布局心血管三大核心细分赛道，未来增长可期

浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中国医疗行业 2023年11月30日 买入 首次覆盖 公司多元化布局电生理、冠脉介入与外周介入三大心血管核心赛道：1）电生理：作为国产电生理龙头之一，充分受益于电生理器械“市场大+渗透率低+集采加速国产替代”成长逻辑；2）冠脉介入：公司为细分领域龙头，产品布局完善，有望享受PCI手术量稳步增长红利；3）外周介入：为公司未来增长引擎，管线逐步扩展至治疗类产品，长期增长空间广阔。公司多元化布局心血管三大核心细分赛道，未来增长可期。首次覆盖惠泰医疗，给予“买入”评级，目标价人民币454元。 胡泽宇，CFA（医疗分析师） ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 欢迎关注 浦银国际研究 2023-11-30 2 目录 电生理：新品密集上市，带动销售放量 .............................................................................................. 6 冠脉通路：PCI手术量持续增长，带动通路类产品用量 .................................................................. 16 外周介入：短期主打“造影三件套”，治疗类产品2024E起加速上市 ............................................ 20 财务预测与估值 .................................................................................................................................... 23 投资风险 ................................................................................................................................................ 24 SPDBI乐观与悲观情景假设 ................................................................................................................. 26 财务报表 ................................................................................................................................................ 27 附录：惠泰医疗产品管线 .................................................................................................................... 30 图表目录 图表 1：盈利预测和财务指标 .............................................................................................................. 4 图表 2：中国心房颤动治疗路径 .......................................................................................................... 6 图表 3：中国室上速治疗路径 .............................................................................................................. 7 图表 4：中国房颤、室上速患者人数 .................................................................................................. 7 图表 5：中国射频消融手术占比（2019年） ..................................................................................... 7 图表 6: 我国电生理手术量 ................................................................................................................... 8 图表 7: 我国电生理手术渗透率（2023E） ......................................................................................... 8 图表 8:中美每百万人电生理手术量（2019年） ................................................................................ 8 图表 9：2020年中国心脏电生理器械竞争格局（按销售收入计） ................................................. 8 图表 10：目前各类电生理术式器械国产化率 .................................................................................... 8 图表 11: 惠泰 vs 微电生理三维电生理手术量 .................................................................................. 9 图表 12: 我国三维电生理手术量分布（2020年） ............................................................................ 9 图表 13:惠泰电生理板块收入拆分 .................................................................................................... 9 图表 14：惠泰医疗主要产品管线：电生理 ...................................................................................... 10 图表 15：主要国产电生理厂商对比 .................................................................................................. 10 图表 16：国内市场主要标测导管对比 .............................................................................................. 12 图表 17：福建27省电生理集采：单件采购模式中标情况 ............................................................ 13 图表 18：福建27省电生理集采：组套采购模式中标情况 ............................................................ 14 图表 19：脉冲电场消融机制 .............................................................................................................. 14 图表 20：中国房颤导管消融手术量 .................................................................................................. 15 图表 21：中国房颤导管消融手术量分布 .......................................................................................... 15 图表 22：主要PFA产品研发进度 ...................................................................................................... 15 图表 23：中国大陆地区PCI治疗例数 ............................................................................................... 16 图表 24：主要国家及地区每百万人PCI手术量（2018年） .......................................................... 16 2023-11-30 3 图表 25：PCI手术主要步骤及所需耗材 ............................................................................................ 17 图表 26：惠泰医疗主要产品管线：冠脉通路 .................................................................................. 17 图表 27：中国冠脉通路器械竞争格局（2019年） ......................................................................... 18 图表 28：京津冀“3+N”联盟冠脉球囊中标价格 ................................................................................ 19 图表 29：上海冠脉球囊集采中标价格 .............................................................................................. 19 图表 30：京津冀“3+N”联盟（8省）冠脉导引导丝中标价格 .................