印度斯坦石油公司（HPCL.IN）：持有：库存损失掩盖了收益

FlashnoteNat资源与能源石油和天然气^索引孟买SE敏感指数RIC惠普彭博HPCL IN市值（美元）4,060市值（INRm）267,092企业价值（INRm）596,432自由流通量（％）49 %%2015年11月9日Kumar Manish *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 22681238Alok Deshpande *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1245Vivek Priyadarshi *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 3396 0694在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读印度斯坦石油公司（HPCL IN）持有：库存损失使收益蒙上阴影 2016财年第2季度收益低于市场对存货影响的预期 我们认为销量增长而非利润率增长将支持收益增长 维持持有评级和INR830的目标价16财年2季度盈利低于市场预期。HPCL报告净亏损32.1亿印度卢比，而2016财年第一季度为159亿印度卢比，2015财年第二季度为80.5亿印度卢比。由于存货损失，盈利低于市场平均预期。请注意，本季度原油价格下跌了cUSD15 / b。至于运营参数，HPCL本季度销售了7.93公吨石油产品，环比下降8％，但同比增长8％。该公司报告的炼油毛利（GRM）为2.74美元/桶，而新加坡综合毛利率为6.3美元/桶。原油产量环比增长12％，但同比略低。 HPCL并未出现任何回收不足的情况，因为上游企业和政府以低于国际价格的价格出售了液化石油气和煤油所蒙受的损失得到了全额赔偿。销量增长是盈利的关键，营销利润率不可能大幅增长。我们认为，低产品价格加上基础经济活动的增加将有助于增加石油产品的消费。这将帮助公司增加其营销部门的收益，即使不扩大其营销利润率。我们估计该公司将继续努力争取在EBITDA水平上达到1,500卢比/吨的销售利润率。我们认为，大幅提高营销利润率的可能性不大。请注意，政府再次将汽油的消费税提高了1.60印度卢比/升，柴油的消费税提高了0.40印度卢比/升。这是政府对零售价格实行非正式控制的另一个例子。尽管如此，我们仍将继续假设当前炼油利润率环境的持续性。请参阅我们关于炼油毛利率前景的最新注记，印度炼油：2015年8月12日的轻质馏出物的稳健毛利，以详细分析炼油毛利前景。我们得出的结论是，全球炼油业的利用可能会保持强劲，因此将继续为该地区的GRM提供支持，从而为国家炼油厂带来收益.估值与风险。我们维持对HPCL的持有评级，目标价为INR830。我们继续按部分总和对HPCL进行估值，核心业务的FY16e收益的PE为8.75倍的不变。在更新了最新年度报告中的数字后，我们将对18财年进行估算。结果，我们的估计变化不到1％。在低补贴期间，我们分配的PE与历史平均水平一致。我们对上市子公司的估值为非上市子公司的20％控股公司折扣和账面价值。上行/下行风险：突然的油价上升/下降，GRM上升/下降以及OMC的回收不足分配。股票–印度保持目标价格（印度卢比）830.00股价（印度卢比）788.75上升/下降（％）+5.2%性能1M3M1200万绝对（％）-0.1-18.738.1相对^（％）2.1-12.646.5 abc印度斯坦石油（HPCL IN）石油和天然气2015年11月9日2财务与估值财务报表年至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e03 / 2018e损益表（INRm）资产负债表摘要（INRm）无形固定资产0000有形固定资产493,749489,266485,742483,225当前资产355,863449,472473,432496,508现金及其他22,358111,799115,058116,457总资产857,443945,733966,170986,729经营负债240,709279,095280,625282,155债务总额416,924448,135448,135448,135净债务394,566336,336333,078331,678股东资金139,244157,882177,227196,950投入资金586,545547,843563,491581,121比率，增长和每股分析 *根据汇丰每股收益（摊薄）价格相对1062.001062.00862.00862.00662.00662.00462.00462.00262.00262.0062.0062.0020132014印度斯坦石油20152016相对于BOMBAY SE敏感指数资料来源：汇丰银行注意：价格为2015年11月6日收盘价年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e同比变化收入-7.56.518.61.6息税折旧摊销前利润-13.032.837.318.6营业利润-7.134.239.738.4PBT68.327.810.544.0汇丰每股收益38.730.48.542.5比例（％）收益/ IC（x）3.34.14.94.9投资回报率2.03.14.66.0鱼子10.713.112.616.1资产回报率3.03.44.04.8EBITDA利润率2.12.63.03.5营业利润率0.91.11.31.8EBITDA /净利息（x）16.118.5净债务/权益283.4213.0187.9168.4净债务/ EBITDA（x）8.95.74.13.5来自运营/净债务的现金流42.925.714.216.9每股数据（INR）每股收益报告（摊薄）44.2557.6962.5889.20汇丰每股收益（摊薄）44.2557.6962.5889.20DPS24.5025.4426.4126.92账面价值411.20466.24523.37581.61估值数据年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e电动汽车/销售0.30.30.20.2EV / EBITDA14.710.17.36.2电动/ IC1.11.11.11.0PE *17.813.712.68.8PB1.91.71.51.4FCF产率（％）49.824.38.611.3股息收益率（％）3.13.23.33.4收入2,163,4122,303,1352,731,6642,776,040息税折旧摊销前利润44,44559,01081,01996,087折旧及摊销-24,967-32,863-44,500-45,559营业利润/息税前利润19,47826,14736,51950,528净利息2,8292,352-5,038-5,188PBT22,30728,49931,48145,340汇丰PBT22,30728,49931,48145,340税收-7,418-9,062-9,598-14,570净利14,98619,53421,19130,205汇丰净利润14,98619,53421,19130,205现金流量摘要（INRm）经营现金流量169,34386,51847,21256,182资本支出-40,182-23,200-24,850-26,665投资产生的现金流量-41,417-22,365-24,850-26,665股利-9,985-10,079-10,462-10,666净债务变化-130,042-58,230-3,258-1,400FCF权益129,16163,31822,36229,517 abc印度斯坦石油（HPCL IN）石油和天然气2015年11月9日3HPCL：季度业绩趋势14年9月14年12月15年3月15年6月15年9月同比生活质量净销售额INRm516,332510,452445,503517,204420,036-19%-19%息税折旧摊销前利润INRm15,445(1,015)34,48929,802(1,265)利益INRm(1,869)(2,370)(1,532)(1,227)(1,650)-12%34%折旧INRm(3,880)(4,386)(5,549)(7,508)(5,428)40%-28%其他的收入INRm3,3082,7835,4313,1383,64010%16%PBTINRm13,004(4,987)32,83924,204(4,703)税INRm(4,502)1,733(11,215)(8,324)1,499拍INRm8,502(3,254)21,62415,880(3,205)每股收益INR / sh25.11(9.61)63.8646.90(9.46)经营业绩GRM美元/桶2.13(0.94)7.588.562.6826%-69%精炼产能毫米4.494.294.453.754.21-6%12%营业额毫米7.368.068.198.587.938%-8%恢复不足毛回收不足INRm51,62036,00010,3406,6905,530-89%-17%上游贡献INRm37,50924,47410,5522,18035,620-5%1534%政府捐款INRm14,02511,39004,5103,900-72%-14%净回收不足INRm85136(212)0(33,990)资料来源：公司数据，汇丰银行估算 abc印度斯坦石油（HPCL IN）石油和天然气2015年11月9日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Kumar Manish，Alok Deshpande和Vivek Priyadarshi重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格的变化或估计）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个