印度斯坦石油公司（HPCL.IN）：买入：强劲的业绩证实了积极的前景

闪光提示2016年5月28日2016财年第四季度业绩超出我们对强劲炼油和营销利润率的预期产品销量强劲增长，行业前景依然乐观； HPCL是我们国家精炼商的首选将目标价从INR972提高至INR1,009，维持买入评级2016财年第四季度业绩超出我们的预期：HPCL报告的净收入为155.2亿印度卢比（环比增长49％，但同比下降28％），超出我们的预期。炼油毛利率为7.52美元/桶，环比下降1美元/桶，同比持平，仅略微低于区域综合基准7.7美元/桶。印度对燃料的强劲需求使产品销量增长了12％。政府已确保向炼油厂全额偿还液化石油气和煤油向最终消费者提供的补贴。这应该可以减轻投资者对补贴负担的担忧。我们继续认为，包括HPCL在内的州炼油厂将不必在持续的基础上出售燃料而遭受任何有意义的损失。销量增长的一部分是结构性的：我们认为，石油产品的消费量正在以c0.35 mb / d的速度增长，为当前全球石油需求增长贡献了c35-40％。我们的分析进一步表明，尽管需求已从有利的价格弹性中获得，但这种需求的很大一部分是可持续的（有关其他信息，请参阅印度OMC：2016年3月21日，推动增长–转变为建设性的时间，该报告对需求进行了更多分析印度的增长）。这三个州的炼油厂在零售燃料中拥有近100％的市场份额，并有望从这一增长中受益。利润率有所下降，但可能会维持在中期。尽管由于汽油库存增加，炼油利润率有所下降，但我们认为随着库存清理，利润率将上升至中期周期水平。因此，国家炼油厂应该能够持续赚取4-5美元/桶的GRM。我们继续预测17财年HPCL的炼油毛利为4.3美元/桶。我们继续相信，国家炼油厂将在可持续的基础上在EBITDA水平上获得1400-1600印度卢比/吨的销售利润。我们认为，石油公司不会希望过多地扩大汽油和柴油的销售利润率；否则，竞争也将希望扩大以从更高的利润中受益。估值与风险：我们将目标价格从972卢比上调至1009卢比，因为我们略微提高了17/18财年的产品销量，与2016财年报告的更高销量一致。因此，我们对2017/18财年的预测分别增长6％/ 3％。我们将继续采用部分加总法（见第3页）来评估HPCL。我们使用一年期远期市盈率9.18倍市盈率对该独立业务进行估值，由于与补贴相关的不确定性，该业务较其全球同业有10％的折让。我们重视 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）1009.00972.00分享价格（印度卢比）上/下849.65+18.8%（截至2016年5月26日）市场数据市值（INRm）287,715市值（美元）4,282BBGHPCL输入3m ADTV（美元）12.5RIC惠普财务和比率（INR）年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e汇丰每股收益44.25145.34102.22103.05汇丰EPS（上）-85.9796.88100.04变化（％）-69.15.53.0共识每股收益39.24102.32106.09114.56PE（x）19.25.88.38.2股息收益率（％）2.93.73.33.3EV / EBITDA（x）15.24.57.97.6净资产收益率（％）10.731.519.418.152周价格（INR）1100.00840.00580.005月15日11月15日5月16日 目标价：1009.00最高：970.45最低：630.00当前：849.65资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Kumar Manish *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1238Alok Deshpande *印度石油，天然气和农用化学品分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1245Vivek Priyadarshi *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 3396 0694以上市公司20％的折让价购买上市公司的股份值。 下行风险包括较低的炼油毛利或销售毛利。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本石油与天然气印度斯坦石油公司（HPCL IN）买入：强劲的结果证实前景乐观买进自由浮动49% 股本 石油与天然气2016年5月28日2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润2,163,4121,870,7881,633,1042,125,25144,445106,39583,11484,523-24,967-35,957-34,622-35,55419,47870,43848,49248,9702,829-89776559422,30769,54249,25749,56322,30769,54249,25749,563-7,418-21,072-15,390-15,41314,98649,21534,61334,897在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。财务与估值：印度斯坦石油购买财务报表年至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e03 / 2018e损益表（INRm）估值数据年份至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e 03 / 2018eEV /销售额0.3 0.3 0.4 0.3EV / EBITDA15.24.57.97.6EV / IC 1.1 0.9 1.1 1.0PE * 19.2 5.8 8.3 8.2PB 2.1 1.7 1.6 1.4FCF产率（％）46.1 20.6 8.1 11.0股息收益率（％）2.9 3.7 3.3 3.3*基于汇丰每股收益（摊薄）720.00520.00320.00720.00520.00320.00120.00120.00比率，增长和每股分析年至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e03 / 2018e资料来源：汇丰银行2014201520162017印度斯坦石油相对于BOMBAY SE敏感指数同比变化注意：价格于2016年5月26日收盘比例（％）每股数据（INR）30.11.71.00.60.8-12.7-21.9-31.2-29.2-29.7-13.5139.4261.6211.7228.4-7.5-13.0-7.168.338.7收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益177.94.315.9203.84.512.8283.48.942.93.55.618.14.44.02.32.95.919.44.65.13.03.48.931.57.05.73.8118.7114.91.940.63.32.010.73.02.10.9收入/ IC（x）ROIC净资产收益率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流103.05103.0528.33600.91102.22102.2228.29539.61145.34145.3431.06511.6744.2544.2524.50411.20每股收益代表（稀释）汇丰每股收益（稀释）DPS账面价值营业负债债务总额净债务股东资金投资资本240,709416,924394,566139,244586,545268,636276,966199,000173,267522,677224,872448,135372,453182,727603,064246,988448,135362,093203,483612,766汇丰净利润14,98649,21534,61334,897发行人信息现金流量摘要（INRm）股价（印度卢比）849.65自由浮动49%经营现金流量169,34380,77347,61657,486目标价格（印度卢比）1009.00部门石油和天然气资本支出-40,182-23,200-24,850-26,665路透社（股票）惠普国家印度投资产生的现金流量-41,417-22,365-24,850-26,665彭博（股票）HPCL输入分析员库玛尔·曼尼什（Kumar Manish）股利-9,985-12,306-11,209-11,225市值（百万美元）4,282联系+91 22 22681238净债务变化-130,042-195,566173,453-10,360FCF权益129,16157,57322,76630,821资产负债表摘要（INRm）价格相对无形固定资产0000有形固定资产493,749520,825485,742483,225当前资产355,863348,454417,876462,572现金及其他22,35877,96675,68286,042920.00920.00总资产857,443876,871910,614952,792 股本 石油与天然气2016年5月28日3季度业绩趋势15年3月15年6月15年9月15年12月16年3月同比生活质量净销售额INRm445,503517,204420,036434,311421,260-5%-3%息税折旧摊销前利润34,48929,802(1,265)21,71125,921-25%19%利息INRm(1,532)(1,227)(1,650)(1,610)(1,913)25%19%折旧INRm(5,549)(7,508)(5,428)(6,978)(6,754)22%-3%其他收入INRm5,4313,1383,6402,7324,771-12%75%PBT INRm32,83924,204(4,703)15,85522,025-33%39%税收INRm(11,215)(8,324)1,499(5,433)(6,495)帕特INRm21,62415,880(3,205)10,42315,529-28%49%每股收益INR / sh63.8646.90(9.46)30.7845.86-28%49%营运表现GRM美元/桶7.588.562.748.567.51-1%-12%精制通量毫米4.453.754.214.574.706%3%销售毫米8.198.587.938.659.0511%5%恢复不足毛恢复不足INRm10,5106,6905,5204,8402,540-76%-48%上游贡献INRm10,5502,1801,6000(1,880)政府贡献INRm04,5103,9004,4104,7939%净恢复不足INRm(40)020430(373)资料来源：公司数据，汇丰银行估算我们将目标价从INR972提高至INR1,009（意味着INR为18.8％）。我们给予买入评级，因为我们认为我们的营销利润率还有一定的上升空间，并且由于HPCL在该季度三大国有石油营销公司中获得了最高的炼油利润率，因此在一定程度上还存在炼油利润率假设。分部总估值的变化新新旧评论上市控股百万印度卢比INR / shINR / shMRPL15,8444742市值和20％的控股公司折扣油3,7211110市值和20％的控股公司折扣未上市子公司19,5655852南亚液化石油气50011估值为1倍P / Bv班加罗尔-芒格洛尔1,57855估值为1倍P / Bv管道合资企业HPCL生物燃料有限公司2,05566估值为1倍P / Bv炼油厂投资4,1341212HMEL33,5999999估值为0.70倍P / Bv独立核心估值284,465840809按2017财年独立核心EPS的市盈率为9.18倍目标价341,7631,009972资料来源：汇丰银行估算 股本 石油与天然气2016年5月28日