商业模式逐步推进，用电服务公司再下一城

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年12月01日 智光电气（002169.SZ） Tabl e_Sum m ar y 商业模式逐步推进，用电服务公司再下一城 ■用电服务公司再下一城：公司公告拟设立东莞智光用电服务有限公司，其中公司的控股子公司智光用电投资有限公司出资660万元，持股55%。此次公司设立东莞智光用电服务有限公司，加快公司在广东省东莞市线下用电服务资源的开拓，为公司提供新的增长点。目前智光电气成立了广州、肇庆、汕头、江门和东莞等用电服务子公司，同时公司还和南方电网综合能源有限公司成立子公司，开拓省外的节能服务和综合能源服务，公司能源互联网商业模式逐步推进。 ■打造节能、运维等能源互联网商业模式：在电改的契机下，需求侧的市场被打开，公司依托其在南方电网的优势资源和节能服务领域的客户积累，积极开展线下运维的推进，实现电力物业的托管；通过软件平台的推广和良好的服务，通过监测和节能服务为客户提供定期给合理的用电报告，提升用电的安全性和有效性，实现客户粘性，打造节能、运维和售电于一体的能源互联网平台。同时，公司的软件平台还可以接入分布式光伏，为客户提供多样化的服务。 ■收购岭南电缆，增厚利润，加强布局：公司以11.7元/股的价格，合计发行3700.53万股，收购岭南电缆100%股权，交易价格为4.25亿元。岭南电缆承诺其2015-2017年的净利润不低于1.2亿元，收购后公司产品线将延伸，全面整合电能控制产品和电能传输产品，打造智能电网控制与传输高端产业链，同时构建以能源控制、能源传输、能源服务为特点的能源互联网的业务布局。 ■投资建议：我们看好公司作为能源服务商在电改契机下的盈利模式，预计公司2015-2017EPS分别为0.36/0.58/0.87元，成长性凸显；给予买入-A 投资评级，12个月目标价40.0元，相当于2016年68.9倍市盈率。 ■风险提示：电改政策推进不利风险，子公司推广不及预期风险 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 563.7 607.4 794.7 1,206.8 1,881.7 净利润 20.2 41.7 96.4 155.1 231.2 每股收益(元) 0.06 0.13 0.36 0.58 0.87 每股净资产(元) 1.78 1.89 2.52 2.93 3.58 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 340.5 164.4 60.0 37.3 25.0 市净率(倍) 12.2 11.5 8.6 7.4 6.1 净利润率 3.6% 6.9% 12.1% 12.9% 12.3% 净资产收益率 3.6% 7.0% 14.4% 19.8% 24.2% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.4% 0.8% 1.0% ROIC 4.2% 6.2% 11.9% 13.1% 21.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 二次设备 投资评级 买入-A 首次评级 12个月目标价 40.00元 股价（2015-11-30） 21.71元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 6,862.78 流通市值（百万元） 5,414.86 总股本（百万股） 316.11 流通股本（百万股） 249.42 12个月价格区间 10.15/38.28元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 -6.76 26.84 42.77 绝对收益 -5.85 32.78 69.74 Table_Au tho r 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 010-66581627 Table_C ontac ter 报告联系人 华鹏伟 010-66581767 huapw@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 智光电气：成功战略转型，期待毛利率上升：2008年年报点评 2009-03-20 智光电气：成功战略转型：-10000kVA高压变频调速器通过鉴定 2008-12-23 -50%25%100%175%250%2014-122015-032015-072015-11智光电气电力设备沪深300 2 公司快报/智光电气 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 智光电气用电服务子公司再下一城 公司公告称，公司拟设立东莞智光用电服务有限公司，其中公司的控股子公司智光用电投资有限公司出资660万元，持股55%。此次公司设立东莞智光用电服务有限公司，加快公司在广东省东莞市线下用 电服务资源的开拓，为公司提供新的增长点。 目前智光电气成立了广州、肇庆、汕头、江门和东莞等用电服务子公司，同时公司还和南方电网综合能源有限公司成立子公司，开拓省外的节能服务和综合能源服务，智光电气的能源互联网商业模式逐步推进。 2. 公司打造节能、运维等能源互联网商业模式 在电改的契机下，需求侧的市场被打开，智光电气依托其在南方电网的优势资源和节能服务领域的客户积累，积极开展线下运维的推进，实现电力物业的托管；通过软件平台的推广和良好的服务，通过监测和节能服务为客户提供定期给合理的用电报告，提升用电的安全性和有效性，实现客户粘性，打造节能、运维和售电于一体的能源互联网平台。同时，公司的软件平台还可以接入分布式光伏，为客户提供多样化的服务。 3. 收购岭南电缆，增厚利润，加强布局 智光电气以11.7元/股的价格，合计发行3700.53万股，收购岭南电缆100%股权，交易价格为4.25亿元。岭南电缆承诺其2015-2017年的净利润不低于1.2亿元，同时智光电气的产品线也将延伸增长，将全面整合电能控制产品和电能传输产品，打造智能电网控制与传输高端产业链，同时构建以能源控制、能源传输、能源服务为特点的能源互联网的业务布局。 4. 国家发改委、能源局正式印发电改六个配套文件 文件中包含我国输配电价“准许成本+合理收益”的模式将由深圳、蒙西地区扩大至安徽、湖北、宁夏等地，为以上地区排除电网对电价的垄断控制，建立合理售电价格体系打下重要基础等之前预期之内的重要内容；同时还包含：正式提出电力市场主要有中长期市场与现货市场构成，打开电力远期交易想象空间；明确水电发电参与直接市场竞争、鼓励新能源发电等尝试参与；符合条件准入用户进入市场后，全部电量参与交易，新增工业用户原则进入市场交易；设立资产标准规定售电公司发电量，提出“一承诺、一公示、一注册、两备案”要求（不需要牌照），规定售电主体进入与退出市场等政策亮点。我们认为电力设备公司可以通过自己的技术和客户优势参与到售电产业链服务上来，这其中包括运维、节能和提高用电效率等，也可以通过智能微网开展售电业务。 5. 投资建议 我们看好公司作为能源服务商在电改契机下的盈利模式，预计公司2015-2017EPS分别为0.36/0.58/0.87元，成长性凸显；给予买入-A 投资评级，12个月目标价40.0元，相当于2016年68.9倍市盈率。 风险提示：电改政策推进不利风险，子公司推广不及预期风险 Table_Exc el2 3 公司快报/智光电气 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总(2015年12月01日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 563.7 607.4 794.7 1,206.8 1,881.7 成长性 减:营业成本 355.3 402.8 379.9 593.4 947.8 营业收入增长率 42.5% 7.7% 30.8% 51.9% 55.9% 营业税费 5.4 4.1 7.0 10.1 15.0 营业利润增长率 -122.1% 41.0% 340.8% 87.6% 50.3% 销售费用 66.5 64.8 102.8 142.4 222.1 净利润增长率 -140.7% 107.1% 130.9% 60.9% 49.0% 管理费用 66.7 66.2 105.2 144.7 226.6 EBITDA增长率 -326.1% 33.6% 103.7% 50.7% 44.6% 财务费用 26.2 31.1 61.9 76.0 120.2 EBIT增长率 -177.6% 28.1% 210.9% 65.3% 52.4% 资产减值损失 24.5 12.5 19.9 19.0 17.2 NOPLAT增长率 -166.9% 62.8% 141.6% 65.3% 52.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 9.9% 25.2% 50.5% -6.5% 75.3% 投资和汇兑收益 -0.1 0.9 0.3 0.4 0.5 净资产增长率 4.0% 6.1% 12.4% 17.7% 22.9% 营业利润 19.0 26.8 118.2 221.7 333.3 加:营业外净收支 13.4 25.0 23.8 20.7 23.2 利润率 利润总额 32.4 51.8 142.0 242.4 356.5 毛利率 37.0% 33.7% 52.2% 50.8% 49.6% 减:所得税 7.8 1.8 35.5 60.6 89.1 营业利润率 3.4% 4.4% 14.9% 18.4% 17.7% 净利润 20.2 41.7 96.4 155.1 231.2 净利润率 3.6% 6.9% 12.1% 12.9% 12.3% EBITDA/营业收入 15.1% 18.8% 29.2% 29.0% 26.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 8.0% 9.5% 22.7% 24.7% 24.1% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 147.3 95.0 63.6 96.5 150.5 固定资产周转天数 144 188 144 81 43 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 291 264 344 310 314 应收帐款 558.9 557.9 1,082.7 1,214.8 2,427.4 流动资产周转天数 577 517 523 473 476 应收票据 32.4 36.0 61.0 76.7 142.1 应收帐款周转天数 325 331 372 343 348 预付帐款 9.8 6.1 23.7 14.7 43.0 存货周转天数 101 85 78 74 74 存货 141.2 144.8 197.5 297.7 475.0 总资产周转天数 877 889 847 672 593 其他流动资产 0.3 15.2 27.4 14.3 19.0 投资资本周转天数 552 605 644 493 420 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 4.3 28.7 28.7 28.7 28.7 ROE 3.6% 7.0% 14.4% 19.8% 24.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 1.7% 3.1% 5.0% 7.7% 7.0% 固定资产 292.1 341.5 294.9 248.3 201.7 ROIC 4.2% 6.2% 11.9% 13.1% 21.3% 在建工程