成立肇庆用电服务，智光电气再下一城

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 智光电气(002169.SZ ) 成立肇庆用电服务，智光电气再下一城 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 33 分析师 联系人 曾朵红 汪林森 S0740514080001 S0740115070024 021-20315167 zengdh@r.qlzq.com.cn wangls@r.qlzq.com.cn 2015年8月13日 [ a le_Pr f t] 基本状况 总股本(百万股) 266.47 流通股本(百万股) 183.39 市价(元) 24.33 市值(百万元) 6483.22 流通市值(百万元) 4461.88 [Table_Qu tePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 563.73 607.41 863.63 1,260.17 1,611.07 营业收入增速 42.52% 7.75% 42.18% 45.92% 27.85% 净利润增长率 140.68% 107.14% 120.80% 73.03% 45.04% 摊薄每股收 （ ） 0.08 0.16 0.35 0.60 0.87 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） 79.99 65.74 45.33 26.20 18.06 PEG 0.57 0.61 0.38 0.36 0.40 每股净资产（元） 2.11 2.24 2.54 3.10 3.92 每股现金流量 0.09 0.32 -0.18 0.1 0.73 净资产收益率 3.58% 7.00% 13.60% 19.31% 22.13% 市净率 2.87 4.60 6.17 5.06 4.00 总股本（百万股） 266.47 266.47 266.47 266.47 266.47 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  成立肇庆智光用电服务有限公司，智光电气再下一城。用电服务是未来发展重点方向，开拓用电服务资源空间极大。公司2014年底成立第一家区域性用电服务公司—广州智光用电服务有限公司，累计签订约5000万元的合同及合作协议，实现营业收入1882万元，实现营业利润190万元，取得了良好的经营开局。目前成立的肇庆智光用电服务有限公司为第一家广州公司的控股子公司（控股70%），经营项目包括电力工程设计服务，设备销售和运维，节能技术开发和技术咨询等，目的在于加快广东省肇庆市线下用电服务资源的开拓，为公司提供新的增长点。  图表1：智光电气用电服务业务产业布局 来源：齐鲁证券研究所 [Table_Industry] 电气设备 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  以投资合作的方式，开拓用电服务资源。智光所在地广州属于南网管辖范围，公司领导很多电力系统出身，在广东省电网内拥有深厚的资源。地域方面广东省除广州市以外还有佛山市、东莞市、珠海市等19个地区供电局，很多区域都具备成立类似用电服务公司的潜力。用电量方面广东省是用电大省，2014年广东省全年用电超过5000亿千瓦时，用电服务业务可拓展的空间极大。  电改逐步放开电力用户侧市场，用电服务领域有很大创新空间，电力需求侧管理将是能源互联网的关键环节。电改的根本目的就是实现电力用户侧的市场化和用电的民主化，从而使得为用户侧接入分布式电源、储能电池、电动汽车等成为可能，实现用户自主购电，电价通过市场化机制形成，打破原有电网公司到用户的单向一体化用电模式，为能源互联网信息流和能量流的互动提供可能，所以，我们认为电改后电力用户侧将产生很多新需求，用电服务领域创新空间很大，比如用户运检服务、用电节能服务、用户需求侧管理等，因此，在电改浪潮中拥有创新思维搭建用户需求侧管理平台、积累足够用户数量、能够获取售电牌照等的公司，将在能源互联网中拥有重要卡位，迎来重大发展机遇。  智光电气增资用电投资公司，加快完善能源互联网布局：智光电气及其全资子公司广州智光电机有限公司向广东智光用电投资有限公司分期增资，增资金额合计5000万元；增资完成后，广东智光用电投资有限公司的注册资本将变更为1亿元。公司本次增资广东智光用电投资有限公司，有利于增加其资金实力，加快其线下用电服务资源开拓，打造线上电力需求侧管理“云平台”，进一步完善能源互联网布局。智光将以用户电气设备及数据托管服务为切入点，开展用户用电咨询、节能规划设计、技术改造、智能化管理、用电设备融图表2：广东省各市电力消费量（亿kwh） 城市名 2008 2009 2010 2011 2012 2013 广 州 545.92 567.08 625.90 663.55 694.13 710.69 深 圳 585.92 585.68 663.55 696.02 714.01 721.48 珠 海 89.60 91.72 102.26 112.56 117.47 121.73 汕 头 112.87 120.92 136.81 149.69 154.36 160.62 佛 山 396.00 416.77 463.08 485.62 506.95 527.06 韶 关 73.52 72.96 84.06 95.60 96.67 109.28 河 源 38.96 43.94 51.52 58.91 58.38 65.60 梅 州 52.03 56.00 60.88 66.20 66.33 69.78 惠 州 153.57 165.83 192.46 209.66 227.36 248.44 汕 尾 24.46 26.72 29.73 32.32 35.19 37.74 东 莞 514.16 495.58 562.00 586.07 604.28 622.51 中 山 156.60 161.58 186.65 198.55 206.49 217.10 江 门 140.26 141.97 165.21 187.68 196.14 207.31 阳 江 30.39 32.76 40.43 47.48 64.00 77.15 湛 江 63.82 68.98 78.68 85.43 93.45 98.16 茂 名 56.54 60.47 65.80 70.71 75.12 81.94 肇 庆 78.08 87.92 105.08 122.09 131.03 142.50 清 远 96.25 109.09 125.53 135.71 142.44 156.74 潮 州 48.07 51.41 59.16 63.65 66.12 68.20 揭 阳 75.47 85.57 98.68 112.67 120.87 138.50 云 浮 29.08 30.58 34.89 39.06 42.43 48.93 全省总计 3506.78 3609.64 4060.13 4399.02 4619.42 4830.13 来源：广东省统计局网站，齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 资托管等供用电高端服务业务。智光用电投资将加快区域性用电服务业务的拓展速度，顺应电力体制改革所带来的发展机遇，实现快速发展。  节能服务优势明显，与南网开展全面合作。13年智光节能和南方综合能源以49%和51%的出资比例投资900万元成立贵州南能智光综合能源有限公司，主要从事余热发电、合同能源管理服务和新能源开发，14年双方进行同比例增资，贵州南能智光注册资本增至5700万元，显示了双方对于合作的满意态度，目前贵州南能智光实施的贵州毕节江天水泥余热发电项目、中电投绥阳化工余热发电项目已进入效益分享期，另有黎平华新建材余热发电和永富贵余热发电项目将于本年度投入建设并实现运营。15年6月双方再度合作，成立的南电能源综合利用股份有限公司无论是从地域覆盖上，还是从业务开展范围上都要比贵州南能智光更全面，南方电网看中智光节能在余热发电和新能源领域的行业优势，依托自身的客户资源，强强联合开展更广泛的合作。  用电托管服务积累客户资源，与节能服务形成协同效应。智光电气拥有深厚的电力行业背景，副董事长、总经理芮冬阳曾任南方电网广东省电力工业局试验研究所系统室、新技术研究室主任，从事电力系统运行控制、电力电子与电机控制等领域的研究开发工作10余年，公司很多其他骨干员工也有电网的从业经验。公司深耕节能服务领域，打造了有影响力的品牌，常年的资源积累为公司拓展用电托管服务和新能源开发业务带来巨大的优势，尤其是用电托管服务，客户资源与节能服务业务有一定的重合。此次加大用电服务投资力度，将与公司的节能服务形成强烈的协同效应，迅速带动两项业务的同步扩张，抢占互联网的客户资源。  投资建议：预计公司2015-2017年EPS分别为0.35元、0.60元和0.87元，业绩增速分别为120.8%、73.0%、和45.0%，对应PE分别为45.3倍、26.2倍和18.1倍。预计2015-2017年公司将迎来用电服务托管业务扩张与节能服务新项目投产的高峰，考虑到公司的成长性，维持公司“买入”的投资评级，目标价为33元，对应于2016年55倍PE。  风险提示：用电托管服务推广不达预期；节能服务新项目投产进度不达预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表3：智光电气三张报表 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）201320142015E2016E2017E201320142015E2016E2017E营业总收入5646078641,2601,611货币资金14795134202224 增长率42.5%7.7%42.2%45.9%27.8%应收款项5915948001,0911,296营业成本-355-403-560-796-1,003存货141145184251302 %销售收入63.0%66.3%64.9%63.2%62.2%其他流动资产1021232425毛利208205303464608流动资产8908551,1401,5681,848 %销售收入37.0%33.7%35.1%36.8%37.8% %总资产63.1%53.8%64.6%71.8%75.9%营业税金及附加-5-4-8-11-14长期投资2437373737 %销售收入1.0%0.7%0.9%0.9%0.9%固定资产416621511503473营业费用-66-65-88-123-153 %总资产29.5%39.1%29.0%23.0%19.4% %销售收入11.8%10.7%10.2%9.8%9.5%无形资产5957575757管理费用-67-66-89-123-150非流动资产521735626617588 %销售收入11.8%10.9%10.3%9.8%9.3% %总资产36.9%46.2%35.4%28.2%24.1%息税前利润（EBIT）7070119206292资产总计1,4111,5901,7662,1862,436 %销售收入12.4%11.5%13.8%16.4%18.1%短期借款152314345445329财务费用-26