三大产业持续优化布局，未来业绩稳健增长可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 487 流通股本(百万股) 344 市价(元) 20.05 市值(百万元) 9,769 流通市值(百万元) 6,904 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (3%)5%14%23%32%40%3/28/164/11/164/25/165/9/165/23/166/6/166/20/167/4/167/18/168/1/168/15/168/29/169/12/169/26/1610/10/1610/24/1611/7/1611/21/1612/5/1612/19/161/2/171/16/171/30/172/13/172/27/173/13/173/27/17海 利 得沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：20.05 目标价格：27 分析师：王席鑫 执业证书编号：S0740517010008 电话：021-20315135 Email：wangxx@r.qlzq.com.cn 分析师：孙琦祥 执业证书编号：S0740517020007 Email：sunqx@r.qlzq.com.cn 分析师：罗雅婷 执业证书编号：S0740517030002 Email：luoyt@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 海利得16年业绩快报点评 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,120.94 2,566.55 3,336.51 4,270.74 5,338.42 增长率yoy% -7.22% 21.01% 30.00% 28.00% 25.00% 净利润 195.47 255.11 376.67 488.78 630.69 增长率yoy% 36.10% 30.51% 47.65% 29.76% 29.03% 每股收益（元） 0.43 0.52 0.77 1.00 1.29 每股现金流量 0.80 1.02 1.22 1.17 1.64 净资产收益率 9.24% 9.18% 12.94% 14.37% 15.64% P/E 36.59 36.56 25.93 19.99 15.49 PEG 1.01 1.20 0.54 0.67 0.53 P/B 3.38 3.36 3.35 2.87 2.42 投资要点  事件：公司公告16年年报，实现营业收入25.67亿元，同比增长21.01%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.55亿元，同比增加30.51%，折合EPS为0.54元。加权平均ROE为10.49%，同比增加0.97个百分点。第四季度单季实现营收6.87亿元，同比增加27.93%，实现净利润2326.35万元，同比下降9.25%，公司业绩基本符合市场预期。16年利润分配预案为每10股转增15股派现金红利5元。  产能快速释放叠加客户结构持续优化，公司业绩大步增长：第四季度公司业绩环比大幅下降72.77%，主要是由于该季度计提地博矿业投资跌价准备4576.42万元所致，不考虑该项因素影响，公司16年净利润应为3.01亿元，同比大幅增加53.84%。公司16年营收和净利润同比大幅增长主要来自：1）16年公司新投产1.5万吨帘子布及配套高模低收缩丝、2万吨安全带丝及2万吨安全气囊丝，公司目前涤纶工业丝总产能增加至19万吨，车用丝比率达到67%。随着4万吨车用工业丝和3万吨帘子布技改项目投产后，公司涤纶工业丝和帘子布总产能将进一步分别达到23万吨和6万吨，车用丝比例将达到73%，公司盈利能力将进一步增强；2）帘子布客户结构优化，15年公司第一条帘子布外销客户占比不足40%，16年公司第二条帘子布生产线投产，现完成多家高端客户认证工作，成功入驻住友、固铂、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际一线品牌轮胎制造商，客户结构中高端客户比例跃升至80%，销量和毛利同步提升带动公司盈利水平大幅提高，同时也表明公司帘子布经过4-5年的认证期实现质变，获得高端下游的认可，实现了从0到1的突破并进入快速放量阶段。考虑到全球帘子布市场60万吨以上，公司目前占比仅3%，而晓星等市占率超过30%，在竞争优势相当同时客户认同大幅提升的背景下，我们判断公司的帘子布及车用丝业务将进入持续性的快速增长期。  车用丝比例增大，公司盈利增强：涤纶气囊丝是公司自主研发的成功替代尼龙66的安全气囊丝品种，目前涤纶气囊丝占整个气囊丝需求量还不到15%，公司的销售量占比已超过10%，应用的车型有奥迪、宝马、奔驰、克莱斯勒、沃尔沃、大众等欧系美系车型，部分日系、韩系车型也已开始使用。未来随着汽车厂商的推动及受益于单辆汽车使用安全气囊数目的增加，公司安全气囊丝市场空间将进一步增加。公司已和AUTOLIV、TRW、KSS、TAKATA等全球四大安全总成厂商合作多年，技术及客户优势明显。新建的4万吨车用丝项目将较大幅度提高公司现有产能及差异化率，保障未来几年公司业绩成长性。  石塑地板长期市场空间广阔：石塑地板是公司在建材领域的新产品，目前产能已达到500万平米，未来根据市场情况有望进一步扩产。石塑地板具有价格低、重量轻、阻燃、花纹多样、安装难度低、环保等优点，目前在欧美国家的市场渗透率已经达到30%，而我国消费占比仅5%，长期增长空间还十分广阔。  投资建议：公司采取差异化和集中化战略，沿车用安全、广告材料和新材料三大领域通过内生性增长及外延性扩张等多种方式积极进行横向规模扩张及纵向产业链延伸。随着新增产能的逐步释放，公司未来3年将持续保持每年30~40%以上的复合增速，同时在这三大板块的优势将进一步巩固。我们预计公司17-19年EPS分别为0.77、1.00、1.29元，维持买入评级，6个月目标价27元。  风险提示：公司产能投放进度不及预期、市场竞争加剧、环保及安全事故风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年03月27日 海 利 得(002206)/化学纤维 三大产业持续优化布局，未来业绩稳健增长可期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入2,2862,1212,5673,3374,2715,338货币资金70769239163143633 增长率6.40%-7.2%21.0%30.0%28.0%25.0%应收款项378374468554728895营业成本-1,832-1,652-1,958-2,536-3,224-4,004存货383359415547686835 %销售收入80.1%77.9%76.3%76.0%75.5%75.0%其他流动资产5951735723756802毛利4544696088011,0461,335流动资产1,5271,4762,0081,8872,3133,165 %销售收入19.9%22.1%23.7%24.0%24.5%25.0% %总资产45.7%40.6%47.9%46.7%51.7%59.0%营业税金及附加-7-6-16-12-15-19长期投资1018141414141 %销售收入0.3%0.3%0.6%0.4%0.4%0.4%固定资产1,5311,9071,9521,9231,9331,965营业费用-55-66-85-100-128-160 %总资产45.9%52.4%46.6%47.6%43.2%36.6% %销售收入2.4%3.1%3.3%3.0%3.0%3.0%无形资产166161178176177180管理费用-170-178-187-257-350-438非流动资产1,8112,1622,1842,1542,1652,200 %销售收入7.5%8.4%7.3%7.7%8.2%8.2% %总资产54.3%59.4%52.1%53.3%48.3%41.0%息税前利润（EBIT）221219320432553718资产总计3,3383,6384,1924,0414,4775,365 %销售收入9.7%10.3%12.5%12.9%13.0%13.5%短期借款649950733000财务费用-211419-712应付款项5164265347078611,086 %销售收入0.9%-0.7%-0.8%0.2%0.0%0.0%其他流动负债758889362157189资产减值损失-41-25-61000流动负债1,2401,4641,3561,0701,0181,275公允价值变动收益-347000长期贷款000000投资收益13210878其他长期负债001111 %税前利润7.2%0.9%3.1%1.8%1.1%1.1%负债1,2721,2931,5131,1151,0621,320营业利润170214295433561728普通股股东权益2,0372,1152,7792,9123,4014,031 营业利润率7.4%10.1%11.5%13.0%13.1%13.6%少数股东权益71012141414营业外收支91714131414负债股东权益合计3,3383,6384,1924,0414,4775,365税前利润178231309446575742 利润率7.8%10.9%12.0%13.4%13.5%13.9%比率分析所得税-33-33-52-67-86-1112014201520162017E2018E2019E 所得税率18.7%14.3%16.9%15.0%15.0%15.0%每股指标净利润145198256379489631每股收益(元)0.3210.4350.5240.7731.0031.294少数股东损益121200每股净资产(元)4.5524.7035.7045.9776.9808.274归属于母公司的净利润144195255377489631每股经营现金净流(元)0.7760.7991.0161.2211.1751.640 净利率6.3%9.2%9.9%11.3%11.4%11.8%每股股利(元)0.0000.0000.5000.5000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率7.05%9.24%9.18%12.94%14.37%15.64%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率4.37%5.45%6.15%9.42%11.02%11.85%净利润145198256379489631投入资本收益率9.54%8.15%8.63%13.04%14.58%18.14%少数股东损益000200增长率非现金支出181173248229259296营业总收入增长率6.40%-7.22%21.01%30.00%28.00%25.00%非经营收益17-12-27-8-21-22EBIT增长率90.57%-0.99%46.36%34.70%28.12%29.83%营运资金变动5018-4-154-105净利润增长率41.97%36.10%30.51%47.65%29.76%29.03%经营活动现金净流347359495597572799总资产增长率2.35%9.29%15.56%-3.60%10.80%19.83%资本开支285530299186255317资产管理能力投资280-2-613000应收账款周转天数50.957.551.353.254.052.8其他19-111113878存货周转天数81.982.072.278.777.676.2投资活动现金净流14-643-800-178-24