债合计 5,682 5,970 6,305 6,667 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 4,996 4,996 4,996 4,996 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 25.0% 17.9% 20.1% 18.2% 其他非流动负债 775 775 775 775 EBIT增长率 15.4% 11.8% 39.5% 32.4% 非流动负债合计 5,771 8,469 10,166 10,863 归母净利润增长率 6.1% 23.3% 29.9% 25.9% 负债合计 11,453 14,439 16,471 17,530 获利能力 归属母公司所有者权益 8,650 10,285 12,408 15,082 毛利率 20.6% 19.8% 21.8% 23.5% 少数股东权益 133 166 208 261 净利率 10.9% 11.4% 12.3% 13.1% 所有者权益合计 8,783 10,451 12,616 15,343 ROE 15.3% 15.9% 17.1% 17.7% 负债和股东权益 20,237 24,889 29,087 32,872 ROIC 8.9% 7.5% 8.6% 9.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 56.6% 58.0% 56.6% 53.3% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 100.7% 84.6% 70.1% 57.6% 经营活动现金流 2,541 2,575 3,580 4,610 流动比率 69.9% 63.5% 56.9% 50.5% 现金收益 1,842 2,227 3,199 4,213 速动比率 68.3% 61.7% 54.9% 48.3% 存货影响 -22 -17 -18 -20 营运能力 经营性应收影响 -61 -95 -114 -123 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 94 287 335 362 应收帐款周转天数 7 7 7 7 其他影响 688 173 178 178 应付帐款周转天数 35 35 35 35 投资活动现金流 -2,808 -2,563 -3,558 -4,554 存货周转天数 3 3 3 3 资本支出 -2,925 -2,846 -3,846 -4,846 每股指标(元) 股权投资 275