行业重大事件快评：监管趋严是长期趋势，短期情绪不改长期机遇

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 港股 行业重大事件快评 超配 （维持评级） 2021年03月11日 监管趋严是长期趋势，短期情绪不改长期机遇 证券分析师： 荣泽宇 010-88005307 rongzeyu@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519060003 事项： [Table_Summary] 北京时间3月5日至今，北京市包括朝阳、海淀、昌平、通州等区陆续下发文件，要求考试类、外语类等与中高考高度相关的学科类线下培训机构停止线下培训等集体活动，并对办学资质、办学条件等方面进行摸排检查。 在两会召开期间，多项教育类提案引发代表们和社会各界高度关注和热烈讨论。习近平总书记也在会上针对教育相关问题表达了观点，做出了指示。北京市作为全国教育高地出台相关监管措施，引发行业内和资本市场高度关注。 国信海外教育观点： 1) 近期北京新出台的监管措施，是2018年以来的连续性思路体现，并非突发性的孤点事件。 2) 监管将推动行业内部自查、外部督查，加速提升规范性。利好行业长期有序、健康发展。 3) 市场短期情绪对股价可能有所冲击，但不改我们此前对行业长期趋势的研判，或带来布局良机。 评论：  本次北京监管措施，是2018年以来监管整体思路的具体落实推进 21世纪以来随着我国社会经济蓬勃发展和家长对于子女教育的日益重视，课外教育培训行业处于蓬勃发展的高速增长过程。在发展的过程中部分机构在一定时期内教学和运营端出现了一些现象，例如教学场地存在安全隐患、教学内容过度聚焦在超纲和提前教学等，引起学生负担过重、加大家长焦虑情绪等问题，引发社会各界越来越多的关注。 在此时代背景之下，2018年以来，教育主管部门会同地方政府，在全国范围内推行对于教培机构办学资质、办学软硬件条件、教师资质、培训内容等多方面的摸排、整改。这一整改是长期性、长效性的，体现了政府对于规范行业秩序、引导行业自律、切实减轻学生负担、向综合全面素质教育转型的要求和期待。 我们认为，本次北京多城区对于线下教培机构办学资质、办学能力等方面的摸底与审查，是这一监管思路的延续和具体落实，并非是一次突发性的孤立事件。时间点上，受到疫情影响，2020年全国线下教培行业遭遇较大冲击，相当一段时间内无法恢复正常线下教学。部分区域在2020H2受到疫情反复的影响，复课干扰更大。2021年疫情影响逐渐减弱之后对行业的规范经营能力进行摸排确认，是对家长和学生切身利益保障的举措，体现出政府回应民生关切诉求的明确态度。  监管趋严引导供给侧提质是长期趋势 基于上述讨论，我们认为对于教培行业从严监管、整治行业乱象、规范业内机构运营是全国范围内的长期趋势。我们分析后续有如下几种可能性，供投资者参考：  2021年随着疫情影响逐渐减弱，各地线下机构复课逐步进行，针对线下培训行业的规范性监管审查将有可能在全国其他地区陆续开展。北京作为我国首都和政治文化中心，其操作思路和具体执行对其他地区可能有一定的借鉴示范作用。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2  监管的主要侧重点可能在于办学资质、办学条件、师资合规、教学内容等此前工作的延续，以及对于预收学费时长、预收学费管理、机构对于学生家长权益保障等内容的管理。不排除后续可能会有全国性或地方性监管要求和具体措施出台。  对于在线教育行业在近年来高速发展过程中出现的引起社会关注的问题，例如虚假和过度广告宣传、主讲老师资格、公司办学条件和能力等，有可能后续也会出台相关规范性指导和监管要求。 我们认为，监管趋严对于行业供给侧提高自身办学质量、运营保障、聚焦长期切实为社会和客户做出有价值贡献等方面，有着积极的引导作用。同时，对于部分不规范、不达标的中小型的整改甚至清退，也有助于优化行业竞争格局，使得真正踏实聚焦主业和能够不断提高自身综合竞争力的公司长期获益。  对于龙头公司实际影响有限 新东方、好未来等全国性教培头部机构，在2018年以后积极配合教育主管部门和地方政府，对于旗下部分网点和产品内容存在不达标和不符合要求等问题，做出大力整顿，合规性上处于行业领先地位。北京地区的培训行业，在本次监管要求出台前，均未恢复线下授课。因此，监管举措对于相关头部机构当下的实际日常教学服务，影响有限。 我们预计，在配合政府进行相关工作期间，各家龙头仍将延续目前线上授课的态势。若全国其他地区后续也出台监管措施，我们认为经历过2020年疫情期间考验的头部机构，也能够在充分配合政府工作的前提下，有效做好师生协调，灵活采用线上教学或OMO等模式持续开展业务。而对一些没有能力将教学服务转移到线上的、缺乏相关办学资质条件的中小型机构，可能会有资金压力进一步增大、生源进一步流失的压力和挑战。  市场短期情绪冲击不改行业长期趋势 我们在2020年11月关于新东方的深度报告《积水成渊，蛟龙兴焉》中，对于政策监管将会使得行业供给侧清退部分不合规参与者，长期向有利于规范性强、对学生家长保障能力强、有较强的自我调整和进化能力的规模化全国性龙头有利趋势发展，有着详细讨论和前瞻性研判。 本次北京各区监管措施的出台，延续了此前的监管思路，进一步落实对于客户权益保障、行业秩序优化的方向推进，与我们此前分析预期一致，并无方向性的变化。 北京时间2021年3月11日凌晨美股开盘期间，有较多线下网点的新东方和好未来股价遭遇一定冲击。我们认为，这属于短期资本市场对于监管的初衷、影响存在不确定性担忧下的情绪冲击，并不是相关公司长期受到影响的真实客观反应。 我们建议投资者理性看待教培行业乃至教育行业事关民生、新一代人才培养，所带来的刚需性强、空间广阔以及需要适应长期监管趋严、规范运营、加强客户保障和逐步优化培训内容等特点。对于股价遭遇的事件性冲击导致的波动，我们认为在长期公司业务不受显著负面影响的前提下，可能会带来投资布局的机遇。建议继续关注线下教培行业龙头新东方、好未来。 附表1：重点公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 市值 EPS（元） PE PB 代码 名称 评级 （美元） （亿元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 2020 EDU.N 新东方 买入 159.75 205 1.67 2.59 3.46 622.56 400.98 299.66 5.82 TAL.N 好未来 买入 66.93 2,613 3.04 12.90 25.35 142.92 33.71 17.16 9.40 数据来源：wind，公司资料，国信证券经济研究所整理预测 注： EPS来自wind一致预期  风险提示 监管引发的实际影响超出预期；政策法规的出台落地不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告： 《国信证券-海外教育三月投资策略及业绩前瞻：调整迎来布局良机》——2021-03-01 《国信证券-希望教育-01765.HK-重大事件快评：收购南昌大学共青学院，贯彻区域堡垒式发展战》 ——2020-11-09 《国信证券-海外教育行业二月投资策略：积极关注高教和在线教育配置机遇》——2021-01-29 《国信证券-新东方-S(09901.HK)财报点评：业绩稳步增长，OMO模式成效初显》——2021-01-26 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 负责编写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明: 1. 本报告所述所有观点准确反映了本人对上述美股、港股市场及其证券的个人见解。 2. 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观的出具本报告，并保证报告所采用的数据均来自公开、合规渠道。 3. 本人不曾因、不因、也将不会因本报告中的内容或观点而直接或间接地收到任何形式的补偿。 风险提示 国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归我公司所有，仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告仅适用于在中华人民共和国境内（不包括港澳台地区）的中华人民共和国内地居民或机构。在此范围之外的接收人（如有），无论是否曾经或现在为我公司客户，均不得以任何形式接受或者使用本报告。否则，接收人应自行承担由此产生的相关义务或者责任；如果因此给我公司造成任何损害的，接收人应当予以赔偿。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，我公司力求但不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，可随时更新但不保证及时公开发布。本公司其他分析人员或专业人士可能因为不同的假设和标准，采用不同的分析方法口头或书面的发表与本报告意见或建议不一致的观点。 我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险。我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032