海外贡献持续提升，拨备计提力度加大

银行 2017年04月04日 中国银行 (601988) 海外贡献持续提升，拨备计提力度加大 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：3.7元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.boc.cn 大股东/持股 汇金公司/64.02% 实际控制人/持股 中国投资有限责任公司/% 总股本(百万股) 294,388 流通A股(百万股) 210,766 流通B/H股(百万股) 83,622 总市值（亿元） 10,663.95 流通A股市值(亿元) 7,798.32 每股净资产(元) 4.46 资本充足率(%) 14.3 行情走势图 证券分析师 励雅敏 投资咨询资栺编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@PINGAN.COM.CN 研究助理 袁喆奇 一般从业资栺编号 S1060115060010 021-20661426 YUANZHEQI052@PINGAN.COM.CN 王思敏 一般从业资栺编号 S1060115120019 02120660384 WANGSIMIN134@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：中国银行公布16年年报，2016年净利润同比下降3.67%。总资产18.15万亿元（+7.9%，YoY/+1.6%,QoQ）。其中贷款+9.2%YoY/+1%QoQ;存款+10.3%YoY/-0.3%QoQ。营业收入同比增0.9%,手续费净收入同比下降4%，净息差1.83%( -29bps，YoY)。成本收入比28.1%（-0.22pct， YoY）。不良贷款率1.46%（+3bps,YoY）。拨贷比2.87%（+22bps,YoY），拨备覆盖率163%（+10pct,YoY）。公司核心一级资本充足率11.4%,资本充足率14.3%。公司ROE12.6%（-2pct， YoY），ROA1.05%（-7bps, YoY）。拟每10股现金分红1.68元（含税），分红率30.1%。 平安观点：  海外贡献持续提升，拨备计提力度加大 中行税后净利润同比增长2.58%，而归属上市公司净利润同比下降3.7%，主要由于出售南洋商业银行的投资收益较多体现在少数股东权益部分。16年营收同比增0.9%（vs15年3.3%），受息差收窄拖累净利息收入下降6.9%。手续费收入同比下降4.1%，在可比行中增速最低，主要受信用承诺手续费（同比降6.7%）、结算与清算手续费（同比降6.5%）下降的影响。其他营业收入同比增长103%(出售南洋商业银行收益)，这也是在息差和手续费同比为负的同时营收增长为正的重要原因。公司四季度加大拨备计提力度，根据我们测算四季度单季信用成本1.01%，环比提升44BP，因为拨备原因税后净利润同比增速由3季度的9.93%下降至2.58%。值得一提的是中行国际化战略加速推进，全年海外机构实现利润总和122.34亿美元，同比增加39%，对集团利润贡献度36%，同比上升13%。  资产负债结构优化，息差降幅收窄 中行16年觃模同比增长8%，贷款较年初增长9.2%，保持稳健增长态势。贷款中个人贷款较年初增长23%，主要由于个人住房贷款增长较快。存款增速较15年提升2个百分点至10%。幵且存款期限结构进一步优化，活期存款占比上升2.5个百分点至47%。中行资负结构较为稳定且增速稳健，在17年监管趋严背景下调整压力较小。 中行16年末净息差1.83%，同比收窄29BP，季度环比收窄2BP，息差降幅收窄。17年随着降息重定价因素的消退，预计息差降幅持续收窄，净利息收入将由负转正。我们认为17年在存款成本相对稳定，贷款收益率受益结构改善及美元加息的影响将有所提升，存贷利差有望小幅走阔。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 450,597 454,713 449,213 476,246 502,521 YoY 3.4 0.9 -1.2 6.0 5.5 净利润(百万元) 170,845 164,578 167,172 170,752 177,162 YoY 0.7 -3.7 1.6 2.1 3.8 ROE 14.0 12.1 11.4 10.8 10.4 EPS(摊薄/元) 0.58 0.56 0.57 0.58 0.60 P/E(倍) 6.38 6.62 6.52 6.38 6.15 P/B(倍) 0.90 0.83 0.76 0.70 0.65 -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-02银行(中信)农业银行涨跌幅证券研究报告 中国银行﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  不良生成下行，拨备压力缓释 中行16年末不良贷款率1.46%，较15年末小幅上升3bp。我们测算公司16年加回核销后公司不良生成率0.7%，比15年末下降11bps，不良生成速度有所下降。公司逾期90天/不良贷款占比降低5个百分点至77%。但是关注类贷款率同比上升60BP至3.11%，公司资产质量能否持续改善有待进一步观察。16年末拨备覆盖率163%，同比上升10pct，拨贷比2.87%，同比上升22BP，17年拨备计提压力有所缓释。  投资建议：维持“推荐”评级 中国银行经营稳中有进，收入结构持续优化，海外贡献进一步提升，不过公司资产质量能否持续改善有待进一步观察。公司积极推进综合金融与国际化业务的収展，预计公司未来可以维持业绩的稳健增长。由于公司经营环境边际改善，我们将中行17/18年净利润增速由原来的1.4%/1.5%上调至1.6%/2.1%。目前股价对应17/18年PB为0.76x/0.70x，PE为6.52x/6.38x，在上市银行中估值偏低，安全边际较高，维持公司“推荐”评级。  风险提示：经济波动导致资产质量表现反复。 中国银行﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表1 上市银行模型 资料来源：wind，平安证券研究所 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资栺。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严栺约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价栺、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股份有限公司2017版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033