2021年12月中央经济工作会议学习体会：以更全面的稳，迈向更高质量的均衡

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年12月11日 总量研究 以更全面的稳，迈向更高质量的均衡 ——2021年12月中央经济工作会议学习体会 事件：2021年12月10日，中央经济工作会议在北京举行。 核心观点： 经济面临三重压力，宏观政策要稳字当头、稳中求进，迎接党的二十大胜利召开。会议重提逆周期调控，要求各地区各部门担负稳定经济责任、推出稳定经济政策，以稳定宏观经济大盘和社会大局。2022年，多个主要发达经济体进入选举换届年，外部环境更趋复杂严峻和不确定。保持经济运行在合理区间，迎接就业大年，具有重要的战略意义。 稳定大局，是为实现更高水平的均衡，争取更长的战略窗口期。实现产业升级、自主可控，稳定制造业投资，已经不单单是经济问题，而是在新一轮全球工业革命核心技术竞争中，把握未来发展主动权的关键。稳定制造业投资，也是避免收入差距扩大、实现共同富裕的重要保障。 为了实现全面的“稳”和高质量的“进”，宏观调控要稳健有效，具体表现在： 其一，逆周期与跨周期要有机结合。既要重启逆周期调控，对冲经济下行，但是又不能过度消耗政策空间，要为中长期的经济增长保留空间。 其二，财政政策要加快支出进度，适当靠前，注重可持续。明年财政需保持必要的支出力度，并且重心前置，尽快形成实物工作量。但财政也要注重“可持续”，坚决遏制新增地方政府隐性债务，为今后预留政策空间。 其三，基建要适度超前，提升供给体系的水平和质量。会议进一步明确新基建的定位，通过建立新一代数字技术设施，提升供给体系的质量，服务于转型发展。 其四，货币政策灵活适度，定向降低中小微企业融资成本。货币政策预计将保持边际微松态势，总量型政策工具仍有发力空间，但结构型工具将会承担稳增长的主要责任，并且进一步推动小微企业综合融资成本稳中有降。 全面深化改革开放，为更高质量发展提供制度优势。新发展阶段，面临许多新的重大理论和实践问题，需要正确认识和把握： 第一，尽力而为、量力而行，稳步实现共同富裕。“十四五”会重点推进保障性住房建设，完善住房基本公共服务。房住不炒，良性循环，探索新的发展模式。 第二，为资本设置“红绿灯”，防止资本野蛮生长。在制度框架下划清合法与非法的界限，营造公平高效有序的市场竞争环境，才能更好的发挥资本作为生产要素的积极作用。 第三，推动新的生育政策，积极应对人口老龄化。“十四五”期间我国老龄化率将加速上行，提升生育率刻不容缓，更需要系统性的政策支持。 第四，立足煤炭为主国情，先立后破，确保能源供应。一方面是提高煤炭清洁高效利用，另一方面是大力发展新能源，推动煤炭和新能源优化组合。 星河灿烂望北斗，勇立潮头逐浪高。经济工作会议领航定向，2022年，更全面的经济和社会大局稳定，将为更高质量的发展，争取更长的战略窗口期。当前，全球化遭遇逆流，民粹主义思潮加速抬头。在我国，关系发展全局的深刻变革正在推进。越是在这个时候，越要有全面、辩证、长远的眼光，越要增强信心、坚定信心。莫道前路多险阻，再闯关山千万重！ 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 分析师：刘文豪 执业证书编号：S0930521070004 021-52523802 liuwh@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930121040088 021-52523880 liuxc@ebscn.com 联系人：杨康 021-5252 3780 yangkang6@ebscn.com 相关研报 房地产良性循环、科技政策加快落地 ——2021年12月政治局会议解读（2021-12-06） 人民币汇率见顶了吗？——流动性洞见系列二（2021-12-05） 周期不止，宽松不息——光大宏观周报（2021-12-05） 美国失业率下行不抵Omicron冲击，拖累美债收益率 ——2021年11月美国新增非农数据点评（2021-12-04） 从六国经验，看中国消费何时崛起——《共同富裕》系列第三篇（2021-12-02） 供给约束放松，经济企稳回升——2021年11月经济数据预测（2021-12-01） 保供稳价成效凸显，供给约束明显缓解——2021年11月PMI数据点评（2021-11-30） 上游利润占比见顶，消费品盈利恢复加快——2021年10月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2021-11-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、核心观点：以更全面的稳，迈向更高质量的均衡 .............................................................. 4 二、迎接二十大，需要更全面的“稳” ................................................................................... 6 三、在更全面的稳中，迈向更高质量均衡 ............................................................................... 8 四、宏观政策如何支持“稳”和“进”？ .............................................................................. 11 4.1如何理解逆周期与跨周期有机结合？ ...................................................................................................... 11 4.2财政：积极财政的内涵正发生变化 .......................................................................................................... 12 4.3 货币：边际微松，聚焦小微企业融资 ..................................................................................................... 16 五、全面深化改革开放，为更高质量发展提供制度优势 .......................................................... 17 5.1 为资本设置“红绿灯”，防止资本野蛮生长 .......................................................................................... 17 5.2 推动新的生育政策，积极应对人口老龄化 .............................................................................................. 18 5.3推进保障性住房建设，提供基本公共服务 ............................................................................................... 18 5.4 房住不炒，良性循环，探索新的发展模式 .............................................................................................. 19 六、立足煤炭为主国情，先立后破，确保能源供应 ................................................................. 21 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图目录 图1：2021年中央经济工作会议，全面强调稳定经济大盘和社会大局 ............................................................. 5 图2：今年以来，出口是三驾马车里表现最好的部门 ......................................................................................... 7 图3：10月份房地产到位资金增速已经触底回升 ............................................................................................... 7 图4：2022年对于经济吸纳就业人数的能力，提出更高的挑战 ........................................................................ 8 图5：GDP增速对应的新增就业数据测算 .......................................................................................................... 8 图6：美国制造业占比快速回落，是贫富差距扩大的重要原因 .......................................................................... 9 图7：德国制造业占比稳定，贫富差距尚未扩大 ................................................................................................ 9 图8：近年来，政策对“专精特新”的重视度提升 .......................................................................................... 10 图9：今年以来，低技术链条投资增速也开始逐步复苏，制造业内部分化有所收敛 ....................................... 11 图10：2012年-2020年中央经济工作会议对于财政政策的主要表态 .............................................................. 12 图11：2010年以来赤字率表现 ....................................................................................................................... 13 图12：2016年以来新增专项债规模 ................................................................................................................ 13 图13：今年12月剩余部分专项债额度等待发行 .......................................