海外业务贡献度持续提升，拨备计提力度加大

证券研究报告 公司报告 公司半年报点评 平安银行2014年8月20日中国银行 (601988) 海外业务贡献度持续提升，拨备计提力度加大 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项：中国银行14年上半年实现归属于母公司净利润897亿，同比增长11.2%，基本符合我们的预期（12.2%）。公司ROE18.57%（+53BP较年初），ROA 1.27%（+4bp较年初）。人民币存款增长9.5%（较年初)，贷款增长6.1%（较年初)。集团净息差2.27%（+3BP 较年初），其中境内人民币息差2.46%（-3BP较年初）。不良率1.02%（+6BP较年初），拨备覆盖率217.02%（-12.3百分点较年初）。核心资本充足率9.36%（标准法）/10.11%(高级法),资本充足率11.78%（标准法）/12.41%（高级法）。 平安观点:  净息差表现平稳，但手续费收入增速放缓 公司2014年上半年净利润增速略低于我们在中报前瞻中的盈利预测（12%YoY）,其中低于预期的主要原因来自于手续费收入增长的放缓以及拨备力度的加大。从收入结构来看,中行单季度净利息收入增幅依然强劲,环比增速达到4.9%。其中主要贡献来自于日均生息资产规模的强劲扩张(+5.6% QoQ),以及净息差的维持相对稳定(-3BP QoQ)。但受到整体宏观经济放缓、汇率市场波动以及手续费费率调整的负面影响，二季度公司手续费增速收入环比负增长20%，其中的代理业务\外汇买卖价差收入\结算清算等收入同比增速均低于10%。 我们认为，中行下半年海外机构息差表现仍将受益于美欧地区经济的弱复苏，从而将部分对冲利率市场化大势下境内存贷利差下行的压力。同时海外人民币结算、跨境融资、全球发债等国际业务优势延续，有望为银行带来持续稳定低成本的负债资金。但在8月1日实施新收费标准之后，银行的手续费增速仍会受到一定负面影响，将使银行营业收入承压。  不良生成率2季度继续快速上升，拨备力度加大 我们估算中行二季度加回核销处置前的不良生成率年化为68BP，超出我们预期创历史新高。相应公司上半年信贷成本达到了0.69%（+30BP YoY）。虽然在核销处置之后银行不良维持平稳，但拨贷比依然环比1季度下降了2个BP、拨备覆盖率环比下降10个百分点。我们预计管理层仍会加大不良的核销及转让力度以维持整体不良率的平稳，中行14年信贷成本预计会较13年有明显上升。  高级法对资本节约明显，有望提速创新资本工具的发行进程 作为首先获准使用高级法银行之一，中行中期公布的核心资本/总资本充足率较标准法提升了65/63个BP，提升幅度较高。下半年公司有望加快二级资本债以及优先股的发行进程，从而将进一步缓解资本压力，提升公司的长期发展空间。  小幅下调盈利预测维持“推荐”，建议关注混合所有制改革 考虑到拨备压力我们小幅下调中行14/15年净利润增速到11%/10%（原来为13%/11%）。目前股价对应股息率为7.3%，对应14年4.3X PE和0.7X PB，具备长期持有价值，建议关注中行混合所有制改革进程，维持其“推荐”评级。  风险提示：资产质量急剧恶化，海外经济表现大幅低于预期。推荐 (维持) 现价：2.69 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.boc.com 大股东/持股 香港中央结算代理人有限公司/67.72% 实际控制人/持股 - 总股本(百万股) 279,400 流通A股(百万股) 195,700 流通B/H股(百万股) 83,600 总市值（亿元） 7,515 流通A股市值(亿元) 5,265 每股净资产(元) 3.46 资本充足率(%) 12.41 行情走势图 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@pingan.com.cn 黄耀锋 投资咨询资格编号 S1060513070007 021-38639002 HUANGYAOFENG558@pingan.com.cn 王宇轩 投资咨询资格编号 S1060513020001 021-38633846 WANGYUXUAN535@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 ‐15%‐10%‐5%0%5%10%2013‐082013‐092013‐102013‐112013‐122014‐012014‐022014‐032014‐042014‐052014‐062014‐07沪深300中行 2011A2012A2013A 2014E2015E营业收入 314,986346,053384,413 446,226495,115Yo Y（%） 19.39.911.1 16.011.0净利润(百万元) 124,182139,432156,911 174,524192,052Yo Y ( % ) 18.912.312.5 11.210.0ROE(%) 18.218.017.9 17.917.6EPS(摊薄/元) 0.440.500.56 0.620.69P/E(倍) 6.055.394.79 4.313.91P/B(倍) 1.040.910.81 0.730.65 2 / 3 中国银行﹒公司半年报点评请务必阅读正文后免责条款 图表1 盈利预测一览 资料来源：公司公告、平安证券研究所 2011201220132014E2015E2011201220132014E2015E每股指标 (RMB)经营管理（%）EPS（摊薄/元）0.440.500.560.620.69贷款增长率12.1%8.2%10.8%12.5%11.0%BVPS（摊薄/元）2.592.953.313.694.11生息资产增长率13.1%6.5%9.2%13.3%10.8%每股股利0.160.180.200.220.24总资产增长率13.1%7.2%9.4%13.0%10.8%分红率34.8%35.0%35.0%35.0%35.0%存款增长率17.0%4.0%10.1%13.4%11.0%资产负债表 (Rmb mn)付息负债增长率15.7%6.2%9.2%11.5%10.8%贷款总额6,342,8156,864,6947,607,7898,558,763 9,500,227净利息收入增长率17.6%12.7%10.4%16.3%9.7%证券投资2,043,5162,250,7122,297,2932,527,022 2,761,688手续费及佣金净收入增长18.7%8.1%17.4%16.0%15.0%应收金融机构的款项1,147,4971,150,3981,380,2941,794,382 2,005,679营业收入增长率19.3%9.9%11.1%16.1%11.0%生息资产总额11,375,635 12,117,922 13,231,66914,989,030 16,609,414拨备前利润增长率21.2%10.0%14.3%16.6%10.9%资产合计11,830,066 12,680,615 13,874,29915,678,526 17,373,447税前利润增长率18.6%11.1%13.6%11.2%10.0%客户存款8,817,9619,173,995 10,097,78611,450,889 12,710,487净利润增长率18.9%12.3%12.5%11.2%10.0%计息负债总额10,706,100 11,369,346 12,414,31813,842,963 15,335,367非息收入占比20.5%20.2%21.4%21.3%22.1%负债合计11,074,172 11,819,073 12,912,82214,606,386 16,178,759#成本收入比34.4%33.6%32.5%32.0%32.0%股本279,147279,147279,365279,365279,365#信贷成本0.32%0.29%0.32%0.48%0.5%股东权益合计723,162824,677923,9161,030,256 1,148,017#所得税率22.7%22.3%23.0%23.0%23.0%利润表 (Rmb mn)盈利能力（%）净利息收入228,064256,964283,585329,759361,617#NIM2.12%2.15%2.24%2.28%2.28%净手续费及佣金收入 64,66269,92382,09295,227109,511拨备前 ROAA1.69%1.69%