垃圾焚烧进入投产高峰，治理订单落地奠定成长基础

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 垃圾焚烧进入投产高峰，治理订单落地奠定成长基础 ■公司业绩实现快速增长：公司发布2016年年报，实现营业收入34.07亿元，同比增长11.98%；归母净利润2.46亿元，同比增长119.26%；扣非归母净利润1.19亿元，同比增加481.40%。EPS为0.34元。公司非经常性损益较大，由于公司出售华夏幸福股权导致的投资收益1.26亿元。同时，公司发布2017年一季报，2017年一季度实现营业收入9.37亿元，同比增长2.69%；归属上市公司股东的净利润6646万元，同比增长35.23%；EPS为0.09元。 ■宇星科技业绩抢眼，上风高科业绩下滑：子公司宇星科技实现扣非归母净利润1.59亿元，完成业绩承诺目标，表现优异。2016年，子公司上风高科实现净利润616万元，较上年同期的4160万元下降3544万元，主要系上风高科研发投入同比大幅增长所致。公司管理费用率率7.88%，同比增长1.76个百分点.公司经营性现金流净额-2.13亿元，同比减少203%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金的流入较同期减少，子公司宇星应交税费增加所致。 ■背靠美的，打造环保综合平台：公司背靠美的集团，管理优良。2015年开启转型环保之旅。3月份，作价17亿收购宇星科技转型环保；10月份，收购并增资控股垃圾焚烧企业绿色东方70%股权；2016年8月现金收购亮科环保55%股权和顺德区五家城镇污水厂100%股权；9月增资广东顺控环投15%股权；12月完善公司环境监测产业链条，认购天健创新20%股权。经过两年布局，形成以监测为龙头的水、气、固废治理、运营服务于一体的环保综合平台。 ■子公司宇星科技积极向环境治理领域布局：子公司宇星科技在环境监测业务快速增长的同时，业务领域积极向环境治理延伸，2016年连续中标吴忠市水质改善工程（1.64亿元）、中山火炬开发区内河涌综合整治一期生态修复项目（8650万元），佛山市顺德区桂畔海水系综合整治工程项目（13.5亿），茂名污水处理项目（6.1亿），并签署仙桃循环经济产业园项目（20亿）框架协议。公司监测业务对获取治理类订单的促进作用明显。 ■垃圾焚烧项目进入加大投入期，期待未来业绩释放：2016年，公司垃圾焚烧项目处于建设期，暂无确认收入。公司4个生活垃圾焚烧项目的建设在有序的推进中，其中廉江、阜南已建成投产，仙桃、寿县预计2017年12月份之前将陆续试运行。据公司公告，公司拟定增募集不少于8.2亿元，募投资金中，公司拟用4.1亿元建设寿县和阜南等两个生活垃圾焚烧发电项目，预计两个项目落成后，将新增垃圾焚烧规模预计1100吨/日，投产后每年预计增加8,100万元的营业收入，利Tabl e_Title 2017年04月12日 盈峰环境（000967.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 风电 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 22元 股价（2017-04-12） 15.60元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 12,387.39 流通市值（百万元） 7,570.47 总股本（百万股） 727.39 流通股本（百万股） 444.54 12个月价格区间 13.00/22.19元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.73 16.18 27.46 绝对收益 9.17 18.92 31.04 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 周喆 报告联系人 zhouzhe@essence.com.cn 021-35082029 Tab le_Report 相关报告 盈峰环境：业绩符合预期，期待未来成长 2016-10-27 盈峰环境：PPP系列报告之公司篇：管理层锐意进取，环保平台大有可为 2016-09-19 盈峰环境：背靠美的，搭建大环保平台 2016-04-08 -10%-4%2%8%14%20%26%32%2016-042016-082016-12盈峰环境 环保 深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 润总额约4,100万元。借助定增和绿色东方行业经验，公司固废处理业务有望逐步并进入业绩释放期。 ■股权激励彰显公司信心：通过良好的布局和产业整合，公司未来几年业绩望迎来高速增长。公司员工持股、股权激励深度绑定公司高层与中层利益，激发员工积极性，其中员工持股成本13.8元/股、股权激励成本12.5元/股。 ■投资建议：公司在环境监测领域技术优势明显，如今背靠美的集团，打造环保综合平台，未来发展空间值得期待。我们预计2017-2019年EPS分别为0.63元，1.08元和1.25元，对应PE为27.2x，15.8x和13.7x，给予买入-A评级，6个月目标价22元。 ■风险提示：政策推进力度不及预期、PPP订单释放不及预期。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 3,042.6 3,407.2 6,846.1 11,982.8 15,684.8 净利润 112.1 245.8 495.4 853.6 987.5 每股收益(元) 0.15 0.34 0.63 1.08 1.25 每股净资产(元) 4.62 4.58 5.52 6.50 7.59 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 110.5 50.4 27.2 15.8 13.7 市净率(倍) 3.7 3.7 3.1 2.6 2.2 净利润率 3.7% 7.2% 7.2% 7.1% 6.3% 净资产收益率 3.3% 7.4% 11.3% 16.6% 16.4% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.6% 0.7% 0.7% ROIC 6.9% 8.9% 16.8% 15.5% 14.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/盈峰环境 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 3,042.6 3,407.2 6,846.1 11,982.8 15,684.8 成长性 减:营业成本 2,562.1 2,726.4 5,507.0 9,538.3 12,550.9 营业收入增长率 0.8% 12.0% 100.9% 75.0% 30.9% 营业税费 11.5 24.2 30.4 61.1 87.0 营业利润增长率 -27.8% 388.8% 112.0% 69.4% 20.4% 销售费用 111.3 136.4 241.2 446.7 588.4 净利润增长率 85.2% 119.3% 101.6% 72.3% 15.7% 管理费用 186.2 268.3 414.2 800.6 1,077.4 EBITDA增长率 -10.4% 139.7% 88.8% 64.2% 21.3% 财务费用 57.8 74.3 135.4 240.6 315.9 EBIT增长率 -21.8% 202.3% 105.5% 71.0% 22.6% 资产减值损失 101.2 32.1 35.1 30.3 20.5 NOPLAT增长率 -19.3% 188.7% 109.7% 71.4% 21.6% 加:公允价值变动收益 5.4 -8.7 -0.7 1.1 -0.5 投资资本增长率 123.5% 10.7% 86.4% 27.6% 19.1% 投资和汇兑收益 35.9 126.4 76.2 79.5 94.0 净资产增长率 135.9% -0.1% 30.5% 17.1% 16.5% 营业利润 53.9 263.3 558.2 945.6 1,138.3 加:营业外净收支 70.9 33.3 45.6 59.8 47.5 利润率 利润总额 124.8 296.5 603.9 1,005.4 1,185.8 毛利率 15.8% 20.0% 19.6% 20.4% 20.0% 减:所得税 17.3 52.5 96.9 159.5 196.2 营业利润率 1.8% 7.7% 8.2% 7.9% 7.3% 净利润 112.1 245.8 495.4 853.6 987.5 净利润率 3.7% 7.2% 7.2% 7.1% 6.3% EBITDA/营业收入 5.6% 11.9% 11.2% 10.5% 9.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 3.7% 9.9% 10.1% 9.9% 9.3% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 554.3 561.7 547.7 958.6 1,254.8 固定资产周转天数 44 40 19 9 5 交易性金融资产 5.9 2.3 2.7 3.6 2.9 流动营业资本周转天数 197 230 183 178 176 应收帐款 2,415.0 2,613.6 4,715.6 7,886.3 8,844.2 流动资产周转天数 324 403 292 286 290 应收票据 190.6 115.2 723.4 635.2 1,067.3 应收帐款周转天数 199 266 193 189 192 预付帐款 202.9 64.0 291.0 495.7 528.7 存货周转天数 45 44 36 41 40 存货 569.5 258.2 1,125.3 1,582.2 1,926.4 总资产周转天数 473 607 411 351 338 其他流动资产 20.2 45.5 30.7 32.1 36.1 投资资本周转天数 268 348 261 221 207 可供出售金融资产 617.4 436.2 505.6 519.8 487.2 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 19.0 15.5 15.5 15.5 15.5 ROE 3.3% 7.4% 11.3% 16.6% 16.4% 投资性房地产 1.8 - - - - ROA 2.0% 4.0% 5.3% 6.2% 6.3% 固定资产 380.3 382.6 323.3 263.9 204.6 ROIC 6.9% 8.9% 16.8% 15.5% 14.7% 在建工程 195.3 427.0 427.0 427.0 427.0 费用率 无形资产 71.6 228.0 213.5 198.9 184.3 销售费用率 3.7% 4.0% 3.5% 3.7% 3.8% 其他非流动资产 213.7 877.7 691.7 721.0 757.6 管理费用率 6.1% 7.9% 6.1% 6.7% 6.9% 资产总额 5,457.6 6,027.6 9,612.9 13,739.8 15,736.5 财务费用率 1.9% 2.2% 2.0% 2.0% 2.0% 短期债务 901.3 801.5 1,537.5 1,852.5 2,282.1 三费/营业收入 11.7% 14.1% 11.6% 12.4% 12.6% 应付帐款 748.9 818.0 1,397.8 2,965.8 3,035.9 偿债能力 应付票据 69.8 77.9 221.1 318.9 371.8 资产负债率 36.9% 42.9% 53.3% 61.8%