转型与海外扩张齐头并进促华丽转身

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。Table_Title2015年11月27日银轮股份（002126.SZ）Table_Summary转型与海外扩张齐头并进促华丽转身■复牌并拟收购国外换热器企业，海外布局战略有望再下一城。公司公告拟以5000-7000万美元收购国外换热器企业，由于目前收购方案仍在商谈中且需要有关行政监管机构审核备案，故尚存在一定不确定性。我们认为收购国外换热器企业有望加速公司海外布局战略。公司于11月27日复牌，停牌期间中小板指数上涨9.71%。■入股工业物联网公司，彰显布局工业智能制造战略意图。公司同时公告拟出资3000万元收购杭州力太科技1.87%股权，力太科技是国内工业物联网制造物联系统平台（MIOT）技术研究、开发和应用领先企业，已帮助华域集团、宁波更大集团和上海皮尔博格等10多家制造业企业提供物联系统平台及解决方案，推动转型升级。根据力太科技官网新闻，公司已获深交所领导对其登陆创业板的敦促与期许，有望于2016年2月前完成提交深交所审核工作。我们认为入股力太科技显示公司积极工业智能制造战略意图，未来有望成为公司多元化业务板块之一，贡献收入业绩。■正式进入戴姆勒全球供应商体系，看好公司逆商用车景气保持较快成长，新领域突破促华丽转身。市场可能担心对商用车景气低迷对公司业绩拖累，我们看好公司逆市成长，基于（1）新客户拓展顺利，通过戴姆勒过程VDA6.3一方面进入戴姆勒全球平台，另一方面有助于帮助公司全球范围提升品牌影响力；（2）受益国V升级，尾气后处理业务增长迅速；（3）乘用车、工程机械等新市场已取得较快拓展，有望进一步突破；（4）中长期看布局工业智能制造板块加速公司华丽转身。■投资建议：首次覆盖给予买入-A投资评级，6个月目标价23.20元。我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为16.4%、20.4%、21.3%，净利润增速分别为25.5%、27.0%、24.4%，EPS分别为0.58元、0.74元和0.92元；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为23.20元，相当于2015年40X的动态市盈率。■风险提示：商用车景气下滑程度超预期，收购进度低于预期。Table_Excel1摘要(百万元)201320142015E2016E2017E营业收入1,914.52,414.52,810.33,382.84,103.1净利润96.5152.0190.7242.1301.3每股收益(元)0.270.420.580.740.92每股净资产(元)3.714.144.725.245.88盈利和估值201320142015E2016E2017E市盈率(倍)60.638.527.821.917.6市净率(倍)4.43.93.43.12.8净利润率5.5%6.8%6.9%7.2%7.4%净资产收益率7.2%10.0%12.2%14.0%16.1%股息收益率0.2%0.2%1.1%1.4%1.7%ROIC10.7%13.1%12.4%16.7%21.4%数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测Table_BaseInfo公司快报证券研究报告汽车零部件III投资评级买入-A首次覆盖6个月目标价23.20元股价（2015-11-26）16.21元Table_Market Inf o交易数据总市值（百万元）5,844.35流通市值（百万元）4,883.83总股本（百万股）360.54流通股本（百万股）301.2912个月价格区间11.38/28.35元Table_Chart股价表现-40%5%50%95%2014-112015-032015-072015-11银轮股份汽车沪深300资料来源：Wind资讯Table_ChangeRate%1M3M12M相对收益9.58-31.52-20.43绝对收益14.32-7.2717.63Table_Author林帆分析师SAC执业证书编号：S1450514030004linfan@essence.com.cn021-68765916张琎分析师SAC执业证书编号：S1450515060001zhangjin8@essence.com.cn021-68765917Table_Report相关报告银轮股份：募资项目大幅贡献盈利，计提准备有望降低：银轮股份2009年中报点评2009-09-01 2公司快报/银轮股份本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。Table_Excel2财务报表预测和估值数据汇总(2015年11月27日)利润表财务指标（百万元）201320142015E2016E2017E（百万元）201320142015E2016E2017E营业收入1,914.52,414.52,810.33,382.84,103.1成长性减:营业成本1,418.61,762.02,061.62,478.13,007.5营业收入增长率13.7%26.1%16.4%20.4%21.3%营业税费8.312.615.518.622.6营业利润增长率162.8%55.8%25.3%27.1%24.2%销售费用94.0103.6120.6143.1173.2净利润增长率133.0%57.5%25.5%27.0%24.4%管理费用213.8283.4329.4394.1476.8EBITDA增长率74.9%34.4%28.8%18.1%16.8%财务费用38.841.345.046.047.0EBIT增长率118.8%43.9%22.4%23.1%21.3%资产减值损失27.424.54.04.24.3NOPLAT增长率98.2%41.4%12.0%23.0%21.5%加:公允价值变动收益-----投资资本增长率16.0%17.9%-8.1%-5.6%10.1%投资和汇兑收益8.02.43.03.03.0净资产增长率8.8%11.6%-3.4%10.6%7.9%营业利润121.5189.4237.4301.7374.8加:营业外净收支5.210.70.50.20.9利润率利润总额126.7200.1237.9302.0375.7毛利率25.9%27.0%26.6%26.7%26.7%减:所得税20.936.945.257.471.4营业利润率6.3%7.8%8.4%8.9%9.1%净利润96.5152.0190.7242.1301.3净利润率5.5%6.8%6.9%7.2%7.4%EBITDA/营业收入12.5%13.3%14.7%14.4%13.9%资产负债表EBIT/营业收入8.4%9.6%10.0%10.3%10.3%201320142015E2016E2017E运营效率货币资金533.0367.6300.0370.0341.6固定资产周转天数1081121129070交易性金融资产-----流动营业资本周转天数7360544549应收帐款677.6703.3617.7742.2898.3流动资产周转天数307278230201204应收票据220.5276.8308.0370.7449.7应收帐款周转天数10095827272预付帐款18.717.362.1107.1407.9存货周转天数6565564641存货375.2475.8386.3460.5435.1总资产周转天数530497421341311其他流动资产5.953.722.628.335.5投资资本周转天数273254226175147可供出售金融资产-95.1---持有至到期投资-----投资回报率长期股权投资133.876.6---ROE7.2%10.0%12.2%14.0%16.1%投资性房地产-----ROA3.4%4.6%6.3%7.3%8.1%固定资产616.6881.0866.4826.1765.7ROIC10.7%13.1%12.4%16.7%21.4%在建工程245.1283.4240.4203.3177.3费用率无形资产215.9218.5204.0190.5177.9销售费用率4.9%4.3%4.3%4.2%4.2%其他非流动资产110.765.846.049.251.0管理费用率11.2%11.7%11.7%11.7%11.6%资产总额3,152.93,514.83,053.43,347.93,739.8财务费用率2.0%1.7%1.6%1.4%1.1%短期债务185.6234.9404.2200.0200.0三费/营业收入18.1%17.7%17.6%17.2%17.0%应付帐款541.7608.6576.1794.4922.9偿债能力应付票据248.9302.1259.8339.5453.2资产负债率53.6%53.5%48.2%47.8%49.5%其他流动负债83.3123.690.3109.3119.7负债权益比115.3%115.0%93.1%91.5%98.2%长期借款--10.025.025.0流动比率1.641.441.221.391.47其他非流动负债571.1568.867.172.880.0速动比率1.291.080.931.071.21负债总额1,688.51,880.31,469.51,597.71,850.9利息保障倍数4.135.586.277.568.97少数股东权益125.2142.5144.4146.9149.9分红指标股本326.6327.5327.5327.5327.5DPS(元)0.030.030.170.220.28留存收益1,013.51,179.31,217.71,387.21,598.1分红比率10.2%7.5%30.0%30.0%30.0%股东权益1,464.41,634.41,579.21,747.01,885.1股息收益率0.2%0.2%1.1%1.4%1.7%现金流量表业绩和估值指标201320142015E2016E2017E201320142015E2016E2017E净利润105.9163.2190.7242.1301.3EPS(元)0.270.420.580.740.92加:折旧和摊销79.191.9131.4140.8148.9BVPS(元)3.714.144.725.245.88资产减值准备27.424.54.04.24.3PE(X)60.638.527.821.917.6公允价值变动损失-----PB(X)4.43.93.43.12.8财务费用40.543.545.046.047.0P/FCF55.7-54.6145.836.439.6投资损失-8.0-2.4-3.0-3.0-3.0P/S3.12.41.91.61.3少数股东损益9.411.21.92.43.0EV/EBITDA15.213.313.510.99.3营运资金的变动-149.1-94.9-18.0-2.4-269.0CAGR(%)32.2%23.1%-235.8%-258.6%经营活动产生现金流量151.6181.3352.0430.2232.6PEG1.91.7-0.1-0.1投资活动产生现金流量-300.0-341.3153.6-47.1-47.1ROIC/WACC1.11.41.31.72.2融资活动产生现金流量191.5-23.6-496.2-311.1-141.8REP2.11.72.61.91.4数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3公司快报/银轮股份本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；Table