TPMS业务快速增长，汇兑损失致净利润下滑

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年08月30日 公司研究●证券研究报告 保隆科技（603197.SH） 动态分析 TPMS业务快速增长，汇兑损失致净利润下滑 投资要点  营收增长基本符合预期，汇兑损失等致净利润下滑。公司发布2018年半年报，上半年实现营业收入11.38亿元，同比增长16.09%；归母净利润0.86亿元，同比下降9.14%；毛利率32.76%，同比减少3.55个百分点；净利率9.94%，同比减少2.48个百分点。上半年公司营收增长基本符合我们的预测，净利润则受汇兑损失、股权激励费用、原材料价格上涨等因素的影响，低于预期。  传统优势产品稳步增长，TPMS等新兴业务成长迅速。排气系统管件（尾管和热端管）及气门嘴是公司的传统优势产品，上半年收入继续稳步增长：①气门嘴产品实现销售收入2.83亿元，同比增长6.71%；②排气系统管件实现销售收入4.01亿元，同比增长9.33%。TPMS及平衡块是公司近年重点开拓的新业务，上半年实现了快速增长：①TPMS实现销售收入2.93亿元，同比增长35.92%；②平衡块实现销售收入0.66亿元，同比增长47.13%。传统优势产品稳步增长，TPMS等新兴业务成长迅速，若不考虑汇兑损益等因素的影响，下半年公司业绩恢复稳健增长应是大概率事件。  国内强制安装时点临近，TPMS业务将持续受益。《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》（GB26149）已于2017年10月14日正式发布，要求从2019年1月1日起中国市场所有新认证乘用车必须安装TPMS，2020年1月1日起所有在产乘用车必须强制安装TPMS。随强制安装时间点（2019年1月1日）临近，国内前装TPMS需求量有望快速扩大，预计公司国内TPMS业务收入将保持快速增长。  携手霍富集团，有望成为全球TPMS市场的领导者。据7月19日公告，公司与德国霍富集团签署了《合资意向书》，拟设立合资公司（保隆持股55%，霍富持股45%），预计于2019年初运营。通过整合双方在中国、欧洲、北美的TPMS业务和资产，新公司有望成为仅次于Schrader和Continental的全球第三大TPMS供应商。  投资建议：我们调整公司2018年至2020年盈利预测至每股收益分别为1.20元、1.53元和1.75元，净资产收益率分别为11.5%、13.7%和14.5%。维持“买入-A”的投资评级。  风险提示：下游客户汽车产销增速不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。 财务数据与估值 汽车 | 汽车零部件III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2018-08-29) 23.32元 交易数据 总市值（百万元） 3,895.01 流通市值（百万元） 2,294.73 总股本（百万股） 167.02 流通股本（百万股） 98.40 12个月价格区间 22.86/67.08元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.19 -13.01 -11.11 绝对收益 -10.82 -24.26 -28.82 分析师 林帆 SAC执业证书编号：S0910516040001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 报告联系人 陆嘉敏 lujiamin@huajinsc.cn 021-20377038 相关报告 保隆科技：传统主业仍有增长空间，TPMS等业务快速成长 2018-04-27 保隆科技：TPMS强制性法规出台，龙头企业受益丰沛 2017-10-26 保隆科技：主业稳健增长，TPMS加速渗透带来业绩弹性 2017-08-29 -30%-20%-10%0%10%20%30%2017!-082017!-122018!-04保隆科技 汽车零部件 上证指数 动态分析/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/2 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 会计年度 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万元) 1,678.7 2,080.7 2,508.5 2,912.6 3,374.5 同比增长(%) 21.0% 24.0% 20.6% 16.1% 15.9% 营业利润(百万元) 227.5 329.4 368.4 458.1 519.0 同比增长(%) 54.0% 44.8% 11.9% 24.3% 13.3% 净利润(百万元) 132.4 173.9 200.4 255.0 292.7 同比增长(%) 94.6% 31.4% 15.3% 27.2% 14.8% 每股收益(元) 0.79 1.04 1.20 1.53 1.75 PE 29.4 22.4 19.4 15.3 13.3 PB 6.6 3.0 2.2 2.1 1.9 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 动态分析/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/3 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、营收增长基本符合预期，汇兑损失等致净利润下滑 .................................................................................... 4 二、传统优势产品稳步增长，TPMS等新兴业务成长迅速 ................................................................................. 6 三、盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................... 7 四、风险提示 ..................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1：近5年公司营业收入及增速 ..................................................................................................................... 4 图2：近5年公司归母净利润及增速 .................................................................................................................. 4 图3：近5年公司毛利率及净利率 ..................................................................................................................... 4 图4：近5年公司销售、管理、财务费用率 ....................................................................................................... 5 图5：近5年公司期间费用率 ............................................................................................................................ 5 图6：近10个季度公司营业收入及增速 ............................................................................................................ 5 图7：近10个季度公司归母净利润及增速 ......................................................................................................... 5 图8：近10个季度公司毛利率及净利率 ............................................................................................................ 5 图9：近10个季度公司三项费用率 ................................................................................................................... 5 图10：《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》由国家标准化管理委员会发布................................ 6 表1：我国前装TPMS市场规模测算 ................................................................................................................. 7 动态分析/汽车零部件 http://www.huajinsc.cn/4 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、营收增长基本符合预期，汇兑损失等致净利润下滑 营收增长基本符合预期，汇兑损失等致净利润下滑。公司发布2018年半年报，上半年实现营业收入11.38亿元，同比增长16.09%；归母净利润0.86亿元，同比下降9.14%；毛利率32.76%，同比减少3.55个百分点；净利率9.94%，同比减少2.48个百分点。上半年公司营收增长基本符合我们的预测；净利润则受汇兑损失（上半年汇兑损失同比增加1069.5万元）、股权激励费用（上半年产生股份支付费用1215.94万元）、原材料价格上涨等因素的影响，低于预期。 图1：近5年公司营业收入及增速 图2：近5年公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 利润率方面：2018H1公司毛利率32.76%，同比下降3.55个百分点；净利率9.94%，同比下降2.48个百分点。毛利率的下降主要是由于上半年铜、锌、不锈钢等主要原材料价格上涨所致，净利率则由于汇兑损失、股权激励费用、毛利率下降等因素的影响而有所下滑。 图3：近5年公司毛利率及净利率 资料来源：公司公告，华金证券研究所 期间费用方面：上半年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.20%、10.45%和1.13%，三项费用率合计18.78%，同比增加0.07个百分点。公司前几年三项费用率偏高，但在良好的成本管控以及募投产能逐步释放所形成的规模效应的共同作用下，三项费用率逐年走低。 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0.05.010.015.020.025.0营业收入（亿元） 增速 -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%0.00.51.01.52.0归母净利润（亿元） 增速 32.39% 31.31% 33.38% 35.34%