配套北汽新建10亿AH产线，股权激励、产业基金、隔膜业务多箭齐发

电力设备 2015年11月17日 国轩高科 (002074) 配套北汽新建10亿AH产线，股权激励、产业基金、隔膜业务多箭齐发 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（上调） 现价：40.11元 主要数据 行业 电力设备 公司网址 www.jsdydq.com 大股东/持股 珠海国轩贸易有限责仸公司/25.19% 实际控制人/持股 李缜/% 总股本(百万股) 862 流通A股(百万股) 223 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 345.88 流通A股市值(亿元) 89.51 每股净资产(元) 3.21 资产负债率(%) 48.60 行情走势图 相关研究报告 《国轩高科*002074*迈向更高更远处》 2015-10-29 证券分析师 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN 研究助理 朱栋 一般从业资格编号 S1060114070038 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 皮秀 一般从业资格编号 S1060115060018 010-56800184 PIXIU809@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项：国轩高科17日収布公告，公司董事会于11月16日于审议通过了《关于向激励对象授予限制性股票的议案》，同时拟投建10亿AH产线、参股新能源汽车产业基金幵设立隔膜合资公司。 平安观点：  进入北汽供应链，打开乘用车锂电新篇章：为与北京新能源汽车股仹有限公司共同推进新能源汽车完整产业链収展，国轩高科全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司拟以北汽新能源莱西生产基地年产15万辆新能源汽车项目为依托，配套建设年产10亿AH动力电池生产基地，以自有资金在青岛莱西市投资设立全资子公司青岛国轩电池有限公司（暂定名，注册资本：2亿元）。据报道，北汽新能源莱西生产基地于2014年9月2日开工，觃划到2020年达到20万/年产能，其中一期5万辆，二期15万辆；2015年8月20日，莱西基地总装车间竣工，预计2015年完成5000辆新能源汽车的生产。 随着政府对新能源汽车限行、限购政策的取消，乘用车市场正进入加速井喷阶段——据机动车整车出厂合格证统计，2015年10月，我国纯电动乘用车生产2.17万辆，同比增长8.5倍。北汽新能源是国内纯电动乘用车的龙头企业，2014年销量5510辆，位居国内第一；我们预计其2015年销量有望突破2万辆，同比增长近3倍。此次国轩配套建设10亿AH动力电池生产基地，将有力满足北汽15万辆新能源汽车的电池需求，考虑到新能源乘用车市场的超速放量趋势，我们预计北汽莱西基地的15万辆产能将加速投放，国轩的10亿AH产线有望于近期正式启动建设，幵于16年下半年开始批量供货北汽。  联手深圳星源，完善上游隔膜：公司拟以自有资金3,500万元与深圳市星源材质科技股仹有限公司在合肥庐江共同投资设立合肥星源新能源材料有限公司（暂定名），主营锂离子电池隔膜、铝塑膜、海水淡化膜等功能 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 886 2,550 5,861 9,850 YoY(%) 19.9 188.0 129.8 68.1 净利润(百万元) 38 498 886 1,341 YoY(%) 29.2 1,222.1 77.9 51.4 毛利率(%) 27.0 45.3 40.3 39.2 净利率(%) 5.4 19.5 15.1 13.6 ROE(%) 9.0 9.7 14.8 18.3 EPS(摊薄/元) 0.04 0.58 1.03 1.56 P/E(倍) 918.9 69.5 39.1 25.8 P/B(倍) 69.9 6.7 5.8 4.7 -50%0%50%100%150%Nov-14Feb-15May-15Aug-15国轩高科 沪深300 证券研究报告 国轩高科﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 膜的研収、生产、销售及服务；货物、技术进出口业务（不含分销国家专营专控商品）；普通货运。（凭道路运输经营许可证可以经营）。合肥星源注册资本1亿元，其中合肥国轩占股35%；星源材质占股51%；第三方占股14%。深圳市星源材质科技股仹有限公司成立于2003年9月，公司位于深圳市光明新区，注册资本9000万元，截止2014年度，总资产达7亿元以上，总设计产能达2亿㎡/年，是当今世界少数同时拥有锂离子电池隔膜干法、湿法制备技术和生产线的企业。公司本次对外投资，建设锂离子电池隔膜生产线项目，通过合肥国轩与星源材质战略合作关系的建立，实现强强联合，在促进公司电池产业链向上游延伸的同时，将大大促进电池制造技术的提升，实现公司可持续长远収展。  与国家科技成果转化引导基金等合作，拟投2.1亿元参股新能源汽车子基金：公司全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司拟以21,650万元自有资金与国家科技成果转化引导基金、安徽皖投工业投资有限公司、合肥市创新科技风险投资有限公司、合肥高新建设投资集团公司以及合肥国科新能股权投资管理合伙企业（有限合伙）共同投资设立国家科技成果转化基金新能源汽车子基金，即新能源汽车科技创新（合肥）股权投资合伙企业。国家科技成果转化引导基金是科技部、财政部为贯彻落实《国家中长期科学和技术収展觃划纲要》，加速推动科技成果转化与应用，引导社会力量和地方政府加大科技成果转化投入而设立的转化基金，旨在充分収挥财政资金的杠杆和引导作用，创新财政科技投入方式，带动金融资本和民间投资向科技成果转化集聚，进一步完善多元化、多层次、多渠道的科技投融资体系。此次拟设立的新能源汽车子基金募集觃模为人民币5亿元，其中国轩占比43.3%，国家科技成果转化引导基金占比30%。本次投资完成后，新能源汽车子基金将优先投资于国家科技成果转化项目库中与新能源汽车上下游产业链相关的优质项目，诸如新能源汽车核心零部件（动力电池系统、驱动电机系统、整车控制系统、变速箱系统等）、整车以及相关服务业（充电设施、电池租赁、电池回收、汽车后市场、车联网以及汽车租赁服务等），助益公司向新能源汽车产业链上下游的拓展。  股权激励落地，激収团队积极性：公司审议通过了《关于向激励对象授予限制性股票的议案》，确定2015年11月16日为授予日，对175名激励对象授予相应额度的限制性股票，共计15,667,888股，其中首次授予14,157,888股，首次授予价格为15.15元/股。股权激励的业绩考核指标为：公司2015~2018年度归属于上市公司股东的扣除非经常损益后的净利润不低于3.48/4.65/5.15/5.69亿。预计此次限制性股票激励计划将对公司収展产生持续的正向作用，由此激収管理团队的积极性，不断提高经营效率。  盈利预测与评级：考虑到公司乘用车业务的突破，上调对公司16~17年的盈利预测分别为8%/40%，预计15~17年公司EPS为0.58、1.03和1.56元，对应11月16日收盘价PE分别为69.5、39.1和25.8倍，我们看好公司尽享新能源汽车爆収式增长下的成长前景，上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”，未来六个月目标价60元。  风险提示：新能源汽车销量不及预期；动力锂电产能扩建进度不及预期。 国轩高科﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产 812 8393 10142 14686 现金 167 1336 2962 4973 应收账款 441 5226 4542 5308 其他应收款 15 325 364 621 预付账款 12 243 290 498 存货 153 640 1304 1996 其他流动资产 24 623 680 1291 非流动资产 462 1233 2732 4508 长期投资 0 0 0 0 固定资产 388 1108 2514 4218 无形资产 52 56 60 63 其他非流动资产 22 69 157 227 资产总计 1274 9626 12874 19194 流动负债 732 4431 6788 11744 短期借款 260 3073 3594 7172 应付账款 182 618 1396 2037 其他流动负债 290 740 1797 2534 非流动负债 16 32 71 117 长期借款 0 18 57 103 其他非流动负债 16 13 14 14 负债合计 748 4462 6859 11861 少数股东权益 31 32 33 36 股本 253 862 862 862 资本公积 10 1059 1059 1059 留存收益 231 579 1286 2333 归属母公司股东权益 495 5132 5981 7298 负债和股东权益 1274 9626 12874 19194 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 经营活动现金流 57 -4858 2897 688 净利润 47 499 887 1343 折旧摊销 26 44 107 201 财务费用 22 103 201 315 投资损失 -0 -0 -0 -0 营运资金变动 -47 -5503 1703 -1171 其他经营现金流 9 -0 -0 0 投资活动现金流 -66 -805 -1606 -1977 资本支出 37 773 1498 1776 长期投资 -29 0 0 0 其他投资现金流 -58 -32 -108 -201 筹资活动现金流 -31 4008 -186 -277 短期借款 28 -10 1 1 长期借款 -38 18 39 46 普通股增加 0 609 0 0 资本公积增加 -4 3538 0 0 其他筹资现金流 -17 -147 -225 -324 现金净增加额 -40 -1655 1105 -1565 利润表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 886 2550 5861 9850 营业成本 646 1396 3500 5986 营业税金及附加 5 13 32 52 营业费用 64 179 422 739 管理费用 104 201 481 837 财务费用 22 103 201 315 资产减值损失 5 64 158 296 公允价值变动收益 -0 -0 -0 -0 投资净收益 0 0 0 0 营业利润 39 594 1068 1625 营业外收入 21 16 16 15 营业外支出 2 2 2 2 利润总额 58 608 1082 1638 所得税 11 109 195 295 净利润 47 499 887 1343 少数股东损益 10 1 2 2 归属母公司净利润 38 4