股权激励绑定三方利益，三箭齐发保障业绩高增长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亿纬锂能（300014） 证券研究报告 2017年01月04日 投资评级 行业 电子/其他电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 30.9元 目标价格 44.8元 上次目标价 44.8元 基本数据 总股本(百万股) 427.10 流通股本(百万股) 409.62 总市值(百万元) 13,197.52 流通A股市值(百万元) 12,657.12 每股净资产(元) 4.30 资产负债率(%) 46.09 一年内最高/最低(元) 52.16/17.67 作者 张淼 分析师 SAC执业证书编号：S1110515010001 zhangmiao1@tfzq.com 杨藻 联系人 yangzao@tfzq.com 吴用 联系人 wuyong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《亿纬锂能-季报点评:动力锂电产能释 放 保 障 业 绩 维 持 高 增 长 》 2016-10-26 2 《亿纬锂能-半年报点评:业绩稳健增长，动力锂电将迎来爆发》 2016-08-23 股价走势 股权激励绑定三方利益，三箭齐发保障业绩高增长 事件：公司发布公告拟向董事、高级管理人员、中高层管理人员及核心技术人员等397人授予共计2,000万股的股票期权和限制性股票，占总股本的4.68%。其中，首次授予的股票期权行权价格为29.63元，限制性股票的授予价格为每股14.82元。公司为本次股权激励计划设定了以2016年主营业务收入为基数，2017年-2020年主营业务收入增长率分别不低于50%、120%、230%、350%的业绩考核目标。 绑定激励对象、公司、股东三方利益，保障业绩维持高增长 公司本次股权激励对象覆盖面广，涉及公司董事、高管人员、中高层管理人员及核心技术人员等397人，同时按业绩考核目标来看，公司2017-2020年主营业务收入同比增速分别不低于50%、47%、50%、36%，激励方案将员工、公司和股东三方的利益捆绑在一起，有助于公司提升竞争力，增加公司对行业内人才的吸引力，保障公司未来业绩维持高速增长。 新能源汽车补贴新政落地，物流车电池龙头产能将加速释放 公司此前已进入“符合《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录（第四批）”，极大促进了动力电池的销售，动力电池成为增速最快的业务板块。产能方面，公司当前具有3.5Gwh三元电池和1.5Gwh磷酸铁锂电池，预计2017年两者合计将形成9Gwh产能。客户方面，公司的三元电池已上众泰、东风汽车和南京特汽的纯电动物流车及华泰的纯电动乘用车公告，在此前第五批新能源车推广目录183款纯电动物流车中，公司配套的车型数量有13款，排名第一，公司在物流车电池方面龙头地位显著，另外，磷酸铁锂电池已上南京金龙的纯电动客车公告，同时，公司进一步拓展了陆地方舟、郑州日产、扬子江、中通客车及长安客车等整车厂，同时还与金杯新能源签订了合作协议。我们认为随着新能源汽车补贴调整政策的落地，下游需求的回升尤其电动物流车的放量将促进公司动力电池产能快速释放。 锂原电池领域龙头地位进一步巩固，电子烟业务实现快速增长 公司于16年底以1.5亿元收购了武汉孚安特科技有限公司100%股权，孚安特是锂原电池专业制造厂家，具备年产量为8000万只锂电池的生产能力。随着对孚安特的收购，公司在锂原电池领域龙头地位得到进一步巩固。我们认为，随着智能家居、智能交通、智能安防、汽车电子等大物联网市场的发展，锂原电池业务将继续保持稳定增长。电子烟领域，公司子公司深圳麦克韦尔主要客户为大型烟草公司，需求稳定，公司通过提升ODM业务规模，同时积极拓展自有品牌业务，电子烟业务实现了快速增长。 盈利预测与估值：预计公司2016-2018年EPS分别为0.59、1.12、1.50元，当前股价对应PE分别为52.71、27.70、20.61倍，另外，此次股权激励方案中首次授予的股票期权行权价格为29.63元，当前股价安全边际高。维持“买入”评级，目标价44.80元。 风险提示：产能扩张不及预期，新能源车推广不及预期。 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1,208.92 1,348.93 2,441.30 4,337.46 5,865.54 增长率(%) 16.35 11.58 80.98 77.67 35.23 EBITDA(百万元) 107.21 214.01 316.01 582.66 805.24 净利润(百万元) 84.24 151.30 250.36 476.38 640.43 增长率(%) (47.59) 79.62 65.47 90.28 34.44 EPS(元/股) 0.20 0.35 0.59 1.12 1.50 市盈率(P/E) 156.67 87.23 52.71 27.70 20.61 市净率(P/B) 13.55 7.72 6.87 5.73 4.67 市销率(P/S) 10.92 9.78 5.41 3.04 2.25 EV/EBITDA 50.73 63.41 42.46 22.92 16.31 资料来源：wind，天风证券研究所 -40%-23%-6%11%28%45%62%2016-012016-052016-092017-01亿纬锂能 其他电子器件 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表1：首次授予期权行权期及各期行权时间安排 行权安排 行权时间 行权比例 第一个行权期 自首次授予日起 12 个月后的首个交易日起至首 次授予日起 24 个月内的最后一个交易日当日止 25% 第二个行权期 自首次授予日起 24 个月后的首个交易日起至首 次授予日起 36 个月内的最后一个交易日当日止 25% 第三个行权期 自首次授予日起 36 个月后的首个交易日起至首 次授予日起 48个月内的最后一个交易日当日止 25% 第四个行权期 自首次授予日起 48个月后的首个交易日起至首 次授予日起60个月内的最后一个交易日当日止 25% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 表2：限制性股票的解除限售期及时间安排 解除限售安排 解除限售时间 解除限售比例 第一个解除限售期 自首次授予日起 12 个月后的首个交易日起至首 次授予日起 24 个月内的最后一个交易日当日止 25% 第二个解除限售期 自首次授予日起 12 个月后的首个交易日起至首 次授予日起 24 个月内的最后一个交易日当日止 25% 第三个解除限售期 自首次授予日起 12 个月后的首个交易日起至首 次授予日起 24 个月内的最后一个交易日当日止 25% 第四个解除限售期 自首次授予日起 12 个月后的首个交易日起至首 次授予日起 24 个月内的最后一个交易日当日止 25% 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 122.51 469.49 195.30 347.00 469.24 营业收入 1,208.92 1,348.93 2,441.30 4,337.46 5,865.54 应收账款 326.13 410.28 922.48 1,445.43 1,756.69 营业成本 895.02 972.13 1,711.84 3,074.39 4,254.86 预付账款 38.47 12.62 77.34 84.23 139.38 营业税金及附加 9.68 12.38 19.92 36.64 50.41 存货 236.36 233.23 544.95 900.10 1,047.25 营业费用 67.62 73.73 136.56 237.07 328.10 其他 77.31 154.19 530.61 472.15 580.42 管理费用 127.54 144.29 257.55 433.75 469.24 流动资产合计 800.78 1,279.80 2,270.69 3,248.89 3,992.99 财务费用 16.59 12.48 10.80 13.30 12.20 长期股权投资 0.00 3.72 3.72 3.72 3.72 资产减值损失 57.44 4.08 21.09 27.54 17.57 固定资产 338.79 393.60 482.65 554.12 602.05 公允价值变动收益 0.00 0.00 (23.97) 3.99 5.33 在建工程 67.97 218.90 167.34 148.40 119.04 投资净收益 0.56 4.78 1.78 1.78 1.78 无形资产 112.51 164.36 143.02 121.68 100.34 其他 (1.12) (9.55) 44.38 (14.05) (15.61) 其他 360.44 427.57 370.70 372.46 381.53 营业利润 35.60 134.63 261.35 523.05 741.66 非流动资产合计 879.71 1,208.16 1,167.42 1,200.38 1,206.68 营业外收入 69.26 91.84 55.83 72.31 73.33 资产总计 1,680.49 2,487.96 3,438.11 4,449.27 5,199.67 营业外支出 5.24 45.56 18.08 22.96 28.87 短期借款 35.00 107.30 363.88 472.06 389.17 利润总额 99.61 180.91 299.10 572.41 786.13 应付账款 223.53 231.56 514.86 834.82 1,035.97 所得税 18.71 14.91 44.87 85.86 117.92 其他 160.93 209.41 374.21 545.58 679.86 净利润 80.91 166.01 254.24 486.55 668.21 流动负债合计 419.46 548.27 1,252.95 1,852.46 2,105.01 少数股东损益 (3.33) 14.70 3.88 10.16 27.78 长期借款 0.00 0.00 52.10 31.57 0.00 归属于母公司净利润 84.24 151.30 250.36 476.38 640.43 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.20 0.35 0.59 1.12 1.50 其他 240.62 166.04 142.58 183.08 163.90 非流动负债合计 240.62 166.04 194.68 214.65 163.90 负债合计 660.08 714.31 1,447.63 2,067.12 2,268.91 主要财务比率 2014 2015 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 46.30 64.85 68.73 78.89 106.67 成长能力 股本 398.28 427.06 427.06 427.06 427.06 营业收入 16.35% 11.58% 80.98% 77.67% 35.23% 资本公积 77.21 652.98 652.98 652.98 652.98 营业利润 -80.33% 278.21% 94.13% 100.13% 41.79% 留存收益 575.84 1,281.74 1,494.70 1,876.2