高研发为后续成长奠定基础，产品&客户边界打开订单持续落地

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 七一二（603712） 证券研究报告 2022年05月01日 投资评级 行业 国防军工/军工电子II 6个月评级 增持（调低评级） 当前价格 27.53元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 772.00 流通A股股本(百万股) 772.00 A股总市值(百万元) 21,253.16 流通A股市值(百万元) 21,253.16 每股净资产(元) 4.71 资产负债率(%) 58.21 一年内最高/最低(元) 48.48/25.50 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 余芳沁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《七一二-半年报点评:合同负债表明订单持续提升，新型号中标或进一步推动公司长期发展》 2021-08-22 2 《七一二-首次覆盖报告:军用通信核心供应商，我国C4ISR建设持续投入推动长期发展》 2021-08-16 3 《七一二-首次覆盖报告:天津地区国企混改先锋，军民融合专网通信持续扩张》 2019-05-22 股价走势 高研发为后续成长奠定基础，产品&客户边界打开订单持续落地 事件：公司发布2021年年度报告和2022年一季报。21年营业收入34.50亿元，同增28%；归母净利润6.88亿元，同增32%。22年Q1营业收入4.10亿元，同增18.24%；归母净利润2148.92万元，同增26.69%。 21年公司业绩稳健，无线通信终端产品大幅增长 公司21年收入增长得益于专用无线通信产品市场领域拓展，从而带动销售规模稳步提升，交付产品增长。（1）专用无线通信终端产品收入24.65亿元（YoY +67.74%）：地面通信领域，传统车载产品订货稳定，新一代超短波通信产品、单兵终端、新架构武器平台通信产品等市场拓展取得了新的突破；航空通信领域，传统机载终端产品取得了批量订货。（2）系统产品收入8.23亿元（YoY -24.37%）：新型综合化系统产品以第一名中标，未来可实现在多种飞机平台上的推广及应用；训练评估系统向多个航空平台延伸，为拓宽市场赛道持续加力。 21年成本费用微增，研发投入维持较高水平 2021年上游芯片及部分元器件出现价格波动，在一定程度增加了未来原材料采购的成本，公司毛利率降低0.53pct。期间费用率增长1.16pct，其中销售费用率缩减0.17pct；财务费用率缩减0.24pct，主要因为公司资金状况良好，带息负债规模缩减；管理费用率增长0.54pct，主要因为公司不再享受国家社保减免政策，且管理运营成本有所增长；研发费用率增长1.03pct，主要由于公司持续加强研发投入和产品技术创新，推进科研任务进度。公司多年维持较高研发投入，为长期成长奠定基础。 尽管成本费用增长，公司其他收益由20年的2363万元增长至21年的4020万元，主要由于政府补助增加；投资净收益由20年的1402万元增长至21年的3559万元，主要因处置交易性金融资产取得的投资收益增加。公司净利率微增0.55pct。 一季度实际业务盈利能力增强 公司2022Q1收入增长18.24%。公司毛利率降低1.12pct；期间费用率缩减2.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别减少0.34/0.65/1.42/0.14pct。最终，公司归母净利润增长26.69%，扣非归母净利润增长62.09%，盈利能力增强。 存货&合同负债增长印证订单饱满 20年底、21年底、22年一季末公司存货账面价值分别为28.1亿/36.8亿/39.9亿元，主要系公司集中储备为订单持续增长做准备。存货中在产品和发出商品项目数额较大，发出商品为潜在业绩增量。此外，20年底、21年底、22年一季末公司合同负债分别为11.62亿/12.76亿/13.08亿元，亦印证公司订单持续落地。 盈利预测与投资建议：公司作为超短波通信龙头，不仅在传统领域装备市场占有率稳中有升，业务态势上也从单任务终端产品向指挥控制、任务管理、作战协同、目标监视、电子对抗等多任务一体化综合系统发展。考虑到系统产品收入增长21年不及预期，我们调整公司22-24年归母净利润分别为8.5/11.3/14.1亿，对应PE为25X/19X/15X，下调至“增持”评级。 风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险，市场竞争超预期风险。 -25%-15%-5%5%15%25%35%45%2021-052021-092022-01七一二沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,696.10 3,450.94 4,369.08 5,706.71 7,113.86 增长率(%) 25.95 28.00 26.61 30.62 24.66 EBITDA(百万元) 1,170.46 1,485.11 923.91 1,201.57 1,486.91 净利润(百万元) 523.08 688.30 847.99 1,127.51 1,413.90 增长率(%) 51.48 31.58 23.20 32.96 25.40 EPS(元/股) 0.68 0.89 1.10 1.46 1.83 市盈率(P/E) 40.63 30.88 25.06 18.85 15.03 市净率(P/B) 7.07 5.88 4.84 3.91 3.14 市销率(P/S) 7.88 6.16 4.86 3.72 2.99 EV/EBITDA 26.91 21.97 21.87 16.46 12.80 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 798.17 397.39 537.70 928.49 1,686.43 营业收入 2,696.10 3,450.94 4,369.08 5,706.71 7,113.86 应收票据及应收账款 1,561.11 2,279.63 2,453.54 3,728.73 3,977.95 营业成本 1,398.73 1,808.56 2,279.95 2,960.75 3,695.06 预付账款 21.80 31.61 31.73 45.86 57.00 营业税金及附加 4.88 9.42 9.61 11.41 12.80 存货 2,813.22 3,680.53 4,629.12 6,161.80 7,362.75 销售费用 57.59 68.08 85.20 110.14 136.59 其他 707.12 800.74 1,105.26 1,330.27 1,248.73 管理费用 128.18 182.59 218.45 285.34 355.69 流动资产合计 5,901.42 7,189.90 8,757.33 12,195.15 14,332.87 研发费用 577.94 775.44 948.09 1,226.94 1,515.25 长期股权投资 141.01 159.63 159.63 159.63 159.63 财务费用 12.31 7.57 0.43 (4.17) (7.44) 固定资产 570.30 674.11 618.74 563.37 508.00 资产/信用减值损失 (3.91) (19.22) (6.00) (6.00) (6.00) 在建工程 10.53 5.18 5.18 5.18 5.18 公允价值变动收益 0.13 1.30 17.70 11.00 10.00 无形资产 58.99 65.66 60.58 55.51 50.44 投资净收益 14.02 35.59 15.00 15.00 15.00 其他 44.89 125.74 64.66 74.75 86.24 其他 (44.28) (82.08) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 825.72 1,030.31 908.79 858.45 809.49 营业利润 550.50 663.68 854.04 1,136.30 1,424.91 资产总计 6,874.90 8,587.71 9,666.13 13,053.60 15,142.36 营业外收入 0.07 0.16 0.83 0.35 0.45 短期借款 170.00 110.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.06 0.03 0.05 0.05 0.05 应付票据及应付账款 2,280.98 3,210.84 3,122.37 5,101.94 5,162.11 利润总额 550.51 663.81 854.82 1,136.60 1,425.30 其他 135.34 289.56 2,106.39 2,464.26 3,142.96 所得税 27.42 (24.49) 6.84 9.09 11.40 流动负债合计 2,586.32 3,610.40 5,228.75 7,566.20 8,305.07 净利润 523.08 688.30 847.99 1,127.51 1,413.90 长期借款 100.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 523.08 688.30 847.99 1,127.51 1,413.90 其他 21.70 86.41 41.97 50.03 59.47 每股收益（元） 0.68 0.89 1.10 1.46 1.83 非流动负债合计 121.70 86.41 41.97 50.03 59.47 负债合计 3,870.74 4,972.45 5,270.73 7,616.22 8,364.54 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 772.00 772.00 772.00 772.00 772.00 成长能力 资本公积 934.83 934.83 934.83 934.83 934.83 营业收入 25.95% 28.00% 26.61% 30.62% 24.66% 留存收益 1,297.33 1,908.42 2,688.57 3,730.55 5,070.99 营业利润 61.71% 20.56% 28.68% 33.05% 25.40% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 51.48% 31.58% 23.20% 32.96% 25.40% 股东权益合计 3,004.16 3,615.25 4,395.40 5,437.38 6,777.82 获利能力 负债和股东权益总计 6,874.90 8,587.71 9,666.13 13,053.60 15,142.36 毛利率 48.12% 47.59% 47.82% 48.12% 48.06% 净利率 19.40% 19.95% 19.41% 19.76% 19.88% ROE 17.41% 19.04% 19.29%