餐饮旅游行业重大事件快评：恐袭事件不改出境游高成长趋势 短期扰动带来布局良机

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 餐饮旅游 行业重大事件快评 超配 （维持评级） 2015年11月16日 恐袭事件不改出境游高成长趋势 短期扰动带来布局良机 证券分析师： 曾光 0755-82150809 zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师： 钟潇 0755-82132098 zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 事项： [Table_Summary] 11月13日，法国巴黎市中心发生枪击、爆炸及人质劫持事件，超过百人在袭击中丧生，由于法国是中国游客出境游最主要的目的地国家之一，此次事件短期对面向法国乃至整个欧洲的出境游行业都将产生较大影响。 评论： ◼ 恐怖袭击短期内对欧洲出境游冲击较大，澳新、北美等替代线路有望受益 据国家旅游局最新统计，11月14日我国40个旅游团1,299名游客在巴黎，暂时全部报告安全。我们认为，由于此次恐怖袭击并非针对特定群体，而是整个平民社区，伤亡人数极其惨重，造成的国际影响极大，因此对赴法游客的心理上也形成较大冲击，从而有可能对整个法国的旅游业带来深远影响。 法国游近年来持续受到我国出境游客的追捧，根据蚂蜂窝监测数据显示，2014年有近170万中国游客前往法国观光，且预计到2015年底，中国赴法游客数量将会达到200万。同时，根据国家旅游局数据显示，2014年全国旅行社组织前往法国旅游人数达到83.71万人次，同比增长29.10%。虽然我国游客前往法国游览的人数近年来增速较快，但目前来看，法国游在我国出境游中的整体占比仍相对不高。2014年，旅行社组织法国游在整个出境游以及出国游占比分别为2.14%及3.38%；2015年上半年，我国旅行社组织赴法国游客人数达到44.52万人次，占比分别为2.12%及3.11%。 图1：法国游近年来在出境游中占比情况 图2：欧洲游近年在出境游中占比情况 资料来源：国家旅游局、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家旅游局、国信证券经济研究所整理 不过，从整个欧洲游的角度来看，由于此次法国事件影响深远预计对整个欧洲旅游业都将造成一定影响。2014年我国旅 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 行社组织赴欧洲游人数达到467.94万人次，同比增长29.50%，占出境游及出国游比重为11.95%及18.90%，且处于不断上升过程中。同时，根据国家旅游局数据显示，目前法国、意大利、俄罗斯及德国等位居我国游客的欧洲游首选目的地，其中法国游在2014年以及2015年上半年占我国旅行社组织欧洲游分别达到18.90%、19.12%，为全欧洲最高。并且考虑到，一是上述几个国家都不同程度的受到了恐怖袭击的威胁（此次恐怖袭击策划者IS声称将继续对伦敦、罗马发动袭击，俄罗斯客机疑似受攻击坠毁等）；二是，前期欧洲难民潮已经对欧洲多个国家造成了一定冲击，在因战乱导致的难民潮短期无法平息的情况下，欧洲地区的社会经济等各个层面所受影响短期内将难以得到缓和。此外，对比2001年9·11事件对美国旅游业的影响，事件发生当年，美国接待的国际游客人数下滑了8.41%，且由于后续三年期间，美国一直处于反恐战争过程中，受此影响，下滑趋势一直持续了三年，直到2004年开始才有所回升。 图3：2014年欧洲各国在欧洲游中占比情况 图4：欧洲难民潮影响示意图 资料来源：国家旅游局、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家旅游局、国信证券经济研究所整理 图 5：9·11事件对美国旅游业影响情况 资料来源：世界银行，国信证券经济研究所整理 出境游替代效应影响下，澳新、北美等长线出国游线路以及日韩、东南亚和三亚等境内外周边游目的地有望显著受益。我们认为，由于此次恐怖袭击事件的策划者IS声称将继续对伦敦、罗马及华盛顿等城市实施袭击，因此整个欧洲地区在目前尚未解除恐怖袭击可能性的背景之下，前往的游客人数在短期内都将受到一定影响。由于游客在安排出境游过程所涉及的时间、金钱等因素较为复杂，导致决策成本相对较高，因此相似的长线出境游线路如澳、新、北美等有望直接受益于欧洲游下降产生的替代效应。此外，周边短线的出境游以及国内游也或将受益于短期内圣诞-元旦的旅游购物小高峰，日、韩及东南亚等周边国家的游客有望得到持续增长，港澳台也有望得到一定复苏，同时，目前处于旺季的三亚的免税购物店也有望在四季度迎来客流高峰。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 6：2014年出境游各目的地占比情况 资料来源：公司资料，国信证券经济研究所整理 ◼ 事件对15年出境游市场整体影响极为有限，明年上半年行业数据预计有所承压 具体来看，首先，我们认为该恐怖袭击事件对今年出境游整体影响相对较小。从今年四季度余下的一个半月情况来看，旅行社的主要损失将来自于游客的旅游产品退订。目前，携程、途牛、马蜂窝等旅游服务商基本都对预定法国产品还未出游的客人实行取消行程全额退款的政策。但四季度的出游高峰国庆长假已过，且11、12月本身属于旅游淡季，从2014年的数据来看，国庆长假出境游人次约为360万人次，估算约占四季度比例为34%，除去国庆假期，四季度出境游数据约占全年的18%，占比相对较小。因此短期来看，袭击事件对各大旅行社企业15年的财务数据影响极为有限。 图7：2014年春节及国庆黄金周出境游占比情况 图8：各季度出游人数占比情况 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 其次，本次恐怖袭击预计将会对明年一季度的出境游市场带来一定冲击，但对全年影响仍有限。由于此次恐怖袭击事件影响较大，预计在未来3-6个月内相关目的地的旅游业都将受到一定抑制，因此将对一个半月后的圣诞-元旦出游高峰以及三个月后的春节出游高峰造成一定影响，从2014年的数据上来看，春节黄金周期间，我国团队出境旅游人数472.5万人次，同比增长18.1%，估算约占上半年出境游客流近30%，影响较为显著。不过从欧洲游及法国游在整个上半年的占比情况来看，欧洲及法国游Q1出游人数在全年占比较低，分别为13.41%和14.69%，同时，两者整个上半年的出游人数占全年比重也都不到40%，因此，如明年上半年无类似袭击事件发生的话，预计出游人数将在旅游旺季到来期间迎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 来反弹，因而此次事件从发生的时间点上来看，对明年全年客流影响也相对有限。 ◼ 出境游运营商：短期业绩扰动难免，但下跌有望迎来买点 从上市公司的角度，短期来看，巴黎恐怖袭击确实将在一定程度上影响国内出境游运营商的短期业绩，主要包括众信旅游、凯撒旅游、中国国旅、中青旅等，其中欧线游为主导的出境游运营商（众信旅游、凯撒旅游）短期影响则相对较大。其中，众信旅游2013年如考虑竹园并表，欧洲游收入占比达50%，近两年随目的地多元化，欧洲游占比有所降低，预计2015年欧洲游占比约40%左右；凯撒旅游2014年，欧线游对其收入和毛利的贡献在40%左右。而中国国旅和中青旅由于业务更为多元化，且主要盈利来自其他业务（中国国旅主要依靠免税，中青旅则依靠景区、会展、IT等），短期业绩扰动预计相对有限。 图9：众信旅游的收入结构 图10：2013年欧洲游占众信旅游收入的50% 资料来源：公司资料、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司资料、国信证券经济研究所整理 图11：凯撒旅游的收入结构 图12：欧洲游对凯撒旅游的收入和毛利贡献 资料来源：公司资料、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司资料、国信证券经济研究所整理 不过，结合前文分析，考虑恐怖袭击对游客出游情绪的影响时间，我们预计从目前到明年一季度影响最为显著，此后游客出游情绪有望得到逐步恢复。而四季度和明年一季度属于旅行社的相对淡季，根据公司资料，众信旅游在2014年各季度利润贡献占比中，三季度占比最高，达到52.84%，而四季度以及一季度的收入占比分别为14.16%以及15.98%。同时，根据凯撒旅游披露的数据显示，公司在2014年三季度收入占比达到全年的41.79%，而四季度以及一季度占比分别只有21.81%和16.80%。 050000100000150000200000250000300000350000201120122013欧洲大洋洲非洲美洲亚洲国内 0%10%20%30%40%50%60%70%2011201220132013（含竹园）欧洲游收入占比 050000100000150000200000250000300000201220132014欧洲大洋洲非洲美洲亚洲国内游海外公司自营企业会奖商品销售 0%10%20%30%40%50%60%70%201220132014欧洲游收入占比欧洲游毛利占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图13：众信旅游的季度收入及利润占比情况 图14：凯撒旅游2014年各季度收入占比 资料来源：公司资料、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司资料、国信证券经济研究所整理 其次，从股价变动的情况来看，参考2001年的9·11事件以及去年马航事件对相关个股股价影响情况，受影响公司在短期股价在事件发生后的受到较大影响。具体来看，首先，以9·11事件为例，事件发生后旅游股中青旅以及首旅股份（神舟国旅资产尚未处置）在1个多月的时间里股价分别下挫接近20%和30%，并在随后的2-4个月时间里随大盘持续波动，第二年的2月初开始企稳回升。其次，参考去年马航事件中众信旅游的股价表现，在事件发生后的两个月内众信旅游股价下跌超过20%，而在5月初股价探底过后便开始迅速回升。 图15：9·11事件后旅行社公司股价走势图 图16：马航事件后相关个股及板块走势图 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局、国信证券经济研究所整理 我们此前在2014年年度策略《坚守成长主线，兼顾阶段机会》等报告中曾多次指出，突发性事件对旅游业的影响是暂时性的，突发事件次年旅游行业均呈现良好的恢复性增长。在这种情况下，虽然重大自然灾害、恐怖袭击等突发事件会影响短期股价，但随着悲观情绪的释放，行业企