迈向更高更远处

电力设备 2015年10月29日 国轩高科 (002074) 迈向更高更远处 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：33.72元 主要数据 行业 电力设备 公司网址 www.jsdydq.com 大股东/持股 珠海国轩贸易有限责任公司/25.19% 实际控制人/持股 李缜/% 总股本(百万股) 862 流通A股(百万股) 223 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 290.78 流通A股市值(亿元) 75.25 每股净资产(元) 3.21 资产负债率(%) 48.60 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@pingan.com.cn 研究助理 朱栋 一般从业资格编号 S1060114070038 021-20661645 ZHUDONG615@pingan.com.cn 皮秀 一般从业资格编号 S1060115060018 PIXIU809@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：公司収布三季报， 1~3Q15实现营收15.0亿元，同比增长200.46%；归属上市公司股东净利润3.3亿元，同比增长257.97%；每股收益0.49元，业绩符合我们的预期。 平安观点：  业绩如期高增长，期间费用率略升：3Q15，公司实现营收6.1亿元，同比增长314.72%；实现归属于上市公司股东的净利润1.1亿元，同比增长383.56%。随着年底新能源汽车推广考核时限的临近，国内新能源商用车的销量持续井喷（9月纯电动商用车生产1.14万辆，同比增长4倍），动力锂电池的供应呈现短缺态势，国轩现有的生产基地均已实现满负荷生产。预计新增电池产能的释放，将带动四季度公司业绩续创新高。1~3Q15，公司期间费用率达18.02%，3Q15期间费用率达22.85%，销售/管理/财务费用率分别达8.44%/13.02%/1.39%,分别环比上升1.80/6.36/1.10个百分点。其中销售费用的增长主要系合肥国轩销售收入增加计提的产品质量保证金以及物流运输费用相应增加所致。  筹设投资基金，聚焦新能源汽车产业链：报告期内，公司拟以1.6亿元自有资金与其他合伙人共同投资设立新能源汽车科技创新（合肥）股权投资合伙企业，该投资基金将优先投资于国家科技成果转化项目库中与新能源汽车上下游产业链相关的优质项目。该投资基金合伙人还包括国家科技成果转化引导基金、安徽皖投工业投资有限公司、合肥市创新科技风险投资有限公司等，其中国家科技成果转化引导基金拟出资15000万元。此项产业基金的设立，有望加速公司以动力锂电池为核心、上下游纵向贯通的全产业链格局的形成。  盈利预测与评级：预计公司15~17年EPS为0.58、0.95和1.11元，对应10月28日收盘价PE分别为58.4、35.6和30.4倍，我们看好公司作为新能源汽车最纯正电池标的的成长空间，维持“推荐”评级。  风险提示：新能源汽车销量不及预期。 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 886 2,550 5,221 6,394 YoY(%) 19.9 188.0 104.7 22.5 净利润(百万元) 38 498 817 957 YoY(%) 29.2 1,222.1 64.1 17.2 毛利率(%) 27.0 45.3 40.0 38.3 净利率(%) 5.4 19.5 15.7 15.0 ROE(%) 9.0 9.7 13.8 13.9 EPS(摊薄/元) 0.04 0.58 0.95 1.11 P/E(倍) 772.5 58.4 35.6 30.4 P/B(倍) 58.7 5.7 4.9 4.2 -50%0%50%100%150%Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15国轩高科 沪深300 证券研究报告 国轩高科﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产 812 8393 8273 8593 现金 167 1336 2638 3228 应收账款 441 5226 3475 2919 其他应收款 15 325 289 350 预付账款 12 243 231 280 存货 153 640 1102 1074 其他流动资产 24 623 538 742 非流动资产 462 1233 2431 2868 长期投资 0 0 0 0 固定资产 388 1108 2232 2660 无形资产 52 56 60 63 其他非流动资产 22 69 139 144 资产总计 1274 9626 10704 11461 流动负债 732 4431 4696 4517 短期借款 260 3073 1976 2114 应付账款 182 618 1187 1077 其他流动负债 290 740 1534 1326 非流动负债 16 32 63 64 长期借款 0 18 48 50 其他非流动负债 16 13 14 14 负债合计 748 4462 4759 4581 少数股东权益 31 32 33 35 股本 253 862 862 862 资本公积 10 1059 1059 1059 留存收益 231 579 1231 1979 归属母公司股东权益 495 5132 5912 6845 负债和股东权益 1274 9626 10704 11461 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 经营活动现金流 57 -4858 3843 1162 净利润 47 499 818 959 折旧摊销 26 44 99 148 财务费用 22 103 150 106 投资损失 -0 -0 -0 -0 营运资金变动 -47 -5503 2777 -51 其他经营现金流 9 -0 -0 0 投资活动现金流 -66 -805 -1297 -586 资本支出 37 773 1197 438 长期投资 -29 0 0 0 其他投资现金流 -58 -32 -100 -148 筹资活动现金流 -31 4008 -146 -123 短期借款 28 -10 1 1 长期借款 -38 18 30 2 普通股增加 0 609 0 0 资本公积增加 -4 3538 0 0 其他筹资现金流 -17 -147 -176 -126 现金净增加额 -40 -1655 2400 453 利润表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 886 2550 5221 6394 营业成本 646 1396 3135 3947 营业税金及附加 5 13 28 34 营业费用 64 179 371 460 管理费用 104 201 418 518 财务费用 22 103 150 106 资产减值损失 5 64 136 173 公允价值变动收益 -0 -0 -0 -0 投资净收益 0 0 0 0 营业利润 39 594 984 1156 营业外收入 21 16 16 15 营业外支出 2 2 2 2 利润总额 58 608 998 1169 所得税 11 109 180 210 净利润 47 499 818 959 少数股东损益 10 1 1 2 归属母公司净利润 38 498 817 957 EBITDA 95 731 1191 1355 EPS（元） 0.15 0.58 0.95 1.11 主要财务比率 会计年度 2014A 2015E 2016E 2017E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 19.9 188.0 104.7 22.5 营业利润(%) -19.9 1410.5 65.6 17.5 归属于母公司净利润(%) 29.2 1222.1 64.1 17.2 获利能力 毛利率(%) 27.0 45.3 40.0 38.3 净利率(%) 5.4 19.5 15.7 15.0 ROE(%) 9.0 9.7 13.8 13.9 ROIC(%) 7.0 6.8 11.3 10.9 偿债能力 资产负债率(%) 58.7 46.4 44.5 40.0 净负债比率(%) 24.9 34.1 -10.1 -15.2 流动比率 1.1 1.9 1.8 1.9 速动比率 0.9 1.7 1.5 1.7 营运能力 总资产周转率 0.7 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 2.1 0.9 1.2 2.0 应付账款周转率 3.5 3.5 3.5 3.5 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.04 0.58 0.95 1.11 每股经营现金流(最新摊薄) 0.10 -5.63 4.46 1.35 每股净资产(最新摊薄) 0.57 5.95 6.86 7.94 估值比率 P/E 772.5 58.4 35.6 30.4 P/B 58.7 5.7 4.9 4.2 EV/EBITDA 306.6 42.3 23.9 20.7 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款