设立互联网金融服务公司华斯易优，互联网+再下一城

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2015年6月19日 华斯股份（002494.SZ） 纺织和服装 设立互联网金融服务公司华斯易优，互联网+再下一城 公司简报 ◆投资300万设立互联网金融服务公司华斯易优 公司拟以自有资金出资，与优舍科技及易融德利共同成立肃宁县华斯易优互联网金融服务有限公司，互联网金融公司注册资金人民币 500万元，公司、优舍科技和易融德利分别出资人民币300万元（60%）、105万元（21%）和95（19%）万元。 易融德利是一家专业P2C（Person To Company）互联网金融公司，旗下互联网金融平台“安心de利”，是致力于协助投资者和融资企业以合法、安全、便捷、高效且低成本的方式实现资金融通的互联网金融通道。 ◆华斯易优是公司继微卖之后的又一互联网战略布局 公司继5.15参股微卖之后，互联网+战略再下一城。华斯易优经营范围包括技术推广服务、投资管理、资产管理、投资咨询、财务咨询、企业管理、市场调查、计算机系统服务、应用软件服务（不含医用软件）、基础软件服务、经济贸易咨询。互联网金融服务公司的大数据平台与公司、移动社交电商平台的信息与数据的收集、整理、分析将形成互为支撑的格局，进一步推动公司的转型和发展。 我们分析，华斯易优将提供以下服务：（1）产业链深度整合；（2）和微卖结合推出消费贷等。 ◆微卖与新浪微博合作推出达人通，布局互联网金融提振估值 微卖与新浪微博合作推出社交电商产品“达人通”：商家使用这款产品在微卖开店并发布商品信息后，微博上的导购达人即可认领销售任务，并将商品信息通过自己社交关系链扩散，成交后可以从商家获取提成。我们分析，达人通最大优势在于可以活获得微博的流量支持。截止15Q1，微博月活跃用户达到1.98亿，其中86%来自移动端；此外，微博上活跃着2000多万各行业的导购达人，其专业性和影响力更有利于促成商品成交。 维持15-17年EPS0.14、0.25和0.3元，公司于6.15公告更名华斯控股，经营范围增加“以自有资金对国家非禁止或限制的行业进行投资；仓储服务；裘皮及制品鉴定”，打开新兴产业布局空间。主业16年有望迎来报表改善、产业园有望受益于京津冀一体化主题、布局互联网金融提振估值，维持“买入”评级，公司股价已达到我们此前预期的第一目标市值100亿、此次给予第二目标市值150亿，对应目标价43元。 公司于2015年6月8日收到控股股东、实际控制人贺国英先生的通知，未来6个月内减持不超过8.50%，减持原因：（1）将不超过100万股出让给微卖高管；（2）围绕移动社交电商平台领域周边进一步加大对互联网产业的投入，利用京津冀协同发展的契机,进一步加快华斯产业园的建设，将减持所得全部借给上市公司。减持方式包括大宗交易、集中竞价交易、二级市场交易或者通过协议转让。大股东于6.12减持530万股，占比1.52%，减持均价28.75元，减持后持股11950万股、占比34.29%。 风险提示：并购整合不当风险。 买入（维持） 当前价/目标价：31.94/43.00元 目标期限：6个月 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-22169107 lijie_yjs@ebscn.com 唐爽爽 (执业证书编号：S0930513090002) 021-22169103 tangshuangshuang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 3.48 总市值(亿元)：111.30 一年最低/最高(元)：11.38/34.30 近3月换手率：387.63% 股价表现(一年) -10%108%225%343%460%06-1409-1412-1403-15华斯股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 93.10 235.16 322.14 绝对 100.86 263.36 450.38 相关研报 华斯股份：参股微卖进入电商3.0领域，主业预计明年改善 ····································· 2015-05-21 2015-06-19 华斯股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 业绩预测和估值指标 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 639 834 635 796 929 营业收入增长率 23.13% 30.56% -23.84% 25.35% 16.73% 净利润（百万元） 84 95 49 89 105 净利润增长率 16.12% 12.57% -48.19% 80.58% 17.98% EPS（元） 0.24 0.27 0.14 0.25 0.30 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.21% 6.81% 3.41% 5.83% 6.50% P/E 132 117 227 125 106 P/B 11 8 8 7 7 民生加银 2015-06-19 华斯股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%35%201320142015E2016E2017E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 639 834 635 796 929 营业成本 457 574 474 563 654 折旧和摊销 18 37 32 36 41 营业税费 8 26 19 24 28 销售费用 40 49 44 56 65 管理费用 37 53 38 48 56 财务费用 -1 19 21 15 16 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 95 108 41 90 109 利润总额 99 117 51 100 119 少数股东损益 -3 1 -7 -7 -7 归属母公司净利润 84.23 94.82 49.13 88.71 104.67 资产负债表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 总资产 1,419 2,140 2,149 2,298 2,446 流动资产 629 1,168 1,129 1,357 1,473 货币资金 209 385 408 486 459 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 58 133 187 234 273 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 15 14 57 72 84 存货 319 555 379 450 524 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 8 9 9 9 9 固定资产 218 302 359 413 452 无形资产 98 97 92 87 83 总负债 375 729 695 770 838 无息负债 249 201 301 376 444 有息负债 126 528 394 394 394 股东权益 1,045 1,412 1,454 1,527 1,609 股本 348 348 348 348 348 公积金 690 924 929 937 948 未分配利润 222 295 339 411 489 少数股东权益 19 20 13 6 -1 现金流量表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 经营活动现金流 76 -274 313 6 36 净利润 84 95 49 89 105 折旧摊销 18 37 32 36 41 净营运资金增加 -70 467 -284 171 155 其他 44 -873 516 -290 -265 投资活动产生现金流 -347 -177 -75 47 -70 净资本支出 -311 -116 -75 -80 -70 长期投资变化 8 9 0 0 0 其他资产变化 -44 -70 0 127 0 融资活动现金流 61 623 -215 25 7 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 126 402 -134 0 0 无息负债变化 188 -48 100 76 68 净现金流 -209 175 23 78 -27 资料来源：光大证券、上市公司 -100%-50%0%50%100%0 20 40 60 80 100 120 201320142015E2016E2017E净利润_增长率净利润增长率 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%0 200 400 600 800 1000 201320142015E2016E2017E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%12%201320142015E2016E2017E资本回报率ROEROAROICWACC 2015-06-19 华斯股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 成长能力（%YoY） 收入增长率 23.13% 30.56% -23.84% 25.35% 16.73% 净利润增长率 16.12% 12.57% -48.19% 80.58% 17.98% EBITDAEBITDA增长率 38.75% 46.53% -42.27% 50.45% 17.76% EBITEBIT增长率 33.93% 35.14% -50.53% 68.22% 19.52% 估值指标 PE 132 117 227 125 106 PB 11 8 8 7 7 EV/EBITDA 100 69 117 78 67 EV/EBIT 119 89 176 105 89 EV/NOPLAT 146 108 215 129 108 EV/Sales 17 13 17 14 12 EV/IC 11 8 9 8 7 盈利能力（%） 毛利率 28.46% 31.14% 25.32% 29.30% 29.58% EBITDA率 17.39% 19.52% 14.79% 17.76% 17.91% EBIT率 14.60% 15.12% 9.82% 13.18% 13.49% 税前净利润率 15.57% 14.03% 8.09% 12.52% 12.82% 税后净利润率（归属母公司） 13.19% 11.37% 7.74% 11.14% 11.26% ROA 5.71% 4.49% 1.96% 3.56% 3.99% ROE（归属母公司）（摊薄） 8.21% 6.81% 3.41% 5.83% 6.50% 经营性ROIC 7.58% 7.11% 3.99% 5.93% 6.43% 偿债能力 流动比率 2.30 3.71 3.29 3.66 3.70 速动比率 1.13 1.95 2.18 2.45 2.39 归属母公司权益/有息债务 8.17 2.64 3.66 3.86 4.09 有形资产/有息债务 10.46 3.78 5.09 5.47 5.85 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.24 0.27 0.14 0.25 0.30 每股红利 0.10 0.00 0.02 0.05 0.06 每股经营现金流 0.22 -0.79 0.90 0.02 0.10 每股自由现金流(FCFF) -0.41 -1.26 0.83 -0.37 -0.23 每股净资产 2.94 3.99 4.14 4.37 4.62 每股销售收入 1.83 2.39 1.82 2.28 2.67 资料来源：光大证券、上市公司 2015-06-19 华斯股份 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性