拟收购安徽赛达剩余股权，加速业务的持续推进

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 拟收购安徽赛达剩余股权，加速业务的持续推进 事件： 公司2月22日公告拟收购安徽赛达剩余49%股权（原持有51%），本次交易价格按照不超过3亿元与赛达49%股权对应的评估值孰低原则确定。收购完成后赛达成为公司全资子公司且并表，赛达承诺2018、2019年度扣非净利润分别不低于6000万元、7000万元。同时，交易对方承诺在公司向其支付交易价款6个月内，将扣缴应交税费后交易对价余额中的1.2亿元用于二级市场购买公司股份（占流通市值5.1%、占总市值2.4%）。 ■关于协同效应的持续发挥。公司2014年收购赛达51%股份，赛达作为互联网+视频服务运营商及综合信息化解决方案提供商，向中国各类连锁商业企业提供宽带视频移动监控的管理和云存储服务，已完成与全国20余个省份中国电信业务的承载对接，并在31个省部署专业落地支撑人员，聚焦建立了智慧政务、智慧教育、智慧农业、智慧家庭等领域的全国纵向垂直支撑营销服务体系；公司2015年启动业务转型，基于自身技术与内容 IP 储备围绕儿童产业链布局所打造了合家欢互动教育娱乐平台，现已经进入商用阶段，赛达与中国电信在幼儿园及家庭端的渠道合作优势，特别是针对幼儿安全与教学互动为一体的“翼智园”品牌，在家庭领域的中国电信 ITV 教育频道，都将更好地帮助公司开发的合家欢平台拓宽使用场景，为更多用户提供教育内容服务，实现家庭和学校的远程教育互动。同时，公司在VR与CV技术方面的研发成果，将通过赛达与中国电信的VR战略布局开展多层次的合作，实现互利共盈。 ■投资建议：公司业务转型初现成效，1）数字文创板块，公司吸纳国际知名团队，以优质CG/VR内容为核心布局全产业链，储备优质IP，并开展授权衍生品及实景乐园业务；2）移动通讯板块，公司有规划的收缩传统业务，同时结合原有技术储备助力线下实景场馆的信息系统运营。预计公司2017-2019年净利润分别为1.09亿元、2.8亿元、4.2亿元，对应EPS 0.21元、0.53元、0.79元。我们给予2018年25倍目标PE，对应目标价13.25元。维持“买入-A”评级。 ■风险提示：影视作品推广效果不达预期，衍生品授权续约不成功风险，实景娱乐项目投资失败风险。 Tabl e_Title 2018年02月24日 恒信东方（300081.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 增值服务 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 13.25元 股价（2018-02-23） 10.04元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 5,328.51 流通市值（百万元） 2,462.52 总股本（百万股） 530.73 流通股本（百万股） 245.27 12个月价格区间 9.60/16.64元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.7 -5.07 -15.79 绝对收益 -2.9 -12.08 -29.14 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 Tab le_Report 相关报告 恒信东方：以优质内容撬动周边衍生，关注公司2018年业绩释放/焦娟 2018-01-23 -32%-25%-18%-11%-4%3%10%17%2017-022017-062017-10恒信东方 增值服务 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 474.9 410.2 472.5 1,015.9 1,523.9 净利润 10.6 15.8 109.1 280.3 420.2 每股收益(元) 0.02 0.03 0.21 0.53 0.79 每股净资产(元) 1.50 2.14 2.47 3.01 3.79 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 481.2 322.0 46.7 18.2 12.1 市净率(倍) 6.4 4.5 3.9 3.2 2.5 净利润率 2.2% 3.9% 23.1% 27.6% 27.6% 净资产收益率 1.3% 1.4% 8.3% 17.5% 20.9% 股息收益率 0.3% 0.1% 0.0% 0.1% 0.2% ROIC -4.9% 0.3% 13.0% 44.9% 40.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/恒信东方 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 474.9 410.2 472.5 1,015.9 1,523.9 成长性 减:营业成本 309.3 203.3 218.8 411.4 632.4 营业收入增长率 -28.8% -13.6% 15.2% 115.0% 50.0% 营业税费 4.7 4.1 5.3 10.5 16.0 营业利润增长率 -195.0% -170.9% 3253.3% 165.6% 50.9% 销售费用 100.8 96.4 93.5 160.5 237.0 净利润增长率 0.5% 49.4% 589.7% 156.8% 49.9% 管理费用 78.8 108.0 97.0 164.1 228.6 EBITDA增长率 -18.7% 34.8% 228.8% 127.8% 44.7% 财务费用 -5.5 -0.1 -1.9 -2.5 -2.6 EBIT增长率 -1589.4% -130.2% 3356.3% 168.1% 51.4% 资产减值损失 3.7 6.9 5.2 5.3 5.8 NOPLAT增长率 -2613.9% -106.0% 8771.2% 168.1% 51.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 13.4% 77.9% -22.7% 70.2% -13.4% 投资和汇兑收益 12.6 11.4 50.0 11.4 12.9 净资产增长率 3.2% 40.8% 13.1% 16.9% 20.6% 营业利润 -4.4 3.1 104.7 278.1 419.7 加:营业外净收支 5.2 8.9 6.2 6.8 7.3 利润率 利润总额 0.8 12.0 110.9 284.8 426.9 毛利率 34.9% 50.4% 53.7% 59.5% 58.5% 减:所得税 -0.4 8.5 27.7 71.2 106.7 营业利润率 -0.9% 0.8% 22.2% 27.4% 27.5% 净利润 10.6 15.8 109.1 280.3 420.2 净利润率 2.2% 3.9% 23.1% 27.6% 27.6% EBITDA/营业收入 6.4% 10.0% 28.6% 30.3% 29.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 -2.1% 0.7% 21.8% 27.1% 27.4% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 运营效率 货币资金 357.8 292.3 656.1 536.1 944.7 固定资产周转天数 26 32 27 9 3 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 78 98 88 86 90 应收帐款 88.3 99.5 92.2 348.2 310.7 流动资产周转天数 448 458 499 339 310 应收票据 - 0.1 0.0 0.0 0.1 应收帐款周转天数 79 82 73 78 78 预付帐款 33.4 58.8 28.8 97.0 118.6 存货周转天数 28 47 29 27 31 存货 33.1 74.3 0.8 151.3 110.5 总资产周转天数 706 989 1,009 546 444 其他流动资产 2.2 3.7 2.1 2.7 2.8 投资资本周转天数 239 408 402 220 172 可供出售金融资产 102.7 116.5 96.5 105.2 106.1 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 157.9 291.2 291.2 291.2 291.2 ROE 1.3% 1.4% 8.3% 17.5% 20.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 0.1% 0.3% 6.1% 12.5% 15.7% 固定资产 33.5 40.1 29.9 19.8 9.6 ROIC -4.9% 0.3% 13.0% 44.9% 40.0% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 89.5 62.9 40.6 18.4 - 销售费用率 21.2% 23.5% 19.8% 15.8% 15.6% 其他非流动资产 77.0 97.8 84.9 78.3 67.9 管理费用率 16.6% 26.3% 20.5% 16.1% 15.0% 资产总额 975.4 1,278.5 1,370.2 1,710.9 2,045.9 财务费用率 -1.1% 0.0% -0.4% -0.2% -0.2% 短期债务 50.0 50.0 - - - 三费/营业收入 36.7% 49.8% 39.9% 31.7% 30.4% 应付帐款 91.7 42.6 37.3 151.1 161.6 偿债能力 应付票据 - - 7.2 2.0 9.6 资产负债率 15.7% 9.5% 4.5% 10.6% 9.8% 其他流动负债 8.9 26.9 15.1 26.0 28.5 负债权益比 18.7% 10.4% 4.7% 11.8% 10.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.42 4.43 13.10 6.33 7.45 其他非流动负债 2.7 1.4 1.6 1.9 1.6 速动比率 3.20 3.80 13.09 5.49 6.90 负债总额 153.4 120.9 61.1 181.1 201.2 利息保障倍数 1.81 -20.09 -54.10 -110.22 -160.41 少数股东权益 23.6 22.7 -2.0 -67.6 -165.3 分红指标 股本 134.0 444.0 531.0 531.0 531.0 DPS(元) - 0.01 0.02 留存收益 664.4 690.9 780.1 1,066.3 1,478.9 分红比率 126.6% 32.5% 0.0% 1.0% 2.0% 股东权益 822.0 1,157.6 1,309.1 1,529.8 1,844.6 股息收益率 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 1.2 3.5 109.1 280.3 420.2 EPS(元) 0.02 0.03 0.21 0.53 0.79 加:折旧和摊销 43.0 50.3 32.4 32.4 28.6 BVPS(元) 1.50 2.