持有：收益增长掩盖了潜在的弱点

2017年8月25日交易收益和生活中新业务压力下降推动强劲的整体收入掩盖了银行的疲软即将发行的优先股以降低双倍杠杆比率可能还不够维持持有评级，目标价从TWD19.20高出TWD19.80 3％2017年第二季度集团净收入的收入同比增长19％，其中台湾人寿的利润同比增长169％。 1H17集团的净收入同比增长36％（低于2017年第一季度的55％）。整体收入增长再次掩盖了潜在的弱点。由于NIM下滑（同比下降2个基点/同比下降3个基点），贷款增长疲软（同比下降1％）导致银行业务的净收入在2017年第二季度同比下降2％。该公司将疲软归因于（i）政府相关贷款的增长（环比增长42％，并反映了新台币贷款利率环比下降7bp）和（ii）外币贷款增长疲软（环比增长1％，环比增长3％）贷款总额的增长）。不包括人寿业务的集团净费用收入在2017年第二季度进一步下降，同比下降7％，这是由于公司业务费用同比下降11％（与贷款增长缓慢相关），以及财富管理费用相应下降。台湾人寿的净收入增加是由于（i）交易收益同比增长18％，以及（ii）更重要的是，费用支出下降了43％，而FYP / FYPE下降了19％/ 40％。 目标价（TWD）上一个目标（TWD）19.8019.20分享价格（TWD）上/下19.501.5%（截至2017年8月24日）市场数据市值（TWDm）381,166市值（美元）12,591BBG2891 TT3m ADTV（美元）21RIC+852 2822 4202 anthony.t.y.lam@hsbc.com.hk金融与比率（TWD）每秒伤害值1.00 0.87 0.95 1.05价格相对图资产净值（有形）资产净值（包括汇丰每股收益1.41.71.92.1汇丰EPS（上）---2.0变化（％）---5%共识每股收益1.61.71.92.1PE（x）13.611.210.39.3贷款增长（％）5.14.54.95.4资产净值1.41.21.21.1ROE公司意志力（％）10.011.511.812.552-周价格（TWD）即将发行的优先股可能还不够。管理层更新了消息，董事会将在下周批准优先股发行计划。尽管金额尚未确定，但管理层提到了一个目标22.0018.5015.0008/1602/1708/17优先选择后将双重杠杆率（DLR）提升至115-120％分享 目标价：19.20最高：20.55最低：16.36当前：19.55发行量（截至2017年第二季度的125％），根据我们的估计，这意味着cTWD142亿至cTWD284亿。尽管CTBC计划在未来三到五年内实现其人寿保险业务的有机增长（这将消除台湾人寿的募集资金需求），但资本状况可能不足以促进银行或其他业务的快速增长，或者在某种情况下CTBC进行另一笔收购。维持持有评级，目标价TWD19.80（从TWD19.20）提高3％。我们将2017/18/19年的NIM预测下调5/4/1个基点，以预期NIM会逐步恢复，因为流动性过剩给贷款定价带来了超出预期的压力。由于管理层现在希望获得高个位数的贷款增长，因此我们还将2017e贷款增长预测下调了c3ppt至9.5％。在积极的修订方面，鉴于海外子公司的大幅改善，我们降低了不良贷款率的估计，并上调了集团净服务费收入的估计，因为台湾人寿的首年保费增长放缓将导致费用支出的减少。本报告将替换标题和日期相同的一个，以更正财务与估值表（第2页）。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计CFA分析师Anthony Lam *香港上海汇丰银行有限公司anthony.t.y.lam@hsbc.com.hk+852 2822 4202*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：保持股本多元化的金融服务台湾持有：收益增长掩盖了潜在的弱点CTBC金融控股（2891 TT）自由浮动89% 资质●多元化的金融服务2017年8月25日2财务与估值：2891。TW CTBC FHC评级：持有目标价：TWD19。8年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益摘要（TWDm）净利息收入增长（同比％）净利息收入非利息收入非利息收入净费用/佣金运营开支保险收入持久性有机污染物其他规定营业总收入PBT运营开支拍人事费其他运营支出客户贷款（净额）持久性有机污染物总资产规定RWA呆帐客户存款其他（220,216）其他非经营者利润损失）比例（％）汇丰PBTNIM（银行）超凡贷款利率。一种。。一种。。一种。税前利润存款利率。一种。。一种。。一种。税收Oveall传播。一种。。一种。。一种。拍不良贷款/总贷款少数派+优先股息信贷成本应占利润覆盖范围汇丰应占溢利不良贷款/风险加权资产规定/ RWAB / S摘要（TWDm）净注销/ RWA。一种。。一种。。一种。总资产不良贷款/ NTA客户贷款（净额）净贷款/资产其他资产RWA /总资产负债总额贷款/存款客户存款平均IEA /平均资产债务证券平均IBL /平均Liab。一种。。一种。。一种。。一种。其他负债成本/收入权益总额非整数收入/收入普通股ROAA（含 善意）少数民族及其他ROAE（含 善意）国际能源署（平均）（银行）返回平均1级IBL（平均）（银行）。一种。。一种。。一种。。一种。杠杆率[x]资本充足率 （％）RWA（TWDm）估值数据PE（稀释的EPS）核心一级P / PPOP总一级P / NTA总资本P / BVPS股息收益率（％）每股数据（TWD）。每秒伤害值1.00 0.87 0.95 1.05价格相对图资产净值（有形）资产净值（包括每秒伤害值1.00 0.87 0.95 1.05价格相对图资产净值（有形）资产净值（包括无形的）ROAA解构83,46797,607115,588137,720净利息收入不良率（％）41.116.918.419.1其他的收入236,204300,472380,084483,804营业收入51.027.226.527.3营业费用16,98216,88115,50513,519非操作项7.816.211.412.1其他运营支出202,011262,615341,399443,819贷方成本（％）62.326.427.327.8规定17,21120,97623,18026,466净收入（TWDm）89.628.329.729.7保持319,671398,080495,672621,52564个基点(17.3)13.79.210.9非操作项(59,607)(69,273)(77,136)(86,459)3个基点(21.1)21.49.010.7-13bp(32,243)(37,472)(41,725)(46,768)-17bp(27,364)(31,801)(35,411)(39,691)0.4点1.69.57.57.7贷方成本（％）260,064328,806418,536535,065TWDm，除非有说明损益表5.313.411.011.3净收入（TWDm）(226,112)(290,193)(376,366)(488,299)y-y-y0.34.311.011.32017年第二季度(5,896)(3,912)(4,202)(4,484)-7bp1.89.07.07.0y-y-y(286,281)(372,165)(483,814) 集团纯收入-银行---0-生活集团EPS（TWD）33,95238,61342,16946,766银行1.461.471.501.53NIM（％）----0bp2.432018年2018年2018年-2.6ppt33,95238,61342,16946,766-6.5ppt0.502018年2018年2018年2.2点(6,019)(4,712)(5,222)(5,861)3ppt1.942018年2018年2018年3个基点27,93333,90136,94740,905生活0.630.440.400.36第一年保费（FYP）(4)(4)(4)(4)相当于第一年的保费（FYPE）0.270.170.170.17资产负债表27,92933,89836,94340,9012017年第二季度219.2225.0250.0250.0更改q-o-q27,92933,89836,94340,901y-y-y0.590.430.380.33 组车（％）0.270.170.170.17-2ppt-3ppt0.102018年2018年2018年安东尼·林4,839,2515,487,2206,089,3096,776,598TWD定期存款的百分比5.13.53.33.00.4点2,112,6622,313,1612,486,3882,677,109-0.4个百分点43.742.240.839.5贷款存款率（％）2,726,5893,174,0593,602,9214,099,4892点45.742.042.042.0-3.7ppt4,557,0565,180,9585,769,9056,438,814不良率（％）76.977.277.578.0-7bp2,748,4192,997,1273,207,9243,433,477-26个基点68.765.362.360.0不良贷款覆盖率（％）99,356112,959125,799140,38324点2018年2018年2018年2018年总资产1,709,2812,070,8722,436,1822,864,954权益总额18.617.415.613.9目标价282,195306,262319,404337,784总投资资产73.975.576.777.8资料来源：公司数据，汇丰银行计算282,107306,168319,304337,679订正估计数0.520.520.510.51图表2：估算变更摘要899499105新预测10.011.511.812.5同比变化3,241,3013,370,9533,606,9203,859,405与以前的预测相比的变化9.19.19.39.42017年2018年2018年2018年2018年2019年16.917.618.519.62017年2018年2,210,2752,304,6322,557,5102,846,1712019年NIM（％）13.611.210.39.31个基点10.6510.8410.5510.273个基点1.51.20.90.73个基点12.0612.1911.7711.36-5个基点1.51.41.31.3-4个基点14.0014.0513.4412.87-1bp1.31.21.21.1 贷款增长（％）5.14.54.95.47.9个百分点-2ppt0.10.10.10.10.2点1.431.741.892.10-2.7ppt0.10.10.10.10ppt0.1点1.431.741.892.10 费用增长（％）32.9点-7.6ppt-4.7ppt12.6413.8714.5515.4913.9点4.6点14.4715.7016.3817.3224.0024.00 22.007.4个百分点22.00不良率（％）1.81.92.02.120.0020.00 资质●多元化的金融服务2017年8月25日3-19bp0.40.30.30.218.0018.00-4个基点0.40.40.40.4-4个基点6.87.78.69.716.0016.00-14bp-13bp(1.3)(0.7)(1.3)(0.7)(1.3)(0.7)(1.3)(0.7)14.0014.00-17bp(0.6)(0.6)(0.6)(0.6)12.0012.00贷方成本