2季度不良生成延续1季度放缓势头

從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2016年8月29日 現價：HK$3.13 潜在上升空間: +10.8% 目標價: HK$3.47↑ 銀行業 農業銀行 (1288.HK) 2季度不良生成延續1季度放緩勢頭 公司估值表 億元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主營收入 5,209 5,362 5,120 5,489 5,882 營業利潤 2,440 2,445 2,426 2,471 2,570 淨利潤 1,795 1,806 1,811 1,832 1,898 同比增長 7.9% 0.6% 0.3% 1.1% 3.6% 每股收益（元） 0.55 0.55 0.54 0.55 0.57 同比增長 7.9% -0.7% -0.9% 1.2% 3.7% PE 4.87 4.91 4.95 4.90 4.72 PB 0.85 0.77 0.70 0.63 0.57 每股派息（元） 0.18 0.16 0.16 0.16 0.17 股息率 6.76% 6.20% 6.21% 6.29% 6.51% 資料來源：公司、交銀國際 沽出中性买入股票长线 买入 盈利基本符合預期。上半年農行實現歸屬母公司股東淨利潤1051.48億元，同比增長0.8%，基本符合我們預期。盈利增長主要來自規模擴張（6.0%）、所得稅（2.9%）成本節約（2.0%），但被息差下降（-13.4%）所抵消。平均ROA1.15%，同比下降0.10個百分點；平均ROE 17.63%，同比下降2.33個百分點。成本收入比30.03%，同比上升0.46個百分點；還原增值稅後爲29.4%，同比下降0.17個百分點；業務管理費同比下降3.5%。 上半年貸款增速放緩，農行加大地方債投資力度，地方債投資淨收益率高于貸款。截至6月末，總資産較年初增長5.0%，主要來自貸款和證券投資（尤其是持有至到期投資）的貢獻，分別貢獻資産增速2.7和2.9個百分點，而存拆放同業拉低資産增速1.6個百分點；總負債較年初增長5.1%，主要來自存款貢獻負債增速5.9個百分點，同業存拆入拉低負債增速0.7個百分點。存款較年初增長7.3%，環比略增0.9%。貸款較年初增長5.5%，較去年同期放緩，2季度貸款環比增長1.5%。貸款增速放緩，主要有三個原因：1）企業投資意願下降。2季度以來對實體經濟信貸投放回落，4-6月同比有大的下降。2）直接融資的替代作用，地方政府債，新型産業基金發行規模加大，企業融資也呈現多元化。3）銀行不良貸款核銷和批量轉讓力度加大，抵銷增量。貸款放緩趨勢在延續，7月仍維持回落態勢，新增貸款同比少增676億，特別公司貸款增速在下降。農行針對有效需求不足，加大營銷力度，實施三進一退，信貸投放重點：1）重大工程，戰略項目；2）個貸，小微；3）新經濟，而兩高一剩，僵尸企業貸款加大退出和管理力度。上半年地方債發行3.6萬億，農行認購地方債4647億，占比13%；平均期限5.95年，平均利率2.96%，高于國債收益率20個基點。上半年有395億貸款被地方債置換，接近去年全年水平。地方債具有較高綜合收益（財政存款增長、風險管理成本低、免征增值稅所得稅），農行還會加大承銷和投資力度。農行地方債投資淨收益率1.12%，高于貸款的平均收益率0.75%。 還原營改增影響，2季度NIM趨穩。上半年NIS和NIM分別爲2.16%和2.31%，同比分別下降45和47個百分點。以期初期末餘額計算，2季度NIM環比下降15個基點，主要受到營改增因素影響。還原營改增的影響，2季度息差趨穩。 上半年農行實現歸屬母公司股東淨利潤1051.48億元，同比增長0.8%，基本符合我們預期。上半年資産增長主要來自貸款和證券投資；貸款增速放緩，地方債投資力度加大，地方債投資淨收益率高于貸款。還原營改增影響，2季度NIM趨穩。 上半年不良處置力度加大，2季度不良生成延續1季度的放緩勢頭，逾期三個月以上貸款與不良比率有所上升，但仍處較低水平。 新增貸款主要投向住房貸款；公司貸款向低風險組合調整。 股息率6.21%，在大中型銀行中最高。目標價由3.24港幣上調到3.47港幣，維持長綫買入評級。 股份資料 52周高位 HK$) 3.35 52周低位 ( K$ 2.50 市值 (十亿港币) 1,190 发行股数 (百万) 30,739 日成交量 (百万港币) 45 1个月内变化 %) 8.01 年初至今变化 (%) -2.21 50天平均价 (HK$) 2.92 200天平均价 (HK$) 2.86 14天强弱 数 64.64 資料來源: Bloomberg 個股1年走勢圖 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%A/15O/15D/15F/16A/16J/16农业银行恒生指数 資料來源﹕Bloomberg 李珊珊 CFA lishanshan@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 - 8058 萬麗 CFA wanli@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 – 8051 韓嘉楠 Hannah.han@bocomgroup.com 電話: (8610) 8800 9788 – 8055 落后同步领先落后同步领先 2016年8月29日 農業銀行 (1288.HK)  銀行業 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 徽商銀行(3698) │ 銀行業 2 上半年不良處置力度加大，2季度不良生成延續1季度的放緩勢頭，逾期三個月以上貸款與不良比值提高，但仍較低。截至6月末，不良額2253.89億，環比略增1.7%，增速較前期放緩；不良率2.4%，環比略升0.01個百分點。關注類貸款較年初增長4.7%，占比4.17%，較年初略降0.03個百分點；上半年不良淨生成率1.14%，同比略降9個基點，環比去年下半年下降68個基點；2季度不良淨生成率約爲0.87%，環比下降50個基點。逾期貸款較年初增長8.5%，占比3.23%，較年初略升0.09個百分點。逾期三個月以上貸款與不良的比值爲90.8%，較年初上升5.7個百分點，但仍處較低水平（略高于建行，與工行1季度接近）。上半年加大不良清收處置力度，累計清收處置不良超過600億，其中核銷及轉出383億，達到去年全年的93%。從新增不良的結構來看，公司貸款新增不良占比71%，個人貸款新增不良占比25%（主要來自個人經營性貸款和個人卡透支）。從公司貸款新增不良的行業分布來看，主要來自製造業、采礦業和批發零售業，分別占到新增公司不良的62%、26%和24%，而建築業，水利、環境和公共設施管理業，房地産，交通運輸、倉儲及郵政業新增不良較年初有所下降。上半年年化信用成本0.77%，較前期水平略有下降；撥備覆蓋率177.7%，撥貸比4.26%，環比分別下降2.7和0.1個百分點。縣域不良率3.0%，環比略降0.03個百分點，不良額環比持平。 新增貸款主要投向個人住房貸款；公司貸款向低風險組合調整。截至6月末，公司貸款占比58.5%，較年初下降1.9個百分點；個貸占比32.4%，較年初上升1.8個百分點；票據貼現占比4.5%，較年初上升0.5個百分點。新增貸款64%投向個人住房貸款；24.2%投向公司貸款；13.7%投向票據貼現，此外，新增貸款的5.6%投向農戶貸款。個人貸款中，個人消費貸款和個人經營貸款較年初分別下降6.8%和6.0%；境外及其他子公司貸款較年初下降3.9%。新增公司貸款主要投向交通運輸、倉儲及郵政業，租賃和商務服務業，而批發零售業、製造業、采礦業和房地産貸款較年初有所下降。小微企業貸款較年初增長6.7%，略快于總體貸款增速。 上半年手續費收入增長主要來自代理業務。上半年實現手續費傭金淨收入511.08億元，同比增長7.3%；占營業淨收入比重爲19.6%，同比提高2.2個百分點。手續費傭金收入同比增長8.5%，主要來自代理業務和電子銀行業務，分別貢獻8.6和2.0個百分點。代理業務手續費收入同比增長26.8%，主要由于代理保險業務收入快速增長；電子銀行業務收入同比增長22.9%，主要來自電子商務業務收入大幅增長。銀行卡手續費同比下降5.6%，主要由于信用卡分期付款收入下降；結算清算手續費同比下降4.6%，主要由于電子渠道對結算業務的分流影響。 維持長綫買入評級，上調目標價。截至6月末，核心一級CAR/一級CAR/CAR分別爲10.06%、10.75%和12.81%，較年初分別下降0.18/0.21/0.59個百分點，主要受分紅派息影響。農行表示，目前核心一級資本可以支撑未來三年發展，無股權融資計劃；考慮資本緩衝，未來三年發行不超過800億二級資本工具，其中今年發行一部分，以國內市場爲主，兼顧海外；會保持分紅率穩定。基本維持盈利預測，預計16-17年盈利增速分別爲0.3%/1.1%，目前16年PE和PB分別爲4.95和0.70倍，股息率6.21%，在大中型銀行中最高。目標價由3.24港幣上調到3.47港幣，維持長綫買入評級。 2016年8月29日 農業銀行 (1288.HK)  銀行業 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 徽商銀行(3698) │ 銀行業 3 圖表1：農行盈利預測變動 –––––––––––––2016E––––––––––––– –––––––––––––2017E––––––––––––– 原有預測 現有預測 變動 原有預測 現有預測 變動 營業淨收入 5,271 5,120 -2.9% 5,703 5,489 -3.8% 其中：淨利息收入 4,184 3,995 -4.5% 4,541 4,275 -5.9% 其中：手續費及傭金淨收入 886 919 3.7% 939 983 4.7% 營業利潤 2,444 2,426 -0.7% 2,475 2,471 -0.2% 撥備前利潤總額 3,090 3,078 -0.4% 3,380 3,334 -1.4% 歸屬母公司股東淨利潤 1,809 1,811 0.1% 1,823 1,832 0.4% 每股收益 0.54 0.54 0.1% 0.55 0.55 0.5% 關鍵假設 變動百分點 變動百分點 貸款增長 9.8% 8.5% -1.3% 9.0% 8.8% -0.2% 存款增長 9.5% 9.3% -0.2% 8.2% 8.5% 0.3% 生息資産增速 9.09% 7.40% -1.7% 9.02% 8.65% -0.4% 付息負債增速 9.17% 7.24% -1.9% 8.98% 8.79% -0.2% NIM 2.28% 2.19% -0.09% 2.27% 2.17% -0.10% 成本收入比 33.7% 33.7% 0.0% 33.0% 33.0% 0.0% 淨手續費收入增長率 7.33% 11.29% 4.0% 6.00% 7.00% 1.0% 信用成本 0.80% 0.80% 0.00% 0.99% 0.95% -0.04% 資料來源：公司報表 2016年8月29日 農業銀行 (1288.HK)  銀行業 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 徽商銀行(3698) │ 銀行業 4 公司背景 農業銀行爲四大國有商業銀行之一，2010年7月“A+H”兩地上市。 主要財務指標和預測表 (億元人民幣，百分比除外) 资产负债简表 2014 2015 2016E 2017E 2018E 資産 貸款總額 80,981 89,099 96,673 105,180 113,910 貸款淨 77,400 85,067 92,474 100,640 108,874 債券投資 35,756 45,120 52