重大事件快评：或布局车联网，智能网联外延坚定推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 汽车汽配 [Table_StockInfo] 星宇股份（601799） 买入 重大事件快评 （维持评级） 汽车零配件II 2016年07月27日 [Table_Title] 或布局车联网，智能网联外延坚定推进 证券分析师： 梁超 0755-22940097 liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 事项： [Table_Summary] 星宇股份公告：星宇科技拟对江苏物联网络科技发展有限公司增资不超过2,000万元人民币，获取标的公司20%的股份。 评论：  参股龙头车联网服务商，切入智慧交通平台层 星宇确定智能化、全球化、高端化为未来的发展战略，在深耕车灯主业的同时，积极推进公司战略转型升级，围绕智能化的大战略进行智能驾驶、车联网、V2X、汽车电子等领域的延伸，实现战略布局。本次签订投资意向书，符合公司发展战略，物联科技目前在前装车联网领域拥有核心技术服务能力及稳固的行业领先地位，公司与物联科技开展合作，有利于合作双方协同发展、资源共享，共同推动物联科技在车联网数据平台与车载终端的产品技术研发及市场开拓，提升公司核心竞争力，是智能化战略的重要一步。 前装车联网龙头，提供系统解决方案：江苏物联网络科技发展有限公司是国内排名前三的前装车联网系统解决方案提供商，长期致力于与主机厂的合作，共同打造以主机厂为主导的车联网生态圈。公司主营业务为利用物联网技术提供远程信息服务的系统解决方案，主要产品及服务包括各类物联网信息终端、整车企业车联网数据运营平台、远程信息系统及数据增值业务等。公司产品及服务目前已经在新能源汽车（物流车、客车等）、商用车等前装领域迅速扩展。 数据入口+终端服务，丰富客户资源：标的公司产品主要包括车联网数据平台与车载终端，其中车载前装终端主要客户包括上汽极能（大通、申沃、万向等）、南京金龙、中国中车、陆地方舟、舒驰客车、中国新能源、江苏威能等；车联网数据平台客户包括中国中车、上汽极能等，公司的车联网平台可以实时采集车辆自身、车载电池与BMS、电机的状态数据及驾驶员驾驶行为，有效保障车辆及行驶安全。  后端服务带动前端硬件，ADAS+车联网运营是长期趋势 星宇此前通过研发智能照明系统切入ADAS执行层，此次参股车联网运营商，一方面抢滩后服务市场，扩充盈利来源；另一方面以后端服务带动前端智能车灯装载，提升市场份额。参考亚太股份和得润电子，ADAS+车联网运营并非个例，而是ADAS企业在激烈竞争下的共同选择，是未来智慧交通一大发展模式。 以“软”带“硬”，看好ADAS企业与车联网运营商的合并：目前国内的ADAS产业处于加速成长期，产业格局未定，企业百花齐放，市场份额不相上下，尚未形成龙头ADAS企业。我们认为，ADAS企业依靠主营的环境感知硬件，进行行车数据收集，同时通过整合车联网运营商，逐步搭建自己的车联网平台和车载信息服务系统。目的在于提供智能驾驶全套解决方案，实现以“软”带“硬”——后端服务提升前端硬件装配率，抢占市场份额。  技术路线图将出，智能网联迎风起舞 智能网联汽车发展技术路线图8月底即将出台，智慧交通产业链迎来重大发展机遇。届时车联网标准的统一将促进上下游产业的主动融合与共同协作，探索建立跨界协同的智能网联汽车技术融合创新体系，加快推动关键共性技术开发，为星宇日后的智能化外延扫除障碍，看好公司未来在V2X等领域的拓展。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2  标的公司业绩承诺明确，未来发展可期 江苏物联网络科技发展有限公司及其唯一股东初步承诺：公司2016年-2018年经审计的净利润为人民币650万、人民币845万和人民币1,098万元；如未实现（无论单次或累计），则星宇科技有权在该情形发生后的任何时候要求其唯一股东或其实际控制人按比例回购公司届时持有的股权，回购价格为投资额+每年同期银行存款利息。  持续看好公司发展，维持“买入”评级 我们认为星宇作为汽车车灯龙头企业，主业保持稳健增长态势。公司通过参股车联网企业首度布局智能网联，集智能硬件制造、车载系统集成、软件平台与一体，上游承接数据入口，下游提供车载服务，“ADAS+车联网”布局逻辑清晰，未来业绩可期。我们预测公司16/17/18年的EPS分别为1.56/1.97/2.48元（暂不考虑定增），对应PE分别为30/24/19倍。考虑到公司后市场、汽车电子和汽车智能化业务加速，我们维持公司“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 370 370 370 370 营业收入 2468 3381 4496 5800 应收款项 606 834 1109 1430 营业成本 1889 2573 3405 4363 存货净额 691 963 1277 1640 营业税金及附加 10 15 19 25 其他流动资产 781 1082 1439 1856 销售费用 100 142 198 267 流动资产合计 2447 3248 4195 5296 管理费用 190 266 360 469 固定资产 764 925 1110 1298 财务费用 (2) 7 24 45 无形资产及其他 131 127 123 119 投资收益 41 42 42 42 投资性房地产 64 64 64 64 资产减值及公允价值变动 (1) (2) 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 3407 4364 5492 6777 营业利润 321 418 531 674 短期借款及交易性金融负债 127 738 1188 1674 营业外净收支 17 14 14 14 应付款项 1031 1444 1916 2460 利润总额 339 432 545 687 其他流动负债 78 105 140 180 所得税费用 45 58 74 93 流动负债合计 1236 2287 3244 4315 少数股东损益 0 0 0 1 长期借款及应付债券 0 (230) (230) (230) 归属于母公司净利润 293 373 471 594 其他长期负债 65 70 75 80 长期负债合计 65 (160) (155) (150) 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 1301 2127 3089 4165 净利润 293 373 471 594 少数股东权益 11 11 11 11 资产减值准备 2 0 0 0 股东权益 2095 2226 2392 2601 折旧摊销 79 82 100 117 负债和股东权益总计 3407 4364 5492 6777 公允价值变动损失 1 2 0 0 财务费用 (2) 7 24 45 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 (228) (355) (435) (512) 每股收益 1.22 1.56 1.97 2.48 其它 (2) 0 0 0 每股红利 0.79 1.01 1.27 1.60 经营活动现金流 146 102 136 199 每股净资产 8.74 9.29 9.98 10.86 资本开支 (157) (241) (281) (301) ROIC 12% 14% 15% 16% 其它投资现金流 250 0 0 0 ROE 14% 17% 20% 23% 投资活动现金流 93 (241) (281) (301) 毛利率 23% 24% 24% 25% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Mar gin 11% 11% 11% 12% 负债净变化 0 (230) 0 0 EBITDA Margi n 15% 14% 14% 14% 支付股利、利息 (190) (242) (305) (385) 收入增长 22% 37% 33% 29% 其它融资现金流 213 610 450 486 净利润增长率 8% 27% 26% 26% 融资活动现金流 (167) 139 145 102 资产负债率 39% 49% 56% 62% 现金净变动 72 0 0 0 息率 2% 2% 3% 3% 货币资金的期初余额 298 370 370 370 P/E 38.4 30.2 23.9 19.0 货币资金的期末余额 370 370 370 370 P/B 5.4 5.1 4.7 4.3 企业自由现金流 (64) (180) (172) (111) EV/EBITDA 35.1 28.6 23.4 19.5 权益自由现金流 149 194 257 337 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告： 《星宇股份-601799-2016年半年报点评：上半年业绩持续超预期，智能车灯落地，维持“买入”》 ——2016-07-22 《星宇股份-601799-重大事件快评：定增获批，“大布局、大融资”下智能化外延可期》 ——2016-07-19 《星宇股份-601799-重大事件快评：智能化“大格局、高规格”迈出第一步，持续看好》 ——2016-05-10 《星宇股份-601799-2016年一季报点评：业绩超预期，智能化迈出步伐，维持“买入”》 ——2016-04-29 《星宇股份-601799-重大事件快评：后市场迎新业务，持续看好公司智能化外延》 ——2016-04-22 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目