畜禽养殖行业：猪价回升在即、禽链中游加速去化，积极参与反转新一轮行情

、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 畜禽养殖行业 猪价回升在即、禽链中游加速去化， 积极参与反转新一轮行情 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次次： 增持 分析师 分析师 谢刚 陈奇 S0740510120005 s0740514070005 021-20315178 021-20315189 xiegang@r.qlzq.com.cn chenqi@r.qlzq.com.cn 2015年11月14日 日 [Table_Summary] 核心观点  近期养殖板块牧原、温氏、正邦等在前期调整后，股价均有5%-10%不同程度的涨幅。同时我们当前跟踪畜禽链变化发现，10月母猪产能将继续去化，而禽链中游产能也出现加速去化现象。当前一方面畜禽链反转持续超预期，另一方面短期景气上行即将开始，我们认为反转新一轮上涨行情已经启动，当前布局中期持有，获得50%绝对收益是大概率事件（估值有望从现在15-18X提升到22-25X）。  （1）猪链方面，10月份母猪产能持续去化，而春节猪价季节性上涨马上开启。  10月能繁母猪存栏继续下滑，2016年全年持续高景气无忧。10月份能繁母猪存栏继续环比下滑0.1%，预计11-12月将迎来本轮周期的母猪存栏最低点，比此前市场预期推迟了近半年。行业在环保土地等硬性壁垒限制下，能繁母猪存栏将在2016年1季度维持低位，从而保证2016年全年平均养殖头均盈利在500元/头，猪价景气度高点持续到2016年年底。  四季度季节性需求潜力待发，猪价企稳向上在即。流通环节的数据显示，11月上旬生猪消费月度环比回升3%-5%，而屠宰场也有加速备货迹象。但我们认为南方气温普遍未显著下降，后市季节性需求释放的潜力仍较大，预计在实质性入冬后，景气上升将带动头均盈利从300元/头上升至500-600元/头。  重点关注成本下行至12-13元/公斤后，景气高点时800元/头以上的超预期盈利水平。最后，我们再次强调粮价与调控方案对周期景气长度影响不大，尽管猪价的绝对高点会受到一定影响，但景气高位的持续时间受影响较小。因此当成本下行至12-13元/公斤后，投资者应更多关注景气高点的盈利水平，我们认为2016年高点盈利将突破800元/头，并超出当前市场普遍预期。  （2）禽链方面，中游父母代在产存栏量加速下跌，后市禽链整体趋势向上。  祖代后备与在产存栏量呈现双降趋势，父母代鸡苗价格1周上涨30%。当前祖代鸡在产与后备存栏处于双降态势，总和相比2014年同期下降22%、相比2013年同期下降36%，处于历史低位。而父母代鸡苗价格也从前一个月的6元/套上升至8元/套。我们认为随着父母代供种能力的持续紧缺，父母代鸡苗价价格年底有望上升至成本线15元/套以上。  父母代存栏量加速下跌，禽链景气复苏的关键转折点到来。当前父母代存栏量出现重大转折点，目前调研企业存栏已小于2012-14年的同期水平，且出现加速下降趋势，同时后背量持续处于同比下降的低位。而后市存在三大利好现象，其一为目前中游企业进行强制换羽的倾向较小，其二为协会对父母代存栏减产20%-30%的指引计划顺利执行，其三为祖代后续对父母代的供种能力持续处于低位。因此我们认为本次父母代在产存栏量下滑是不可逆的趋势，同时开启禽链反转实质性趋势向上的征程。  鸡肉产品价格止跌回升，后市终端价格有望持续上涨。近期鸡肉产品综合价格由于需求带动而单周上涨330元/吨，毛鸡价保持上行态势。Q4白羽鸡消费环比回升，叠加中游产能的加速去化，禽链终端价将持续上涨。  （3）投资来看，结合产业趋势，我们推荐积极参与反转新一轮上涨行情，当前仍处于养殖股反转回调中的买入时期，养殖股龙头对应16年pe仅有15-18倍左右，中期持有享有50%绝对收益是大概率事件。 [Table_Industry] 畜禽养殖 证券研究报告 行业研究简报 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业研究简报  标的来看，首推养殖龙头牧原、温氏、圣农，弹性标的天邦、益生、正邦等可积极介入。 图表1：猪肉需求指数及环比变动率 图表2：80公斤以上生猪（中大猪）存栏量 -0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.000.501.001.502.002.503.003.502009-032009-072009-112010-032010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072009Q42010Q42011Q42012Q42013Q42014Q4 0200040006000800010000120001400016000 来源：wind、齐鲁证券研究所 来源：wind、齐鲁证券研究所 图表3：本周猪价跌至16.26元/公斤 图表4：仔猪、生猪、猪肉价格 0.005.0010.0015.0020.002014/082014/092014/102014/112014/122015/012015/022015/032015/042015/052015/062015/072015/082015/092015/102015/11瘦肉型猪（元/公斤） 0.0020.0040.0060.002008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-0722个省市:平均价:仔猪22个省市:平均价:生猪22个省市:平均价:猪肉 来源： Wind，中泰（齐鲁）证券研究所 来源： Wind，中泰（齐鲁）证券研究所 图表5：山东毛鸡价格涨至3.2元/斤 图表6：父母代鸡苗均价上涨至8元/套 01234562008/032008/092009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/09山东地区毛鸡价格(元/斤) 05101520253035父母代鸡苗价格（元/套）成本线13-14元/套 来源：鸡病专业网、中泰（齐鲁）证券研究所 来源：鸡病专业网、中泰（齐鲁）证券研究所 图表7：山东鸭苗价格涨至2.3元/羽 图表8：山东烟台鸡苗平均价涨至1元/羽 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业研究简报 股价市值(元）（亿元）2015E2016E2015E2016E002714.sz牧原股份畜禽养殖II55.90270.561.553.3636.0616.64002458.sz益生股份畜禽养殖II28.8381.70-0.971.17-29.7224.64002299.sz圣农发展畜禽养殖II19.23213.63-0.310.98-62.0319.62002234.sz民和股份畜禽养殖II14.1042.59-0.940.79-15.0017.85002477.sz雏鹰农牧畜禽养殖II15.38160.730.250.8361.5218.53002746.sz仙坛股份畜禽养殖II39.2062.470.311.57124.9324.99002157.sz正邦科技饲料II20.34123.050.541.3137.6715.53名称代码PE子行业EPS 来源：wind、齐鲁证券研究所 01234562011/11/102012/1/62012/2/232012/4/12012/5/112012/6/182012/7/262012/9/72012/10/242012/11/292013/1/92013/2/272013/6/92013/7/182013/9/262013/12/122014/3/72014/9/52015/3/62015/9/6鸭苗价格（元/羽） 0123452013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/10烟台地区鸡苗价格(元/羽) 来源：鸡病专业网、中泰（齐鲁）证券研究所 来源：鸡病专业网、中泰（齐鲁）证券研究所 图表9：10月底生猪存栏增至39,080万头 图表10：10月能繁母猪存栏降至3,848万头 30,00035,00040,00045,00050,0002009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-09生猪存栏 9.0%9.5%10.0%10.5%11.0%11.5%12.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,000生猪存栏:能繁母猪能繁母猪占比 来源：Wind，中泰（齐鲁）证券研究所 来源：Wind，中泰（齐鲁）证券研究所 图表11：主要畜禽养殖股估值表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业研究简报 投资评级说明 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上 重要声明： 本报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。