2024年三季报点评：“新建+维修+替换”三箭齐发，中国中车铁路设备迎来快速增长期

中国中车（601766）2024年三季报点评 “新建+维修+替换”三箭齐发，中国中车铁路设备迎来快速增长期 / 2024年11月04日 / 【投资要点】 事件：公司发布2024年三季度业绩公告，前三季度实现营业收入1430.35亿元，同比+5.51%；实现归母净利润61.52亿元，同比+2.06%。单看Q3，实现营业收入557.32亿元，同比+2.7%；归母净利润26.91亿元，同比-7.09%。 “十四五”规划补偿期叠加老旧机组维修替换，铁路装备快速增长。 根据国铁集团召开的国家发改委《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，预计铁路“十四五”固定资产投资总规模与“十三五”相当，前一个五年规划中铁路固定资产投资额合计约3.99万亿元， 由于2021-2023年合计仅有2.24万亿元，因此预期24-25年铁路投 资会迎来补偿期，年均约8750亿元。除此外，根据《铁路动车组运 用维修规程》，动车组最多12年要进入五级修，而我国2011-2015年集中投放的动车组数量较多，年均增幅达到27%，按周期推算，2023年开始老旧机组逐步需要进行五级修，有效带动维修收入增长。同时，根据国家铁路局发布的《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，老旧型铁路内燃机车的报废运用年限为30年，至2035年底，老旧型铁路内燃机车应当基本退出铁路运输市场，更新替换政策也将有效刺激铁路装备的快速增长。受益于以上三点，中国中车铁路业务2024年前三季度实现营收717.65亿元，同比+36.69%。 新建里程数减少，城轨及新业务短期承压。根据中国城市轨道交通协 会统计，2024年上半年新增运营线路里程为194.06公里，同比下降了约18%，受新建工程减少的影响，公司2024年前三季度城轨业务收入284.21亿元，同比-5.63%。除此外，由于风电和储能设备需求不 足，前三季度新产业收入501.06亿元，同比-10.4%，短期内明显承压。 费用管控优化，带动盈利能力有所提升。2024年前三季度公司费用率 为14.91%，同比减少了0.82pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为2.25%、6.21%、6.36%和0.09%。费用管控见成效，归母净利率有所提升，达到了4.75%，同比增加0.45pct。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：陆陈炀 证书编号：S1160524100005 相对指数表现 65.38% 49.99% 34.60% 19.21% 3.82% -11.57% 11/41/43/45/47/49/4 中国中车沪深300 基本数据 总市值（百万元) 242792.39 流通市值（百万元) 205813.17 52周最高/最低（元） 8.99/5.03 52周最高/最低（PE） 19.82/12.31 52周最高/最低（PB） 1.53/0.92 52周涨幅（%） 62.67 52周换手率（%） 116.93 相关研究 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 预计公司2024-2026年归母净利润分别为129.97、140.45和151.60亿元，对应PE分别为19、17和16倍，考虑到新建投资扩张，维修和替换需求向上，铁路设备迎来快速增长期，给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 2342.62 2494.89 2644.58 2776.81 增长率(%) 5.08% 6.50% 6.00% 5.00% EBITDA（亿元） 218.23 245.91 262.10 278.54 归属母公司净利润（亿元） 117.12 129.97 140.45 151.60 增长率(%) 0.50% 10.98% 8.06% 7.94% EPS(元/股) 0.41 0.45 0.49 0.53 市盈率（P/E） 12.83 18.68 17.29 16.02 市净率（P/B） 0.94 1.41 1.34 1.28 EV/EBITDA 5.31 8.01 6.98 6.06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 铁路投资进度不及预期风险、老旧燃油车退出速度不及预期风险、地缘政治风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 147.22 175.05 233.48 245.90 净利润 145.70 160.29 173.68 187.49 折旧摊销 78.74 69.52 72.49 75.57 营运资金变动 -80.34 -44.50 -2.03 -4.46 其它 3.12 -10.26 -10.66 -12.70 投资活动现金流 -111.77 -48.98 -32.28 -33.23 资本支出 -79.52 -39.73 -46.82 -48.50 投资变动 -29.15 -16.70 0.00 0.00 其他 -3.11 7.45 14.55 15.27 筹资活动现金流 -53.67 -20.93 -69.59 -75.10 银行借款 -46.09 -12.40 -8.65 -5.66 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 12.01 47.46 12.47 8.79 其他 -19.59 -55.99 -73.41 -78.23 现金净增加额 -15.41 103.74 131.61 137.57 期初现金余额 476.08 460.67 564.41 696.02 期末现金余额主要财务比率 460.67 564.41 696.02 833.59 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 5.08% 6.50% 6.00% 5.00% 营业利润增长 0.29% 9.45% 9.43% 7.77% 归属母公司净利润增长 0.50% 10.98% 8.06% 7.94% 获利能力（%）毛利率 22.27% 22.20% 22.10% 22.10% 净利率 6.22% 6.42% 6.57% 6.75% ROE 7.28% 7.53% 7.76% 8.00% ROIC 5.71% 6.78% 6.96% 7.11% 偿债能力资产负债率（%） 58.35% 56.69% 56.82% 56.54% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.26 1.31 1.34 1.38 速动比率 0.78 0.83 0.86 0.90 营运能力总资产周转率 0.51 0.52 0.53 0.53 应收账款周转率 2.41 2.39 2.46 2.42 存货周转率 2.80 2.84 2.86 2.84 每股指标（元）每股收益 0.41 0.45 0.49 0.53 每股经营现金流 0.51 0.61 0.81 0.86 每股净资产 5.61 6.01 6.30 6.61 估值比率P/E 12.83 18.68 17.29 16.02 P/B 0.94 1.41 1.34 1.28 EV/EBITDA 5.31 8.01 6.98 6.06 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产3145.87 3282.30 3590.82 3861.23 货币资金559.30 663.04 794.64 932.22 应收及预付1256.47 1291.26 1386.77 1455.41 存货668.49 696.72 742.76 779.39 其他流动资产661.62 631.29 666.64 694.22 非流动资产1572.04 1592.10 1570.14 1547.42 长期股权投资213.79 213.79 213.79 213.79 固定资产603.60 589.23 574.74 560.58 在建工程45.19 28.99 16.02 5.65 无形资产167.21 172.91 179.31 182.51 其他长期资产542.26 587.19 586.29 584.89 资产总计4717.92 4874.40 5160.96 5408.65 流动负债2504.08 2510.06 2679.48 2804.90 短期借款81.30 68.90 60.25 54.59 应付及预收1808.82 1810.09 1952.87 2055.77 其他流动负债613.96 631.07 666.36 694.54 非流动负债248.61 253.19 253.19 253.19 长期借款69.85 69.85 69.85 69.85 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债178.76 183.35 183.35 183.35 负债合计2752.68 2763.26 2932.68 3058.09 实收资本286.99 286.99 286.99 286.99 资本公积415.68 463.14 475.61 484.40 留存收益915.56 983.14 1054.59 1132.20 归属母公司股东权益1609.73 1725.32 1809.24 1895.63 少数股东权益355.50 385.82 419.04 454.93 负债和股东权益4717.92 4874.40 5160.96 5408.65 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2342.62 2494.89 2644.58 2776.81 营业成本1821.01 1941.05 2060.13 2163.14 税金及附加17.09 17.46 18.51 19.44 销售费用91.85 89.82 95.20 98.58 管理费用139.59 149.69 158.67 166.61 研发费用143.64 159.67 166.61 173.55 财务费用-2.12 -3.72 -5.54 -7.69 资产减值损失-6.07 -2.97 -1.10 -0.89 公允价值变动收益3.92 -4.25 -2.10 -1.80 投资净收益12.86 13.72 14.55 15.27 资产处置收益4.08 0.55 0.53 0.56 其他收益26.51 27.44 29.09 30.54 营业利润160.26 175.40 191.95 206.87 营业外收入5.43 9.31 7.51 7.41 营业外支出1.95 4.60 4.32 3.63 利润总额163.73 180.11 195.14 210.66 所得税18.03 19.81 21.47 23.17 净利润145.70 160.29 173.68 187.49 少数股东损益28.58 30.32 33.22 35.88 归属母公司净利润117.12 129.97 140.45 151.60 EBITDA218.23 245.91 262.10 278.54 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指