重大事件快评：外延暂停，不改长期布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 麦捷科技（300319） 增持 重大事件快评 （维持评级） 通信 2017年03月29日 [Table_Title] 外延暂停，不改长期布局 证券分析师： 程成 0755-22940300 chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 联系人： 王齐昊 0755-22940673 wangqh@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 2017年3月28日，公司召开第四届董事会第九次会议审议通过了《关于终止发行股份购买资产事项并取消2017年第二次临时股东大会的议案》，决定终止本次发行股份购买资产事项。 评论：  滤波器本已小批量供货，本次外延暂停不改长期布局 公司披露终止本次重大资产重组事项，拟收购标的公司是一家电子元件行业类公司，但因国内证券市场环境和政策法规等客观情况均发生了较大的变化，交易各方对交易方案的部分关键条款未能在短期内达成一致。 我们认为：本次公司停牌收购是在公司积极切入终端滤波器领域之后的一次外延尝试，但由于政策条件和市场环境等原因不得不终止了该重大事项。本次收购的终止并未对公司现有业务及业绩造成业绩影响。根据公司之前公告，公司掌握了终端射频声表滤波器产品技术和生产工艺并开始小批量供货，与定增募投项目的发展和投入相符，未来通过规模化生产有望改变国内SAW滤波器的市场格局，积极与国外厂商进行竞争。（SAW 滤波器作为手机射频前端的关键器件，其封装技术基本上被国外厂商所垄断，如日本村田、TDK、太阳诱电等，国内手机产品所需要的CSP封装SAW滤波器主要通过国外进口） 表 1：公司SAW滤波器募投项目产量预计 募投项目产品 年产量（万只/年） 市场单价估算（美元） 2016双工器 34,000 0.2-0.3 1411声表滤波器 30,000 0.08-0.12 1109声表滤波器 30,000 0.08-0.12 合计 94,000 --- 资料来源：互联网，国信证券经济研究所分析师归纳整理 另外，根据《创业板信披备忘录第13号》，，公司承诺在终止本次发行股份购买资产之日起一个月内不再筹划同类事项。对公司未来继续内生外延限制较小，随着战略布局的推进，不排除公司将继续在相关领域进行拓展。  看好公司滤波器国产替代的机会，维持“增持”评级 我们认为滤波器是5G标准下最先受益的细分行业之一，根据通信标准升级及5G对物体接入的范围考虑，滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场，通过定增项目布局SAW滤波器，有助于打破国外厂商在该领域的垄断，卡位SAW滤波器国产化，在具备高毛利率的情况下进行进口替代，并带来业绩的快速增长。我们预计公司2017/2018/2019年净利润分别为2.5/3.5/4.3亿元，对应37/26/22倍PE，看好公司滤波器国产替代的机会，维持“增持”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 989 429 857 300 营业收入 1694 2215 2759 3193 应收款项 278 1009 453 1455 营业成本 1377 1725 2125 2435 存货净额 632 403 496 568 营业税金及附加 6 8 8 11 其他流动资产 64 13 16 19 销售费用 25 39 51 59 流动资产合计 1964 1855 1822 2342 管理费用 98 138 184 219 固定资产 365 481 595 711 财务费用 12 (4) (7) (3) 无形资产及其他 26 26 26 26 投资收益 0 3 3 3 投资性房地产 769 769 769 769 资产减值及公允价值变动 (12) (39) (10) (5) 长期股权投资 0 (6) (11) (17) 其他收入 0 0 0 0 资产总计 3124 3125 3201 3832 营业利润 164 272 390 469 短期借款及交易性金融负债 255 500 300 625 营业外净收支 13 5 5 5 应付款项 340 125 154 176 利润总额 177 277 395 474 其他流动负债 143 225 278 320 所得税费用 24 35 49 59 流动负债合计 738 849 732 1120 少数股东损益 (4) (6) (8) (10) 长期借款及应付债券 62 (168) (168) (168) 归属于母公司净利润 156 248 354 425 其他长期负债 88 37 (14) (65) 长期负债合计 150 (131) (182) (233) 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 888 718 550 887 净利润 156 248 354 425 少数股东权益 22 20 17 13 资产减值准备 8 4 3 4 股东权益 2213 2387 2635 2932 折旧摊销 39 42 54 65 负债和股东权益总计 3124 3125 3201 3832 公允价值变动损失 12 39 10 5 财务费用 12 (4) (7) (3) 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (222) (632) 495 (1060) 每股收益 0.67 1.06 1.52 1.82 其它 (11) (7) (6) (8) 每股红利 0.13 0.32 0.45 0.55 经营活动现金流 (18) (306) 910 (569) 每股净资产 9.47 10.22 11.28 12.55 资本开支 (92) (201) (181) (190) ROIC 8% 10% 14% 15% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 7% 10% 13% 14% 投资活动现金流 (92) (195) (175) (184) 毛利率 19% 22% 23% 24% 权益性融资 827 0 0 0 EBIT Mar gin 11% 14% 14% 15% 负债净变化 (7) (230) 0 0 EBITDA Margi n 13% 16% 16% 17% 支付股利、利息 (31) (74) (106) (127) 收入增长 150% 31% 25% 16% 其它融资现金流 143 245 (200) 325 净利润增长率 103% 59% 43% 20% 融资活动现金流 896 (60) (306) 197 资产负债率 29% 24% 18% 23% 现金净变动 786 (561) 428 (557) 息率 0.3% 0.8% 1.2% 1.4% 货币资金的期初余额 203 989 429 857 P/E 58.7 37.0 25.9 21.6 货币资金的期末余额 989 429 857 300 P/B 4.1 3.8 3.5 3.1 企业自由现金流 (113) (525) 710 (775) EV/EBITDA 44.3 28.6 21.9 18.9 权益自由现金流 23 (507) 516 (448) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告 《麦捷科技-300319-2016年业绩预告点评：预告高增长，静候外延佳音》 ——2017-01-19 《麦捷科技-300319-重大事件快评：增发落定，长期看好》 ——2016-12-14 《麦捷科技-300319-2016年三季报点评：三季报表现较好，滤波器业务顺利推进》 ——2016-10-31 《麦捷科技-300319-2016年三季报预告点评：业绩高成长，看好滤波器布局》 ——2016-10-19 《麦捷科技-300319-5G促滤波器需求剧增，公司受益将高速成长》 ——2016-08-31 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。