食品饮料三季报总结：食品稳健增长，白酒增速放缓

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 食品饮料三季报总结：食品稳健增长，白酒增速放缓 综述：2018年Q3白酒板块整体收入增速放缓，大众品表现稳健。1-9月食品饮料板块收入和净利润分别同比增长14%和24%，收入增速在A股各行业中处中游水平，Q3食品饮料板块收入和净利润同比增长9%、9%，白酒板块收入增速放缓，大众品表现较稳健。分子行业来看，Q3软饮料和调味品最为优秀，营收分别同比增长22%、16%；白酒板块增速明显放缓。食品股相对受经济周期影响则较小，Q3食品综合类营收同比增长16%；乳制品板块三季度收入增速有所放缓。整体来看，Q3板块利润端与收入变化幅度较为一致。 白酒板块：增速放缓，超配严重收窄。Q3白酒板块收入增速12.74%，净利润增速11.92%，同比/环比增速放缓明显。剔除茅台后，白酒板块Q3收入同比增长19.76%，归母净利润同比增长26.15%，仍维持较高增速，较上半年白酒板块增长表现明显放缓。Q3从基金三季报持仓分析看，基金白酒持仓比例为4.89%，相对白酒市值占A股市值比例（4.65%，同上）白酒的持仓虽然超配，但超配比例已经大幅下降至0.24个百分点，2017年Q4超配比例为1.07个百分点，超配比例大幅缩水，背后主要原因是对白酒板块景气判断出现重大分歧。 白酒企业：整体增速放缓，增长质量有分化。高端酒格局固化，业绩确定性较强，增长放缓，Q3收入增速在10%左右，净利润增长8%，其中茅台主要系发货量不足。主力次高端品牌收入增速在20%-35%左右，其中洋河梦之蓝Q1-Q3均呈现快速放量态势，剑南春，水井坊Q3增速有所放缓，青花汾酒地区表现各异。地产酒增速回归理性，收入增速从二季度的32%回落至20%，库存问题引关注。 食品板块：2018年业绩表现更为优异，但存降速可能。防御思维下，仍需高度重视大众品板块。食品板块业绩与估值较稳健的特性吸引防御性资金流入，今年以来食品股估值平均值为 27.2x，而 2017 年为 27.1x。食品股有业绩有资金（偏好），类似于 2013 年白酒资金转流入食品，引起食品股大涨。Q3食品股加仓明显，持股增加（指股数）排名前十的食品股居多，占8席。汤臣倍健、中炬高新、洽洽食品、恒顺醋业、伊利股份、安井、绝味成为Q3基金加仓主要食品股。 食品企业：提价进行时，明年报表显现增长依旧可期。下半年受原材料价格上涨的影响，食品股提价动作较频繁，10月9日安琪酵母宣布提高国内产品出厂价，提价产品约占国内酵母产品的60%，平均提价幅度为3-4%。10月29日，涪陵榨菜发布主力产品80g鲜脆菜丝涨价的通知，原味菜片、鲜爽菜心、鲜脆菜丝量贩、原味菜片量贩、鲜爽菜心及量贩7个单品提高出厂价约10%，据草根调研信息，该类产品量之占比约35%-40%，由于80g普通榨菜吨价略低于整体，收入占比预计35%上下，提价具有积极意义。 投资建议：保持谨慎乐观，均衡配臵。10月以来板块跌幅较大，从“估值、预期、基本面、资金”四维度综合出发，我们认为短期预期和估值风险释放较为充分，可适度乐观，中期增长基数较高（2019年1H）适度谨慎。对于中期成长逻辑较好的公司属战略机会。 风险提示：宏观经济走弱对白酒需求影响偏负面；消费持续疲软影响消费结构升级优化；食品公司提价影响动销；业绩季度波动。 Table_Tit le 2018年11月04日 食品饮料 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 同步大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -6.23 -0.66 15.19 绝对收益 -10.55 -1.41 -2.40 苏铖 分析师 SAC执业证书编号：S1450515040001 sucheng@essence.com.cn 021-35082778 符蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060003 furong1@essence.com.cn 相关报告 食品饮料板块三季报前瞻：防御当先2018-10-14 简析A股加速国际化对食品饮料板块的影响 2018-10-07 白酒板块中报总结：地产酒普遍超预期，当前位臵仍看好 2018-09-03 本期专题： 食品饮料行业中报分析 2018-08-27 -26%-20%-14%-8%-2%4%10%201 7-11201 8-03201 8-07食品饮料 沪深300 行业深度分析/食品饮料 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 业绩综述：2018年三季度白酒板块整体收入增速放缓，大众品表现稳健 ........................... 4 2. 白酒板块............................................................................................................................ 7 2.1. 白酒业绩综述：三季报普遍降速，估值性价比已显.................................................... 7 2.2. 收入端：高端、次高端增速回落，地产酒龙头加速增长............................................. 8 2.3. 利润端：2017年以来首次单季度利润同比增速低于收入 ......................................... 10 2.4. 营运质量：营运指标良性，蓄水池依旧明显 ............................................................ 14 3. 大众品板块 ...................................................................................................................... 16 3.1. 业绩稳健，吸引防御性资金流入 .............................................................................. 16 4. 投资建议.......................................................................................................................... 18 5. 风险提示.......................................................................................................................... 18 图表目录 图1： 2018年三季度食品饮料板块收入增速处中下游 ........................................................... 4 图2：2018年三季度食品饮料板块业绩增速排名偏前 ............................................................. 4 图3：2018Q1-3食品饮料行业收入及增速.............................................................................. 5 图4：2018Q1-3食品饮料行业利润及增速.............................................................................. 5 图5：社会消费品零售总额2018Q3........................................................................................ 5 图6：食品制造行业收入2018Q3 ........................................................................................... 5 图7：2018Q3食品综合、白酒、调味品等板块收入增速 ........................................................ 5 图8：2018Q3食品综合、白酒、调味品等板块利润增速 ........................................................ 5 图9：基金食品饮料配臵比例% .............................................................................................. 6 图10：基金白酒配臵比例% ................................................................................................... 6 图15：今年以来白酒与大盘指数 ............................................................................................ 8 图16：三季度白酒机构持仓略有下降 ..................................................................................... 8 图17：2018Q3各白酒企业营收同比增速排序........................................................................ 8 图18：高端白酒营业同比增速放缓......................................................................................... 9 图19：次高端白酒营收仍处行业整体高增速区间.................................................................... 9 图20：地产酒收入增速回落 ................................................................................................... 9 图21：其他酒企收入增速有所回落......................................................................................... 9 图22：高端白酒利润与营收同步小幅回落 .............................................................................11 图23：次高端白酒利润增速逐步放缓 ....................................................................................11 图24：地产酒利润同比回落 .....................