畜禽养殖行业：禽链景气反转逐步发力，坚定看好！

、 请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 畜禽养殖行业 禽链景气反转逐步发力，坚定看好！ [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次次： 增持 分析师 分析师 谢刚 陈奇 S0740514070005 S0740510120005 0 1-20315189 021-20315178 chenqi@r.qlzq.com.cn xiegang@r.qlzq.com.cn 联系人 刁凯峰 2015年1月26日 日 diaokf@r.qlzq.com.cn [Table_Summary] 核心观点  核心结论：当前商品代鸡苗价格上涨迅猛，中游企业补栏、种源稀缺等因素有望释放祖代场提价潜力，上半年禽链上有迎来最好投资时点，坚定看好益生股份。随着中游父母代存栏的加速去化，消费筑底回升，禽链中下游配置价值逐步显现，推荐圣农、民和、仙坛。而当前母猪产能去化持续，猪价高点将突破22元/公斤，中期绝对收益仍然较高，重点推荐牧原、温氏，其他天邦、正邦等同步推荐。  （1）商品代鸡苗价格持续走高，父母代鸡苗有望接力行情。  近期商品代鸡苗价格从年初1.5元/羽迅速上升至3.4元/羽，供给端持续去化效应明显，在产父母代存栏量年初已低于2012-15年的最小值。而在对应出栏期跨过元宵节后，补栏需求强劲，同时也显示养殖户对后市预期良好。  从祖代场来看，大厂父母代鸡苗价格持续持续15元/套以上。当前祖代鸡在产存栏仅80万套，祖代后备存栏仅40万套，在种源稀缺、扩繁倍数较大的情况下具备提价基础。且当前商品代鸡苗行情高涨，这必将激发父母代厂补栏种鸡，预计采购量上升后父母代鸡苗价格将持续上涨。  （2）产能持续去化带动反转级别提升，坚定看好禽链。  从当前行业调研看，美国禽流感发病基本表面今年难以开关，而新西兰产能较低且供给国内有限。即便考虑荷兰开关，但从农业部考察流程等相关时滞，上半年引种水平将处于极低水平。预计全年引种量将维持在50-60万套以下。持续两年引种偏离正常值30%以上，将引发较为彻底的产能去化。  我们认为上半年对于禽链上游来说将是最好的投资行情，坚定看好益生。一方面引种禁令等因素，为数不多的上游企业将拥有种源分配权，父母代鸡苗明显的提价周期；另一方面终端消费的波动也难以影响上游，下游企业的预期改善将是种源需求提升的较大动力。  同时随着中游父母代存栏的加速去化，消费逐步企稳回升后带动终端采购量，同时重点推荐圣农、民和、仙坛的投资机会。  （3）寒潮对生猪养殖业影响有待观察，当前集中看中期收益。  近年来的冬春季仔猪死亡率因疫病提升，往往在4-8月引发供不足需程度的提升。当前由于产能去化的影响，仔猪出生数量仍较低，本次寒潮对生猪养殖的影响有待观察。未来若疫情程度加剧，则会对4月份之后的猪价走势产生正面影响。  从目前来看，能繁母猪产能预计将在上半年继续去化并维持低位，本轮猪周期的高点有望突破22元/公斤，从目前养殖龙头估值水平看，对应中期的绝对收益仍超过50%。重点推荐牧原、温氏，其他天邦、正邦等同步推荐。 [Table_Industry] 畜禽养殖 证券研究报告 行业研究简报 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业研究简报 图表1：山东毛鸡价格3.58元/斤 图表2：父母代鸡苗均价15元/套 05101520253035父母代鸡苗价格（元/套）成本线13-14元/套 来源：鸡病专业网、中泰（齐鲁）证券研究所 来源：鸡病专业网、中泰（齐鲁）证券研究所 图表3：山东鸭苗价格2.1元/羽 图表4：山东烟台鸡苗平均价3.4元/羽 来源：鸡病专业网、中泰（齐鲁）证券研究所 来源：鸡病专业网、中泰（齐鲁）证券研究所 图表5：12月生猪存栏降至38,379万头 图表6：12月能繁母猪存栏降至3,798万头 9.0%9.5%10.0%10.5%11.0%11.5%12.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,000生猪存栏:能繁母猪能繁母猪占比 来源：Wind，中泰（齐鲁）证券研究所 来源：Wind，中泰（齐鲁）证券研究所 图表7：本周猪价18.06元/公斤 图表8： 本周自繁自养头猪盈利为500元/头 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业研究简报 净利润（百万元）2012201320142015E2016E2015-16年目标市值(亿元)当前市值(亿元)潜在空间（%）温氏集团2626.40562.652490.206800.00116252325.00157947.2%圣农发展2.43-219.7571.36-360.01260352.8021365.6%益生股份10.76-322.5038.40-330.0618154.5010054.5%民和股份-78.63-232.7547.50-220.035789.2546.392.8%牧原股份330.21303.8378.75665.01540385.0022968.1%注1：牧原按预测头盈利×出栏量计算养殖利润；注：市值截止日为2016.1.26注2：益生取父母代鸡苗和商品代鸡苗综合测算；注3：民和股份主要考虑商品代鸡苗和肉鸡养殖量的增长。 注4：2015年目标市值是按当年净利润乘以25倍左右的目标估值计算核心产品销量2012201320142015E2016E8.48.37.07.58.008131013121814501750圣农发展18,72821,32428,54436,00042,000牧原股份901281751902801,8001,9001,6001,2001,1000.811.502.002.402.60民和股份18,00019,00019,00020,00021,000单位盈利2012201320142015E2016E0.8-1.72.02.32.524019590350550圣农发展0.01-1.00.3-1.03.0牧原股份367237453505501.5-7.5-0.1-5.516.0-0.2-1.20.2-1.11.7民和股份-0.4-1.20.3-1.11.7温氏集团鸡肉销售（亿羽）生猪销售（万头）温氏集团元/羽元/头元/羽核心产品备注益生股份商品代鸡苗销售（亿只）商品代鸡苗销售（只）核心产品备注鸡肉销售（万羽）生猪销售（万头）父母代鸡苗销售（万套）元/头元/套元/羽益生股份元/羽 来源：wind、中泰证券研究所 来源： Wind，中泰（齐鲁）证券研究所 来源： Wind，中泰（齐鲁）证券研究所 图表9：主要畜禽养殖股估值表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业研究简报 投资评级说明 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上 重要声明： 本报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。