环保行业专题报告：电价补贴推动超低排放市场

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业专题报告 证券研究报告·行业研究·环保行业 电价补贴推动超低排放市场 增持（维持） 事件： 发改委、环保部、能源局发布《关于实行燃煤电厂超低排放电价支持政策有关问题的通知》，决定对2016年1月1日以前和以后并网运行的机组每千瓦时分别补贴1分和0.5分 (含税)。 投资要点：  行业核心观点：新部长新思路，从清理红顶中介、肃清数据造假、上收监测权，到最新出台价格改革意见都指向一个目标：环境质量改善。政策业绩共振下环保行业有望实现高速发展：1）订单足业绩放，三季报延续高增长，13家企业业绩翻番；2）政策提高（价格机制改革重点强调环保，生态文明建设意见发布）；3）估值切换（2016年31倍）；4）十三五打开新空间！  明确电价支持标准，上调幅度大：超低排放是指燃煤发电机组在基准含氧量6%条件下排放的烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放浓度分别不高于10mg/Nm3、35mg/Nm3、50mg/Nm3 。《通知》要求对2016年1月1日以前和以后并网运行的机组每千瓦时分别补贴1分和0.5分 (含税)，分别为当前环保电价2.7分/度的37%和19%。电价加价标准暂定执行到2017年底，2018年以后逐步统一和降低标准。  超低排放政策不断加码：2014年9月发布的《煤电节能减排升级与改造行动计划》（2014—2020年）就已提出要求东部11省的新建电厂的大气污染物排放浓度基本达到燃气轮机组排放限值（烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放浓度分别不高于10、35、50毫克/立方米）。2015年12月2日国务院常务会议决定在2020年前对燃煤机组全面实施超低排放和节能改造，并要求东、中部地区要提前至2017年和2018年达标。 “全面”实施改造的强调和将东部中部的完成时间大幅提前，在范围和时间要求上都超出市场预期。  由地方到全国，统一补贴标准：此次《通知》出台前只有山西（200小时电量）山东（1分）江苏（1分）河北（0.8分）等省份有超低排放电价补贴，此次补贴范围覆盖全国，彰显政策重视程度。未来随着政策实行未来各地价格有望统一，补贴较少的省份（如河北）的补贴价格将有上升空间。  事后兑付增强执行力：超低排放电价支持政策实行事后兑付、季度结算，并与超低排放情况挂钩。按照符合超低限值时间比率小于80%或有一项污染物不合格的不予补贴。此方法体现出治理效果考核导向，有望增强企业减排执行力。  投资建议：我们认为未来改造+新建空间约为783.19~1030.36亿元，建议关注依靠拥有SPC-3D领先技术的清新环境（002573）、大量订单在手的华东烟气治理龙头菲达环保（600526）和多个超低排放项目成功投运的龙净环保（600388）。  风险提示：宏观经济继续下行，政策推广不及预期。 2015年12月10日 分析师 袁理 执业资格证书号码：S0600511080001 0512-62938537 yuanl@gsjq.com.cn 联系人 翟堃 0512-62936181 zhaik@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 1、商业模式进化细分行业成长-2015年环保行业年度策略 2014年11月30日 2、 政策思路转变催生行业新机遇—十三五规划前瞻 2015年05月06日 东吴证券研究所 环保行业2015年12月10日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 超低排放不断加码 早在2014年9月发布的《煤电节能减排升级与改造行动计划》（2014—2020年）就已提出，要求东部11省（辽宁、北京、天津、河北、山东、上海、江苏、浙江、福建、广东、海南）的新建电厂的大气污染物排放浓度基本达到燃气轮机组排放限值（即在基准氧含量6%条件下，烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放浓度分别不高于10、35、50毫克/立方米），中部地区（黑龙江、吉林、山西、安徽、湖北、湖南、河南、江西等8省）新建机组原则上接近或达到燃气轮机组排放限值，鼓励西部地区新建机组接近或达到燃气轮机组排放限值。此标准较《火电厂大气污染物排放标准》（ GB13223-2003）中的燃煤锅炉标准大幅提高，成为推动超低排放的重要文件。 图表 1 火力发电燃煤锅炉与燃气轮机组排放标准对比 控制指标 燃煤锅炉排放限值 燃气轮机组排放限值 烟尘（mg/m3） 30 10 二氧化硫（mg/m3） 100 1)200 35 氮氧化物（mg/m3） 200 1)400 50 注：1)广西、重庆、四川、贵州的火力发电锅炉执行该限值 资料来源：《火电厂大气污染物排放标准》（ GB13223-2003），东吴证券研究所 近日华北地区雾霾再起，严重环境污染不断刺激决策层提高污染物排放标准，超低排放政策也在不断加码。2015年12月2日，国务院常务会议决定，在2020年前对燃煤机组全面实施超低排放和节能改造，使所有现役电厂每千瓦时平均煤耗低于310克、新建电厂平均煤耗低于300克，对落后产能和不符合相关强制性标准要求的坚决淘汰关停，并要求东、中部地区要提前至2017年和2018年达标。不仅强调了“全面”实施改造，还将东部、中部的完成时间较《计划》大幅提前，在超低排放的范围和时间要求上都超出市场预期。 东吴证券研究所 环保行业2015年12月10日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 2 国务院常务会议要求超低排放改造提前完成 《煤电节能减排升级与改造行动计划》（2014—2020年） 国务院常务会议（2015.12.2） 东部 2020年新建电厂的大气污染物排放浓度基本达到燃气轮机组排放限值 提前至2017年达标 中部 新建机组原则上接近或达到燃气轮机组排放限值 提前至2018年达标 西部 鼓励西部地区新建机组接近或达到燃气轮机组排放限值 全面实施超低排放和节能改造 资料来源：国务院常务会议决议，东吴证券研究所 2. 补贴由地方到全国，统一标准 目前我国燃煤电厂执行的环保电价为2.7分（脱硫1.5，脱硝1，除尘0.2），对于超低排放补贴只有部分省份进行试点推广，比较典型的省份为山西、江苏、河北和山东，补贴形式主要为直接电价补贴，同时还包括直接资金支持和电量奖励。从下表可以看出，示范地区超低排放电价补贴均为1分钱左右，与此次发布的《通知》基本相同。 图表 3 示范省份超低排放电价补贴政策 地区 政策名称 发布时间 补贴内容 山西 《关于推进全省燃煤发电机组超低排放的实施意见》 2014.8 （1）由山西财政部门列出专项资金，对现役机组一次性改造投资给予5%~10%的资金支持； （2）对达到超低排放标准的机组，每年给予不低于200小时的电量奖励； （3）对于达标后新增的运营成本，由全省燃煤火电企业分摊。 江苏 《江苏省物价局关于明确燃煤发电机组超低排放环保电价的通知》 2014.10 明确燃煤发电机组超低排放环保电价，在国家出台燃煤机组超低排放环保电价政策前，暂定江苏省超低排放环保电价每度补贴1分钱 河北 《河北省燃煤发电机组超低排放升级改造专项行动实施方案》 2015.4 对达到超低排放标准并经环保部门验收合格的燃煤发电机组给予0.8分钱的电价补偿， 山东 《关于加快推进燃煤机组(锅炉)超低排放的指导意见》 2015.5 首批1.4亿对燃煤机组和锅炉补贴，补贴标准为每千瓦时0.01元 资料来源：地方政府网站，东吴证券研究所 《通知》要求对2016年1月1日以前和以后并网运行的机组分别补贴1分和0.5分 (含税)，分别为当前环保电价2.7分/度的37%和19%。此前完成超低排放建设并经省级环保部门验收合格的，无论是否已经开始享受电价加价政策，自2016年1月1日起均按照新规定的加价政策执行，未来价格有望统一，补贴较少的省份（如河北）的补贴价格 东吴证券研究所 环保行业2015年12月10日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 将有上升空间。 电价加价标准暂定执行到2017年底，2018年以后逐步统一和降低标准。 3. 事后兑付增强执行力 超低排放电价支持政策实行事后兑付、季度结算，并与超低排放情况挂钩。对符合超低限值的时间比率达到或高于99%的机组，该季度加价电量按其上网电量的100%执行;对符合超低限值的时间比率低于99%但达到或超过80%的机组，该季度加价电量按其上网电量乘以符合超低限值的时间比率扣减10%的比例计算;对符合超低限值的时间比率低于80%的机组，该季度不享受电价加价政策。其中，烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放中有一项不符合超低排放标准的，即视为该时段不符合超低排放标准。燃煤电厂弄虚作假篡改超低排放数据的，自篡改数据的季度起三个季度内不得享受加价政策。 图表 4 超低排放补贴执行标准 符合超低限值的时间比率 执行方法 >=99% 该季度加价电量按其上网电量的100%执行 80%~99% 该季度加价电量按其上网电量乘以符合超低限值的时间比率扣减10%的比例计算 <80% 该季度不享受电价加价政策 资料来源：国务院常务会议决议，东吴证券研究所 治理设备不合格或运转不到位、数据造假是造成过去“治理不见效”和“骗取补贴”的重要原因，通过事后兑付政策以及严打数据造假将进一步规范补贴市场，增强企业的执行力。 4. 超低排放带来近千亿市场空间 煤电节能减排升级与改造行动计划（2014—2020年）表示，稳步推进东部地区现役30万千瓦及以上公用燃煤发电机组和有条件的30万千瓦以下公用燃煤发电机组实施大气污染物排放浓度基本达到燃气轮机组排放限值的环保改造，我们预计未来改造将从30万千瓦及以上的机组开始推进。 根据中电联发布的2014年数据，全国2014年火电机组总装机容量为92363万千瓦，其中30万千瓦以上机组占比77.7%，对应约装机容量为71766万千瓦。根据环保部长陈吉宁2015年10月9日在“十二五” 东吴证券研究所 环保行业2015年12月10日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 系列报告会上的发言，我国目前已完成煤电行业超低排放改造8400万千瓦，正在进行改造的超过8100万千瓦。排除目前已完成改造和正在改造的项目，仍有约55266万千瓦需要改造。按照每万千瓦改造成本120元计算，则对应的火电机组改造市场空间约为663.19亿元；若将剩余所有的机组进行超低排放改造，则理论上最大的空间为910.36亿元。 近年来我国火电年装机容量增长保持在5000万千瓦左右，考虑到经济下行和发电量增速的趋缓，我们以谨慎按未来5年火电装机容量增量10000万千瓦估算，则对应新建发电机组市场约为120亿元。未来改造+新建空间有望达到783.19~1030.36亿元。 图表 5 超低排放市场空间测算 存量机组 新增机组 总装机容量（万千瓦） 92363 30万千瓦以上装机容量（万千瓦） 71766 已完成改造装机容量（万千瓦） 8400 正在改造装机容量（万千瓦） 8100 未改造装机容量（万千瓦） 75863 30万千瓦以上需要改造装机容量（万千瓦） 55266 未改造机组对应市场空间（亿元） 910.36 30万千瓦以上需要改造机组对应市场空间（亿元） 663.19 未来5年火电新增装机容量（万千瓦） 10000 未来5年火电新增机组对应市场空间（亿元） 120 空间合计（亿元） 783.19~1030.36 资料来源：中电联，东吴证券研究所 图表 6 全国火电发电量 图表 7 全国火电机组装机容量 资料来源：WIND资讯，东吴证券研究所 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所