公告点评：打通餐桌最后一公里，提升品牌影响力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 t 2015年11月24日 圣农发展（002299）公告点评 评级：推荐（维持） 圣农发展发布公告，未来五年转型升级商业模式的战略规划，公司根据国内白羽肉鸡行业近年的情况及未来发展趋势，结合当前国内经济形势，经公司管理层讨论，并经公 司董事会战略委员会研究，提出了在未来 5 年内对公司销售（ 商业） 模式进行转 型升级的规划，拟以零投资（轻资产），即特许加盟的方式向终端消费者直销圣 农冰鲜鸡肉产品。 分析：  打通餐桌最后一公里。公司拟与福建省南平市政府联合实施“大武夷— 大圣农”项目，计划在未来5年内，以公司生产基地为中心，采用公司零投资（轻资产），即社会大众特许加盟的方式在长江以南的11个省、1000个县，开设1400家“圣农鲜美味”旗舰店、20,000家“圣农鲜美味”专营店，并依托“互联网+”、电子商务等新技术新模式打通渠道最后一公里。届时“圣农鲜美味”将覆盖6亿消费人口，直接向终端消费者提供公司冰鲜鸡肉产品，同时，公司与南平市政府将整合闽北优质农产品资源，在“圣农鲜美味”门店中销售闽北优质农产品，充分提升“圣农鲜美味”门店的附加值。  从台后走向台前，提升品牌影响力。圣农一直作为肯德基、麦当劳等食品企业的鸡肉产品供应商，在大众消费者中相对低调，影响力较低；此次战略规划调整，将使圣农从幕后供应商逐渐走向终端，将优质的圣农鸡肉产品服务于广大消费者，让消费者更多的接触和了解圣农，有利于提升圣农发展的品牌影响力，更有利于拓展圣农鸡肉产品终端市场；圣农近年来产能扩张迅速，终端的快速发展，将是保证公司产品销售的重要保障。  引种量下降确定，即将迎来收获周期。前三季度国内引种量为50.3 万套，从目前情况来看，年底开关的可能性依然较小，所以我们预计15年引种量约为70万套左右；由于国内实现对美国引种开关预计要到16年，而 16、 17年白羽肉鸡联盟有望继续控制引种量在 60~70 万套，对于行业将是一个重大利好；对比2013 年的祖代鸡引种可能大概在150 万套，2014 年的 109 万套，已经明显的下降， 14年引种量下降的影响将在16年逐渐体现出来，供给有望最近52周走势： 相关研究报告： 圣农发展（002299）三季报点评——三季度扭亏为盈，后市可期 圣农发展（002299）中报点评——低谷已过去，拐点将不远 报告作者： 王承 执业证书编号：S0590513090004 联系人： 王 承 电 话：0510-82833337 Email： wangc@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 农林牧渔 打通餐桌最后一公里，提升品牌影响力 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 明显收缩，16年有望迎来较好的行情，从目前测算来看，国内祖代鸡的合理需求量在90 万套左右，祖代鸡供给的下降，有望使得白羽肉鸡行业进入价格上升通道。  盈利预测和投资评级：15~17年EPS分别为-0.35元、0.77和2.06元， 看好 明后年肉鸡养殖行业的行情，拐点已不远，我们继续给予“推荐 ”评级。  风险提示：产品价格的波动，密切关注疾病情况。 图表1：白羽肉鸡肉毛鸡价格走势 图表2：白羽肉鸡养殖盈利情况 资料来源：博亚和讯 国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 资产负债表利润表单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E货币资金594.10384.582638.073683.525230.31营业收入4708.236436.067066.798338.8210006.58应收账款+票据234.72323.46325.66424.97458.76营业成本4606.995911.166960.797755.108705.72预付账款100.2481.60132.53106.04161.78营业税金及附加1.240.302.352.773.32存货968.161368.371383.061682.341758.81营业费用65.46106.93101.57119.85143.82其他0.06111.58111.58111.58111.58管理费用84.7291.36120.65142.37170.85流动资产合计1897.282270.504591.816009.367722.14财务费用177.54280.74155.75-22.40-63.54长期股权投资13.1814.9514.9514.9514.95资产减值损失63.5947.780.000.000.00固定资产4844.216327.616706.506194.355682.20公允价值变动收益0.000.900.000.000.00在建工程1047.03941.04820.00450.00150.00投资净收益1.252.8433.0038.0044.00无形资产151.71202.05197.72193.38189.05其他0.000.000.000.000.00其他非流动资产156.42139.06138.12137.19136.25营业利润-290.061.53-241.32379.131090.41非流动资产合计6212.557624.727877.306989.876172.45营业外净收益29.0036.2548.9148.9148.91资产总计8109.839895.2212469.1112999.2313894.59利润总额-261.0637.78-192.40428.041139.32短期借款2427.443133.703145.703163.703184.70所得税0.63-0.200.000.000.00应付账款+票据620.15947.67898.551158.341150.68净利润-261.6937.98-192.40428.041139.32其他984.051233.621168.111263.491207.27少数股东损益-41.94-38.20193.54-430.57-1146.06流动负债合计4031.645314.985212.355585.535542.65归属于母公司净利润-219.7576.18-385.94858.612285.38长期带息负债694.90938.66938.66938.66938.66长期应付款0.000.000.000.000.00主要财务比率其他5.090.000.000.000.002013A2014A2015E2016E2017E非流动负债合计699.99938.66938.66938.66938.66成长能力负债合计4731.636253.646151.026524.196481.31营业收入14.85%36.70%9.80%18.00%20.00%少数股东权益274.40461.59655.13224.56-921.49EBIT-249.15%446.04%-112.51%1119.06%166.41%股本910.90910.90910.90910.90910.90EBITDA-21.83%179.65%-34.68%83.68%69.04%资本公积1718.721718.721718.721718.721718.72归属于母公司净利润-8441.56%134.67%-606.63%322.47%166.17%留存收益474.19550.37164.431023.043308.42获利能力股东权益合计3378.203641.583449.183877.225016.54毛利率2.15%8.16%1.50%7.00%13.00%负债和股东权益总计8109.839895.229600.1910401.4111497.86净利率-5.56%0.59%-2.72%5.13%11.39%ROE-7.08%2.40%-13.81%23.51%38.49%现金流量表R O IC-2.24%4.09%-1.15%4.69%12.82%单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E偿债能力净利润-261.6937.98-192.40428.041139.32资产负债率58.34%63.20%49.33%50.19%46.65%折旧摊销380.23492.56567.42567.42567.42流动比率0.470.430.881.081.39财务费用187.30287.99152.93-25.73-67.54速动比率0.230.150.590.751.06存货减少（增加为“-”-305.84-445.94-14.68-299.29-76.47营运能力营运资金变动-41.38491.81-167.76282.36-153.40应收账款周转率20.2322.9124.9621.8124.04其它62.9856.420.000.000.00存货周转率4.764.325.034.614.95经营活动现金流21.61920.82345.50952.801409.33总资产周转率0.580.650.570.640.72资本支出1721.531993.510.000.000.00每股指标（元）长期投资22.80252.400.000.000.00每股收益-0.200.07-0.350.772.06其他0.28148.9048.9148.9148.91每股经营现金流0.020.830.310.861.27投资活动现金流-1744.05-2097.0048.9148.9148.91每股净资产2.792.862.523.295.35债权融资1264.241071.6612.0018.0021.00估值比率股权融资166.60225.362000.000.000.00市盈率-103.43298.37-58.8926.479.95其他-167.60-323.41-152.9325.7367.54市净率7.327.158.136.2