深度报告：知名品牌加强大销售平台为百亿葵花保驾护航

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 18 页 证券研究报告 葵花药业（002737）深度报告 知名品牌加强大销售平台为百亿葵花保驾护航 2015.09.02 分析师：姬浩 助理研究员：唐爱金 电话： 020-88836125 020-88836115 邮箱： jih_a@gzgzhs.com.cn tangaij@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310515020001 投资要点：  国内OTC品牌药企，葵花品牌家喻户晓。公司重视品牌建设与应用，累计投入广告费13亿，2014年即投入2.7亿广告费，占比销售额约10%，通过持续的投入葵花品牌家喻户晓。公司 已形成了1+4+N的品牌战略，除“小葵花”儿童药品牌外，着力打造妇科美小护品牌、葵花爷爷心脑血管及风湿骨病用药品牌、“蓝人 ”成人感冒用药品牌。公司目标2018年实现销售规模突破100亿。  知名品牌遇上强大销售平台为百亿葵花护航公司核心竞争力是组合销售网络， 拥有200支销售队伍，商业流通公司800多家，共覆盖零售中端30多万家药店，新品种在一个星期内就可实现所有终端上货架。创有独特的混合营销+控制营销 模式：8大销售事业部的基础上，根据品种属性不同采用不同 的营销模式。同时通过控制 产品质量、产品价格、渠道秩序甚至消费者将渠道资源和大部分销量掌握在自己手中，从而稳定利润率和品牌价值。强大的销售渠道与庞大的队伍， 是同行短期难以建设的销售平台，形成了公司核心壁垒之一，同时品牌与强大销售平台叠加助力公司OEM贴牌代理业务快速增长。  近千个批文，明星+系列梯队品种助力公司业绩高增长。品种资源是公司核心资源，公司及下属子公司共拥有15个剂型1071个品种的“准”字号药品，布局了六大领域的系列品种。公司品种梯队设置健全合理，销售千万级以上品种有48个，6个亿元品种，5000万以上品种4个，3000万元至5000万元品种5个，多个品种基数小处于高增长，近年每年都有多个几百万量级品种上升到几千万，产品梯队及续航能力建设良好，为公司规模化高增长奠定了基础。公司明星品种不甘示弱，小儿肺热咳喘口服液空间可达8亿，增速20%上下，护肝片和胃康灵均可受益于低价药提价，有望提价15%，利润空间扩大有望诱导渠道放量，我们预计公司未来三年有望保持收入30%增速，净利润约20%的增长水平。  公司的发展史为并购史，优秀的整合能力凸显，外延并购助力公司快速成长。公司通过并购实现了快速的外延扩张，2007~2010年，分别收购了伊春、重庆等8个生产企业。2010年IPO排队停止了收购，2015年重新起航， 今年收购了 襄阳隆中 、万源医院 和健今药业。发展至今，公司拥20个子公司，五个业务平台，持续的并购凸显公司强大的整合能力，预计公司后续会持续不断的对外扩张，收购和整合行业资源。  盈利预测与估值：我们预计公司15-17年EPS分别为1.28、1.67、2.15元，对应42、32、25倍PE。公司核心竞争力是葵花品牌、强大的销售网络以及成系列梯队的品种，且外延发展整合能力强大。给予“强烈推荐”评级。  风险提示：市场招标和推广、外延并购不达预期 风险、药品事故风险。 主要财务指标 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2718.76 3504.48 4527.76 5886.14 同比(%) 24.66% 28.90% 29.20% 30.00% 归属母公司净利润 301.13 372.47 487.60 627.14 同比(%) 14.53% 23.69% 30.91% 28.62% ROE(%) 19.13% 15.19% 17.33% 19.19% 每股收益(元) 1.03 1.28 1.67 2.15 P/E 47.51 42.58 32.53 25.29 P/B 6.46 6.25 5.50 4.67 EV/EBITDA 27.90 23.84 18.53 14.54 强烈推荐(维持) 现价： 37.97 目标价： 50 股价空间： 30% 医药生物行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 葵花药业 -18.52 -46.12 16.82 医药生物 -16.76 -40.64 6.27 沪深300 -11.91 -34.64 -6.64 基本资料 总市值（亿元） 107亿 总股本（亿股） 2.92 流通股比例 25% 资产负债率 22.08% 大股东 葵花集团有限公司 大股东持股比例 41.62% 相关报告 广证恒生-儿童药专题报告：小人儿撼动大市场，童药紧缺儿童药企哪家强-2015.06.01 -50%0%50%100%150%沪深300医药生物指数葵花药业 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 18 页 目录 1. 国内OTC品牌药企，葵花品牌家喻户晓 ....................................................................................................................... 41.1股权结构清晰，激励到位 ....................................................................................................................................... 41.2 OTC品牌药企，葵花品牌家喻户晓 ..................................................................................................................... 41.3中期目标2018年营收过百亿 ................................................................................................................................. 52. 知名品牌遇上强大销售平台为百亿葵花护航 .............................................................................................................. 62.1 混合营销+控制营销的特有模式 .......................................................................................................................... 62.2 品牌+销售渠道叠加助力公司业绩快速增长 .................................................................................................... 73. 近千个批文，明星+系列梯队品种齐发力助力业绩高增长 ..................................................................................... 73.1系列梯队品种高增长，为业绩增长添动力 ........................................................................................................ 83.1.1全面布局六大系列产品，品类丰富 .......................................................................................................... 83.1.2 品种梯队健全，各梯队齐发力保业绩高增长 ....................................................................................... 83.2明星品种持续增长可期 ........................................................................................................................................... 93.2.1小儿肺热咳喘口服液：铸造公司小葵花品牌，成长空间可观 ....................................................... 103.2.2葵花护肝片：有望受益于低价药放开 ................................................................................................... 113.2.3胃康灵胶囊：预计可提价15% ................................................................................................................ 124. 公司发展史为并购史，强大的整合能力凸显 ............................................................................................................ 145. 扎根妇儿专科OTC领域，有望受益于行业扶持政策 ............................................................................................... 156. 投资建议 .............................................................................................................................................................................. 16 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 18 页 图表目录 图表1. 公司股权结构