业绩符合预期，传统业务承压，电动汽车业务将持续井喷

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 比 亚 迪(002594.SZ )中报点评： 业绩符合预期，传统业务承压， 电动汽车业务将持续井喷 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 85- 首席分析师 联系人 曾朵红 尹斌 S0740514080001 zengdh@r.qlzq.com.cn yinbin@r.qlzq.com.cn 2015年10月30日 [Table_ rofit] 基本状况 总股本(百万股) 2476.00 流通股本(百万股) 1479.71 市价(元) 68.81 市值(百万元) 170373.56 流通市值(百万元) 101818.78 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Finan e] 业绩预测 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 52,863.28 58,195.88 73,034.95 90,874.32 110,549.00 营业收入增速 12.83% 10.09% 25.50% 24.43% 21.65% 净利润增长率 579.63% -21.61% 482.53% 66.90% 61.33% 摊薄每股收益（元） 0.23 0.18 1.02 1.70 2.75 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） 160.39 217.89 67.54 40.47 25.09 PEG 0.28 — 0.14 0.60 0.41 每股净资产（元） 9.22 10.24 11.26 12.97 15.71 每股现金流量 1.03 0.02 2.65 3.94 4.57 净资产收益率 2.55% 1.71% 9.05% 13.13% 17.48% 市净率 4.09 3.72 6.12 5.31 4.38 总股本（百万股） 2,354.10 2,476.00 2,476.00 2,476.00 2,476.00 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  公司2015年1-9月份业绩同比增长404.32%，符合预期：公司发布2015年三季报，1-9月份公司实现营业收入484.9亿元，同比增长20.01%，实现归属于上市公司股东的净利润为19.61亿元，同比增长404.32%，对应EPS为0.79元。公司三季度单季实现营业收入169.11亿元，同比增长23.50%，环比增长3.8%；实现归属于上市公司股东净利润14.94亿元，同比增长5196.97%，环比增长332.1%，对应EPS为0.60元。其中，10.79亿元为出售全资子公司深圳市比亚迪电子部品件有限公司产生的投资收益。公司在此前的半年报中，预计1-9月的盈利区间为19.0亿元至20.8亿元，同比增长388.54%至434.83%，三季报业绩处于其中间值，符合我们与市场预期。同时，公司业绩预告2015年净利润23.2至25.2亿元，同比增长435.15%至481.28%。  凭借动力电池的成本与技术优势，新能源汽车成为未来业绩最大增长极：公司从自身优势出发，今年将建成全球最大的10GWh产能的动力电池工厂，其中新建的4GWh的动力电池线已于10月底投产，预计全年的产量将达5GWh，将为今年6.5万辆以上的销量奠定了坚实的基础，我们强烈看好公司在动力电池的领先优势带来的业绩增长。如市场需求旺盛，公司将在2016~2020仍会每年以4~6GWh产能扩展以应对下游需求。根据比亚迪动力锂电池产能布局、扩产进度、车型细分、产业链供需关系和基础设施建设进度综合分析，预计2015年比亚迪的电动汽车的销量将超6.5万（秦：40000+，e6：6000+，K9：5000+，剩余为唐、宋、元等其他车型。同时预测2016~2020年年均复合增长率高达50%，2020年的销量高达65万辆，将成为比亚迪的最大的盈利产业。我们预计公司2015年新能源汽车贡献180亿元左右的收入，约为去年2.4倍，新能源汽车占整个汽车业务的50%。 [Table_Industry] 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评   传统汽车业务继续承压，光伏稍有好转，四季度电动大巴将冲量：四季度，在传统汽车业务领域，受行业调整和市场增速下滑影响，集团传统汽车业务面临一定压力。由于智能手机行业发展放缓，手机部件及组装业务预计将维持平稳发展。太阳能业务方面，随着行业回暖、销售提升和成本的进一步下降，太阳能业务盈利图表1：比亚迪1-9月电动乘用车销量（辆） 来源：齐鲁证券研究所 图表2：比亚迪电动汽车销量及预测 0%50%100%150%200%250%01020304050607020142015E2016E2017E2018E2019E2020E销量/万增速/% 来源：齐鲁证券研究所 图表3：比亚迪动力电池销量及预测 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 状况有所改善。预计插电式混合动力汽车销售将继续维持高速增长，唐自7月份上市销售以来，环比大幅增加，7、8、9月分别销售了723、1432与3044辆，预计公司来在乘用车领域将会继续引领市场，月销量有望超万辆。公司1-9月份大巴车仅销售2000多辆，离年度6000辆目标差距较大，预计四季度公共交通及专用车领域的订单也将大量交付，预期3000~4000辆。公司集团新能源汽车业务将继续保持快速增长的发展势头，带动集团利润水平的提升。  实施员工持股计划，彰显公司未来雄心：公司员工持股计划的管理人国联证券股份有限公司通过大宗交易购买的方式完成股票购买，购买均价55.71元/股，购买数量3,259.06万股，占公司总股本的比例为1.32%。公司员工持股计划的实施，建立和完善了员工与公司的利益共享机制，有效调动公司管理层和员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司的凝聚力和竞争力，实现公司可持续、健康发展，从而为股东带来更高效、更持久的回报。  期间费用率降低0.71个百分点至14.1%，经营性现金流同比持平，经营状况良好：公司2015年三季度费用率同比降低0.71个百分点至14.1%，其中销售费用率同比减少1.24个百分点至3.18%，本期销售费用5.37亿元，同比上期6.05亿元降低11.22%；管理费用率同比增加0.93个百分点至8.51%，本期管理费用14.39亿元，同比上期10.38亿元增加38.64%；财务费用率同比降低0.5个百分点至2.41%，本期财务费用4.07亿元，同比上期3.98亿元增加2.19%。合并年初到报告期末，经营活动产生的巨大现金流量，高达540亿元，同比上期416亿元大幅增长29.8%，主要是来源于销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。同时，公司经营活动产生的现金流量净额差额为净流出15.41亿元，而2014年同期为净流出15.98亿元，基本持平。  应收款同比增长26.13%，存货同比增长45.4%：公司三季度期末应收账款161.2亿元，同比增长26.13%，比期初137.5亿元增长17.2%；主要系公司新能源汽车销量大幅增加、销售规模增加所致。存货为162.3亿元，同比增长64.18%，较期初99.8亿元增长62.6%，主要系公司手机部品件。应收票据62.4亿元较期初93.5亿元减少33.3%。预付款为2.05亿元，同比减少29.21%，较期初3.38亿元减少39.34%，主要是预付材料减少所致。预收款项22.76亿元，同比期初36.46亿元减少30.52%，主要由于汽车业务预收车款减少所致。  投资建议：战略转型升级符合预期，公司拟增发150亿加码新能源汽车产业链，动力电池扩展顺利、新车型持续推出，且电动车销量持续超预期，我们看好公司基本面底部反转，未来业绩弹性非常大。预计公司2015-2017年EPS分别为1.02元、1.70元和2.75元，对应PE分别为68倍、40倍和25倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价位85元，对应2016年50倍PE。  风险提示：政策不达预期；电动车销量低于预期；传统汽车销量不达预期；光伏销量不达预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评  图表4：公司盈利预测 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015E2016E2017E2012201320142015E2016E2017E营业总收入46,85452,86358,19673,03590,874110,549货币资金3,6845,3794,4533,9474,4848,873 增长率-4.04%12.8%10.1%25.5%24.4%21.7%应收款项10,29813,65223,66727,02333,20140,646营业成本-40,153-44,746-49,144-60,040-73,680-88,269存货7,3458,2219,97811,51414,13016,928 %销售收入85.7%84.6%84.4%82.2%81.1%79.8%其他流动资产6052,6142,6342,7222,8112,917毛利6,7018,1189,05212,99517,19422,280流动资产21,93229,86540,73345,20654,62769,365 %销售收入14.3%15.4%15.6%17.8%18.9%20.2% %总资产31.9%38.3%43.3%45.2%50.0%56.0%营业税金及附加-1,109-1,204-957-1,355-1,623-2,000长期投资9751,1281,7641,7641,7641,764 %销售收入2.4%2.3%1.6%1.9%1.8%1.8%固定资产35,05635,61138,75039,74239,02838,526营业费用-1,512-2,012-2,229-2,994-3,544-4,090 %总资产51.0%45.6%41.2%39.7%35.7%31.1% %销售收入3.2%3.8%3.8%4.1%3.9%3.7%无形资产8,0779,72410,92211,43911,91412,363管理费用-3,185-3,315-4,430-5,733-6,679-7,794非流动资产46,77848,15053,27654,78454,54554,492 %销售收入6.8%6.3%7.6%7.9%7.4%7.1% %总资产68.1%61.7%56.7%54.8%50.0%44.0%息税前利润（EBIT）8951,5881,4362,9125,3488,397资产总计68,71078,01594,00999,991109,172123,857 %销售收入1.9%3.0%2.5%4.0%5.9%7.6%短期借款11,28816,17219,17316,11610,0426,496财务费用-864-1,160-1,389-1,474-1,267-1,036应付款项23,75724,80831,20735,98045,02054,208 %销售收入1.8%2.2%2.4%2.0%1.4%0.9%其他流动负债8862,3642,6433,0393,5904,158资产减值损失-324-272-294-519-547-549流动负债35,93143,34453,02255,13658,65364,862公允价值变动收益000000长期贷款3,3732