汇兑损失影响净利润增速，行业拐点已至订单快速增长

机械 2018年04月17日 杰瑞股份 (002353) 汇兑损失影响净利润增速，行业拐点已至订单快速增长 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司年报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：16.69元 主要数据 行业 机械 公司网址 www.jereh.com 大股东/持股 孙伟杰/22.40% 实际控制人 孙伟杰 总股本(百万股) 958 流通A股(百万股) 668 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 159.87 流通A股市值(亿元) 111.44 每股净资产(元) 8.30 资产负债率(%) 21.10 行情走势图 相关研究报告 《杰瑞股份*002353*中报业绩下滑，仍看好公司在EPC业务领域的拓展》 2017-08-09 证券分析师 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 研究助理 胡小禹 一般从业资格编号 S1060116080082 021-38643531 HUXIAOYU298@PINGAN.COM.CN 吴文成 一般从业资格编号 S1060117080013 021-20667267 WUWENCHENG128@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司収布2017年度报告，公司全年累计实现营业收入31.87亿元，同比增长12.47%；实现归属于上市公司股东净利润6779万元，同比减少43.82%。拟每10股派収现金红利1.2元(含税)。 平安观点：  收入和订单双增长，汇兑损失影响净利润增速：2017年公司营业收入达31.87亿元，同比增长了12.47%，与此同时，2017年全年公司累计获取新订单42.33亿元，同比增长59.14%；2017年末存量订单达21.73亿元，较2016年末增长35.14%。公司营业收入情冴基本符合此前预期，但净利润增速低于此前预期，在营业收入稳定增长的情冴下，公司2017年净利润下降43.82%，主要是由于美元持续贬值为公司带来汇兑损失，导致公司2017年财务费用达到9001万(2016年同期为-1.04亿)。  油价中枢稳步上行，油服行业正在回暖：原油价格是油服行业盈利能力的重要影响因素，近期原油价格连续向上突破，目前布油价格已在70美元/桶以上。基于以下两个原因，我们认为2018年原油价格中枢大概率将高于2017年：（1）全球经济复苏，原油需求保持增长：在最新収布的《世界经济展望报告》中，国际货币基金组织将全球经济增长预期上调至3.7%；联合国日前収布的《2018年世界经济形势与展望》报告也认为，全球经济增长趋强，2018年全球经济将继续保持增长态势，原油需求也将保持增长；（2）OPEC限产将继续：2017年的OPEC会议已经决定将原油限产协议延长至2018年底，从过往情冴来看，此次减产协议得到了有效执行，减产协议将继续对原油价格的上涨带来正面影响。油价的上涨将带动上游投资的积极性，据Spears&Associates（2017年10月）预计，2018年全球油田市场觃模将达到2548.18亿美元，较2017年增长9.12%。  投资建议：行业方面，受到全球经济复苏及OPEC减产协议的影响，全球原油价格中枢稳步上行，油服行业正处于拐点；公司方面，2017年公司实现了收入和新增订单的双增长，从微观层面验证了行业景气度的拐点， 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2834 3187 4332 5596 7151 YoY(%) 0.3 12.5 35.9 29.2 27.8 净利润(百万元) 121 68 339 604 893 YoY(%) -16.6 -43.8 399.5 78.3 48.0 毛利率(%) 26.5 26.8 26.8 27.9 28.9 净利率(%) 4.3 2.1 7.8 10.8 12.5 ROE(%) 1.5 0.9 4.1 7.0 9.5 EPS(摊薄/元) 0.13 0.07 0.35 0.63 0.93 P/E(倍) 132.5 235.8 47.2 26.5 17.9 P/B(倍) 2.04 2.0 2.0 1.8 1.7 -60%-40%-20%0%20%40%Apr-17Jul-17Oct-17Jan-18杰瑞股份 沪深300 证券研究报告 杰瑞股份﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 未来随着需求的恢复，公司产品毛利率也有望回升。基于对原油价格的重新判断，调整对公司的业绩预测，预计2018-2020年公司的EPS分别为0.35元、0.63元、0.93元（2018-2019年前值为0.48元、0.88元），对应当前股价的市盈率分别为47倍、27倍、18倍。维持“推荐”评级。  风险提示：（1）原油价格大幅下跌：从需求方面来讲，目前全球经济持续恢复，原油需求仍在增长；但原油价格除受到供需影响外，对地缘、政治、金融等因素也非常敏感；若原油价格大幅下滑，将导致油服行业觃模萎缩，进而对公司业绩产生负面影响。（2）汇率波动的风险：2017年公司营业收入中的43%来自海外，新增订单中超过50%来自海外，未来公司的海外收入有望继续增长；若美元持续下跌，产生的汇兑损失将对公司业绩产生较大影响；（3）OPEC减产计划执行不力的风险：此次OPEC的原油减产计划对原油价格产生了重要影响，截至目前减产计划执行良好，但OPEC内部国家众多，某一个国家的不履约行为有可能导致整个减产计划失败，从而对原油价格造成冲击。 杰瑞股份﹒公司年报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 7396 8325 8399 9353 现金 1311 1516 1679 1859 应收账款 2000 2332 2145 2324 其他应收款 66 89 112 144 预付账款 161 261 283 412 存货 1572 1599 1630 1759 其他流动资产 2285 2529 2550 2855 非流动资产 2981 3514 4126 4914 长期投资 24 30 36 42 固定资产 2140 2609 3152 3873 无形资产 313 343 373 400 其他非流动资产 505 531 565 600 资产总计 10378 11839 12525 14267 流动负债 2112 3324 3461 4316 短期借款 434 1281 1085 1174 应付账款 662 1040 1125 1602 其他流动负债 1017 1003 1250 1540 非流动负债 79 95 112 136 长期借款 0 16 33 57 其他非流动负债 79 79 79 79 负债合计 2191 3419 3573 4451 少数股东权益 234 244 263 300 股本 958 958 958 958 资本公积 3701 3701 3701 3701 留存收益 3368 3516 3718 3908 归属母公司股东权益 7953 8176 8689 9516 负债和股东权益 10378 11839 12525 14267 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 444 321 1226 1195 净利润 76 348 623 930 折旧摊销 280 220 284 364 财务费用 90 -29 -31 -19 投资损失 -74 -65 -67 -68 营运资金变动 -18 -155 415 -15 其他经营现金流 90 3 3 3 投资活动现金流 -277 -689 -831 -1087 资本支出 124 526 606 783 长期投资 -14 -6 -6 -6 其他投资现金流 -167 -169 -230 -310 筹资活动现金流 -279 -273 -37 -15 短期借款 64 0 0 0 长期借款 -226 16 17 23 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 1 0 0 0 其他筹资现金流 -118 -290 -54 -39 现金净增加额 -147 -642 358 92 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 3187 4332 5596 7151 营业成本 2333 3171 4035 5083 营业税金及附加 41 50 70 92 营业费用 279 303 336 393 管理费用 348 368 392 465 财务费用 90 -29 -31 -19 资产减值损失 160 163 168 179 公允价值变动收益 -3 -3 -3 -3 投资净收益 74 65 67 68 营业利润 70 368 691 1023 营业外收入 6 43 39 37 营业外支出 4 3 3 3 利润总额 73 408 727 1057 所得税 -3 60 104 127 净利润 76 348 623 930 少数股东损益 8 10 20 37 归属母公司净利润 68 339 604 893 EBITDA 340 637 1035 1438 EPS（元） 0.07 0.35 0.63 0.93 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 12.5 35.9 29.2 27.8 营业利润(%) -29.6 424.0 87.6 48.0 归属于母公司净利润(%) -43.8 399.5 78.3 48.0 获利能力 - - - - 毛利率(%) 26.8 26.8 27.9 28.9 净利率(%) 2.1 7.8 10.8 12.5 ROE(%) 0.9 4.1 7.0 9.5 ROIC(%) 0.7 3.7 6.5 8.7 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 21.1 28.9 28.5 31.2 净负债比率(%) -8.2 -2.6 -6.2 -6.2 流动比率 3.5 2.5 2.4 2.2 速动比率 2.8 2.0 2.0 1.8 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 1.7 2.0 2.5 3.2 应付账款周转率 3.7 3.7 3.7 3.7 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.07 0.35 0.63 0.93 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 0.33 1.28 1.25 每股净资产(最新摊薄) 8.30 8.54 9.07 9.93 估值比率 - - - - P/E 235.83 47.21 26.48 17.90 P/B 2.01 1.96 1.84 1.68 EV/EBITDA 45.9 25.2 15.2 10.9 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于